公司深度分析：电子大宗气体龙头，受益国产替代红利

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2025年06月17日广钢气体(688548.SH)电子大宗气体龙头，受益国产替代红利深耕气体产业五十载，打造国内高纯电子气体龙头公司是国内ppb级高纯电子大宗气体龙头，前身为广州钢铁厂气体配套分厂，通过引进外资合作成功转型为专业气体供应商。2018年公司打破外资垄断，2024年大宗气体市场份额达15.3%，与三大国际巨头形成"1+3"竞争格局。2020年以来公司通过收购兼并，扩大经营地域、补充氦气短板，驱动强劲增长，2024年实现收入21.03亿元同比+14.6%，2020-2024年CAGR 24.8%。公司业务以大宗气体为核心，2024年收入占比71%，通用气体、其他业务收入占比为23%、6%。电子大宗气体：行业高景气+国产替代加速，公司在手订单充沛大宗气体主要用于电子半导体生产，业务以现场制气为主。2024年中国市场规模达97亿元，预计2030年突破148亿元（2025-2030年CAGR7.5%），保持稳定增长态势。在半导体产业链自主可控背景下，大宗气站作为晶圆厂核心配套环节，国产化重视度显著提升，2019-2024年主要本土企业（广钢气体、金宏气体、至纯科技）市场份额从7%增长至27%。广钢气体作为国产替代领军企业，凭借客户基础+9N级超高纯气体技术优势，2024年以41%新增中标率位居行业首位。2025年公司长鑫集电二期等重大项目将集中投产，叠加一期项目进入稳定供气阶段，带动需求放量，预计2025/2027年公司在手订单达到稳定状态时年收入有望达到7.8/20.2亿元。通用工业气体：公司传统主业保持稳健，区域深耕战略谋发展通用工业气体为公司传统主业，收入规模稳定在4-5亿元，核心客户包括JFE钢板、中国石油、中国船舶等优质企业。目前主要采取区域深耕及业务联动策略，1）以粤港澳大湾区为战略支点，逐步向华东市场延伸；2)强化与大宗气体业务的协同效应。氦价周期拐点显现，公司盈利能力有望修复氦气作为公司电子大宗及通用工业气体核心品种，其价格波动对公司利润率影响显著。当前全球氦价处于历史底部（高纯瓶装均价约655元/瓶），压制公司2024年净利率至12%（历史规律显示氦价低点通常对应利润率低点）。展望未来，伴随全球氦气价格企稳回升，公司作为国内唯一同时具备多元化、长协气源保障能力的龙头（2024年进口量占全国13.4%，稳居内资首位），依托稳定气源及供应链壁垒，公司利润率有望逐步回归历史中枢，释放显著盈利弹性。投资建议： 相关报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.48/5.82/8.42亿元，同比+41%/+67%/+45%。考虑到：1）半导体国产替代趋势下，随着客户粘性增强+技术追平海外，公司大宗现场制气将持续放量；2）氦气价格回升带来盈利弹性，我们认为公司具有较高成长性，给予2025年45倍PE，对应目标价格11.88元，首次覆盖，予以“买入-A”投资评级。风险提示：大股东减持风险；现场制气项目建设、投产进度不及预期；氦气价格持续下跌；下游晶圆厂扩产不及预期；市场竞争加剧；盈利预测及假设不及预期。[Table_Finance1]（百万元）2023A2024A2025E2026E2027E主营收入1,8352,1032,7923,6064,595净利润320248348582842每股收益(元)0.240.190.260.440.64市盈率(倍)40.351.937.022.115.3市净率(倍)2.22.22.12.01.8净利润率17.4%11.8%12.5%16.1%18.3%净资产收益率5.6%4.3%5.6%8.9%12.0%数据来源：Wind资讯，国投证券证券研究所预测 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。内容目录1.广钢气体：电子大宗气体国产替代领军企业.....................................51.1.深耕气体产业五十载，破局外资垄断成就行业龙头.........................51.2.盈利能力静待改善，经营性现金流彰显韧性...............................81.3.国资背景奠定发展基石，收并购驱动业绩腾飞.............................92.电子大宗气体：行业高景气+国产替代加速，公司在手订单充沛...................102.1.高增长夯实发展韧性，深度绑定模式锁定下游需求........................102.2.国产替代加速推进，成长动能持续强化..................................132.3.客户信任度持续提升，9N级纯化技术比肩国际............................163.通用工业气体：公司传统主业保持稳健，区域深耕战略谋发展....................193.1.聚焦重点区域布局，加强电子大宗气体协同..............................193.2. 2024年市场规模1775亿元，外包渗透率具备长期提升空间.................204.氦价周期拐点显现，公司盈利能力有望修复....................................214.1.中国氦气供需矛盾突出，高度依赖进口填补缺口..........................214.2.国内最大氦气进口供应商，量价齐升有望驱动业绩增长.....................245.盈利预测和投资建议........................................................265.1.盈利预测............................................................265.2.投资建议............................................................276.风险提示..................................................................28图表目录图1. 2020-2025Q1公司营业收入及增速...........................................5图2. 2020-2025Q1公司净利润及增速.............................................5图3.公司发展历程............................................................6图4. 2019-2024年公司分产品收入结构...........................................7图5. 2019-2024年公司分产品收入及增速.........................................7图6. 2019-2024年公司分产品毛利率.............................................7图7.氦气占公司收入比重持续提升，2022年超过35%..............................7图8.公司营业收入分地区结构..................................................8图9.公司前五大客户收入占比从93%下降至39%...................................8图10. 2020-2024年公司EBITDA及增速...........................................8图11.国内外气体龙头EBITDA/营业总收入比较....................................8图12. 2020-2025Q1公司费用率情况..............................................9图13. 2020-2025Q1公司盈利能力................................................9图14.公司净现比稳定在1.0以上...............................................9图15.折旧摊销带来大额非付现成本.............................................9图16.公司股权结构（截至2025年一季报）.....................................10图17. 2019-2024年公司大宗气体收入及增速.....................................11图18. 2019-2024年公司大宗气体毛利率.........................................11图19.公司现场氮气生产工艺流程图............................................11图20.固定收费占电子大宗气体收入比重超过40%.................................11图21.电子大宗气体为工业气体细分领域，占比5%................................12图22. 2024年中国芯片自给率不足20%..........................................14图23. 2022-2028E中国FAB厂产能及增速........................................14图24.电子大宗气体占电子气体比重约50%.......................................15 3 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。4图25.中国电子大宗气体市场规模及增速........................................15图26.国产电子大宗气体厂商市占率迅速提升....................................16图27.国内集成电路+半导体显示领域新建现场制气项目中标率（产能）.............16图28.大宗气站建设及投产周期................................................17图29.大宗气体项目达产稳定后毛利率高于爬坡期................................17图30. 2020-2024年公司主要气体销量...........................................18图31. 2020-2022年公司大宗气体收入结构.......................................18图32.电子大宗现场制气制氮装置功能对比......................................19图33. 2019-2024年公司通用工业气体收入及增速.................................19图34.公司通用工业气体毛利率中枢25.85%......................................19图35.公司通用工业气体市占率相对有限........................................20图36. 2022年公司通用工业气体前五大客户....................................