国内稀缺核心资产+高分红高股息价值凸显

2025年06月18日 证券研究报告/公司深度报告 评级：买入（首次） 分析师：陈宁玉执业证书编号：S0740517020004Email：chenny@zts.com.cn分析师：杨雷执业证书编号：S0740524060005Email：yanglei01@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)21,606.24流通股本(百万股)21,606.24市价(元)113.06市值(百万元)2,442,801.36流通市值(百万元)2,442,801.36 公司是全球网络规模第一、客户规模第一、收入规模第一的通信信息服务商。2023年，公司营业收入首次突破万亿元，成为全球收入规模第一的通信运营商。截至2024年12月，公司移动客户总数达到10.04亿户，客户规模亦位居全球第一。近年来，公司持续稳健经营：2023/2024/2025Q1年，实现营业收入10093.09/10407.59/2637.6亿元，同比增长7.69%/3.1%/0.02%。实现净利润1317.66/1383.73/306.31亿元，同比增长5.03%/5.00%/3.45%。公司主营业务范围涵盖个人、家庭、政企以及新兴四大市场。其中，个人、家庭市场为其基础业务盘，可持续提供稳定利润来源。同时，公司发力政企、新兴业务，近年来实现快速增长，是新的增长动能。展望未来，公司有望在传统业务稳健经营及新型业务快速发展双驱动下，实现稳健增长。 股价与行业-市场走势对比 个人市场：有望逐步企稳。量层面看5G渗透率提高，价层面看融合权益等带动移动用户ARPU提升。当前，我国5G用户总量增长空间有限，但5G网络实际使用率还有较大提升空间。2024，我国5G移动电话用户达10.14亿户，公司5G网络的用户使用率为55%，未来提升空间相对较大，主要因为5G高速率网络有望带来更高价值量。公司以权益业务为核心抓手，通过构建“内容+服务+金融+会员”四位一体的生态体系，驱动个人用户ARPU值提升。2024年，公司权益产品收入268亿元，同比增长19.7%。此外，5G新通话、个人云盘、云手机等产品也将带来新的增长动能。展望未来，个人市场虽短期有压力，但随着5G网络用户渗透率提升以及公司大力开拓权益类业务，个人市场有望逐步企稳。 相关报告 家庭市场：有望持续增长。量层面看千兆带宽渗透率提高，价层面看智慧家庭等带动家庭综合ARPU提升。截至2024年11月末，我国1000Mbps及以上接入速率的固定互联网宽带接入用户达2.09亿户，占总用户数的31.2%，仍存在较大提升空间。公司已实现智慧家庭信息服务动能全面升级，以“全千兆+云生活”为核心，推动FTTR覆盖，并整合千兆宽带、FTTR全光组网与HDICT，形成“连接+服务”闭环。此外，公司还聚焦智能安防、健康养老、教育等场景，并通过“魔百和”大屏生态引入影视、教育等内容，增强用户粘性。展望未来，量的层面，随着整体经济有望逐步复苏，整体固网带宽用户数或仍有一定增长空间。价的层面，随着AI智能化如智慧家庭等新型业务带来的增量价值，公司家庭客户综合ARPU有望实现稳健增长。 政企市场：向AI+DICT数字化经营转型成效显著，云/IDC等有望迎来价值重估。根据信通院统计，预计2024至2027年云计算行业CAGR为18.23%，增速较快。2024年，移动云收入首次突破千亿大关，高基数前提下增速仍达20.4%。未来随着AI算力的持续建设、运营、确收，移动云收入有望持续快速增长。IDC方面，2023年数据统计三大运营商占国内IDC机架数份额为56.9%，其中中国移动机架数47.8万架。未来随着Deepseek等大模型应用带来的算力需求高增，有望带来云计算/IDC业务价值重估。2024年，公司政企业务收入首次超过2000亿元，占公司总营收比为20.09%，首次超过20%，成为公司增长的重要一极。在公司一体化推进“网+云+DICT”进程中，政企业务有望实现快速增长。 新兴业务：积极布局数字产业，数字内容及国际业务贡献主要增收动力。数字内容方 面，2021年至2024年，公司数字内容收入持续增长，从168亿元增至303亿元，整体CAGR为21.79%。公司持续打造咪咕视频、视频彩铃、云游戏等拳头产品。2024年，咪咕视频用户达5.2亿户，全场景月活跃客户同比增长12.1%。目前“咪咕”已成为国资央企最大的文化+科技品牌、最大的互联网平台和最大的新式媒体平台。国际业务方面，公司收入连续多年实现双位数增长，2024年，公司国际业务收入达228亿元，同比增长10.2%。公司拥有164Tbps国际传输总带宽，且面向全球超268个国家和地区提供国际漫游及信息服务。整体来看，公司新兴市场收入增速较快，但占比仍相对较小，未来有较大增长空间。 公司是国内稀缺的核心资产，其高股息高分红凸显，核心价值攻守兼备。2015-2024年，公司股利支付比例逐年增长。2024年，公司现金分红总额超1000亿元，股利支付率达72.82%，未来三年有望提升至75%以上。股息率方面，中国移动港股连续多年保持7%以上股息率。以2024年12月31日收盘价计算，中国移动A股股息率为3.95%。相较于十年期国债收益率，公司股息率仍具备较明显优势，红利资产属性明显。成本端，2024年公司总资本开支为1640亿元，同比下降10.48%，占主营业务收入比为18.44%，同比下降2.78pct。公司总资本开支数值/占收比持续下降，虽在结构上转向算力基础设施建设，但不盲目扩张，未来有利于提高利润率，进而稳定其股息率。 投资建议：公司是世界领先的通信运营商，近年来在云计算、新兴业务领域持续快速发展，随着Deepseek等大模型应用快速发展，有望带来云/IDC价值重估。公司高分红高股息价值凸显，且与国际主流通信运营商估值对比仍凸显其价值低估。我们预计2025-2027年，公司净利润分别为1440.31/1504.30/1577.79亿元，EPS分别为6.67/6.96/7.30元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：个人、家庭、政企及新兴业务发展/产品推广等不及预期风险；总人口、房地产等宏观数据不及预期风险；AI、云计算、IDC等前沿科技发展不及预期风险；咪咕、国际业务等消费互联网业务发展不及预期风险；行业政策变更风险；国际形势发生剧烈变化等风险;研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、第三方数据失真的风险。 内容目录 公司概况.....................................................................................................................5全球领先的电信运营商........................................................................................5经营持续稳健，盈利能力提升.............................................................................8四大业务：传统持续稳健，政企新增动能................................................................11个人市场：5G渗透持续提升，ARPU有望稳定..............................................11家庭市场:千兆带宽有效拉动，ARPU持续提升..............................................15政企市场：向AI+DICT经营，数字化成效显著................................................17新兴市场:数字/国际双驱动，咪咕享品牌溢价.................................................21红利资产：高股息高分红价值，核心资产攻守兼备.................................................23盈利预测与投资建议.................................................................................................29风险提示...................................................................................................................32 图表目录 图表1：公司发展历程..............................................................................................5图表2：公司主要业务..............................................................................................5图表3：公司股权架构图...........................................................................................6图表4：公司现任高管层...........................................................................................6图表5：首次股票期权激励计划开放行权条件.........................................................7图表6：2024年公司港股回购情况..........................................................................8图表7：2020-2025Q1，公司营收及增速（亿，%）..............................................9图表8：2020-2025Q1，公司归母净利润及增速（亿，%）...................................9图表9：2019-2024，公司各分项业务收入（亿元）...............................................9图表10：2019-2024，公司各分项业务占比............................................................9图表11：2020-2025Q1，公司经营现金流量净额(亿元)........................................10图表12：公司毛利率、净利率及各项费用率情况（%）.......................................10图表13：公司主要产品展示...................................................................................11图表14：2021-2024，我国5G用户规模及增速（亿户，%）.............................12图表15：2019-2024，公司5G套餐客户数、渗透率（百万数，%）..................12图表16：2023-2024，公司5G套餐客户数增长情况（千户，%）......................12图表