行业回暖利润率改善，高分红高股息价值凸显

事件：公司2023Q1营收313.68亿元，同比增长23.18%；归属净利润25.51亿元，同比下降48.20%；扣非后归母净利润21.55亿元，同比下降52.87%。 需求回暖，成本下行，利润率环比改善。需求端，疫情放开、基建保持高增速等积极影响下，2023Q1行业产量4.02亿吨，同比增长4.1%，而公司产能主要集中在华东、华南地区，2023Q1华东地区水泥产量累计同比变动0.9%，华南地区同比变动1.57%；而价格方面，2023Q1全国水泥均价同比下滑16.84%。量增超过价减，2023Q1公司营收同比增长23.18%。成本方面，2023Q1煤炭价格环比下降20.00%，成本下降带来公司盈利能力持续改善，2023Q1毛利率为16.50%，环比提升2.62pct，净利率为8.52%，环比提升1.28pct，受收入规模影响，归母净利规模未环比提升。 高分红高股息，凸显投资价值。公司自2002年上市以来，累计分红超660亿元，已连续15年实施分红计划，分红率接近28%。2022年公司进一步提高分红比例，计划派发现金红利1.48元（含税）/股，现金红利总额78.43亿元（含税），占2022年归母净利润比例50.08%（2021年同期为37.91%）。截止2023年4月27号，以2022年每股分红计算，公司股息率达5.56%，投资价值凸显。 需稳控供，2023行业边际向好。需求端，2023年地产从前期的政策密集出台到目前销售端逐步转好，后续新开工和施工也有望回暖，提振水泥需求；基建在今年依旧保持高增速的同时，去年高投资增速产生的实物工作量也有望加速落地，支撑水泥需求。整体看，预计全年水泥需求有望持平。供给端，行业产能过剩依旧存在，但区域趋同、错峰生产常态化等措施，较为有效地控制大部分区域的水泥供给，供需关系保持良好。未来看，产能的出清和集中度的提升，是水泥行业产业结构优化和中长期健康发展的核心要素。利润端，2023年供需关系边际改善，加之以煤为原材料的成本有望震荡下行，行业效益水平较2022年有望明显改善。 投资建议：我们预计2023-2025年公司分别实现归母净利润169.94/199.22/218.45亿元，同比增长8.5%/17.2%/9.7%，最新收盘价对应PE为8.3x/7.1x/6.5 x，维持“增持”评级。 风险提示：区域协同破裂；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。 盈利预测：