宏观周报：国内看政策，国外看关税

期货研究报告金融研究[Table_ReportType]宏观周报[Table_Chart]戴朝盛—宏观分析师从业资格证号：F03118012投资咨询证号：Z0019368联系电话：0571-28132632邮箱：daichaosheng@cindasc.com信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 请务必阅读正文之后的免责条款12025年6月22日 目录一、国内看政策，国外等关税...............................................................................................................3(一)以旧换新政策的节奏...............................................................................................................................3(二)降息还看9月.............................................................................................................................................4二、房地产政策效果跟踪——新房销售环比回升，但季节性偏低................................................5三、国债：市场极致卷，利率待下行..................................................................................................6表目录表1：不同行业的消费增速表现（%）............................................................................................................4表2：SEP变化对比...........................................................................................................................................5图目录图1：工业增加值增速下行（%）....................................................................................................................3图2：投资增速下行（%） ................................................................................................................................3图3：投资各分项也处于下行状态....................................................................................................................3图4：社零增速不断上扬（%）........................................................................................................................3图5：30城销售面积低于2024年同期趋势（7DMA）..................................................................................5图6：一线城市销售面积位于2024年下方（7DMA） ...................................................................................5图7：二线城市销售面积回升，但低于2024年同期（7DMA）...................................................................6图8：三线城市销售面积回升，但低于2024年同期（7DMA）..................................................................6图9：二手房挂牌价指数下行...........................................................................................................................6图10：一线城市挂牌价拐头向下.....................................................................................................................6图11：二线城市挂牌价指数继续下探..............................................................................................................6图12：三线城市挂牌价略有回升.....................................................................................................................6图13：资金利率震荡（%）..............................................................................................................................7图14：同业存单发行利率下行（%）..............................................................................................................7图15：利率震荡回落.........................................................................................................................................7 请务必阅读正文之后的免责条款2 一、国内看政策，国外等关税(一)以旧换新政策的节奏5月工业增加值和投资累计同比增速均下行，唯有消费表现亮眼，5月社零同比增速上升至6.4%，但从其分项来看，可以看到动力主要来自于以旧换新政策。因此接下来，主要还是看以旧换新的政策节奏。6月我们看到部分城市都因为资金量不足而暂停了以旧换新活动，从这个现象来看，6月消费数据不太可能延续5月的辉煌。按照既定工作安排，国家发展改革委、财政部将在7月、10月分别下达第三季度和第四季度支持以旧换新的中央资金，按这个节奏来看，可能可以期待下7、8月的消费数据。图1：工业增加值增速下行（%）图2：投资增速下行（%）资料来源：Wind信达期货研究所资料来源：Wind信达期货研究所图3：投资各分项也处于下行状态图4：社零增速不断上扬（%）资料来源：Wind信达期货研究所资料来源：Wind信达期货研究所2022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-04工业增加值:当月同比工业增加值:累计同比0.005.0010.0015.00-15.00-10.00-5.000.005.00基建基建(不含电力)房地产（右）-5.000.005.0010.0015.00 请务必阅读正文之后的免责条款32022-022023-022024-022025-02固定资产投资完成额2020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-05社零当月同比限额以上企业消费品零售总额:当月同比 -12.00-2.008.0018.0028.00制造业 (二)降息还看9月美联储公布6月利率决议，将基准利率维持在4.25%-4.50%不变，连续第四次会议按兵不动，符合市场预期。从内容来看，看点不多，我们着重强调以下四点：1）通胀的影响依然倾向于一次性价格水平抬升，但具体影响取决于关税影响的规模、其持续时间以及所需时间都具有高度不确定性。与之前表述一致。其中鲍威尔提到“我们的责任是确保长期预期得到良好锚定，并防止一次性的价格上涨演变成一个持续性问题”，说明美联储非常关注长期通胀预期。2）双重使命目标之间存在冲突时，美联储会考虑经济距离目标的差距有多大，以及预计弥合这些差距所需的不同时间跨度。与之前表述一致。3）对于经济的态度：经济前景不确定性减弱，但依然处于较高水平。尽管数据走弱，但鲍威尔坚持认为当前处于一个比较好的状态，适合观望等待关税影响进一步显现。其实正如美联储传声筒所说，假如按照正常的经济数据依赖，美联储本周准备降息，但碍于关税对价格构成的风险，美联储继续按兵不动。4）SEP显示，美联储预期失业率抬升，经济走弱，通胀走高，妥妥的偏滞胀场景。但由于经济走弱程度不大，尚在接受程度之内，加之未来的通胀担忧，2025年末利率预期并未发生变化，2026年降息次数相对减少。基于关税影响何时能够评估考虑，我们认为降息还得看9月份，在此之前，包括7月议息会议，可能只是一个经济状况和关税影响的跟踪评估。 请务必阅读正文之后的免责条款4 请务必阅读正文之后的免责条款5接下来外围重点关注美丽大法案的情况，看法案内容具体会怎么变，以及参议院的过关情况。还有7月9日的关税暂停截止日，可能存在延期情况。此外就是伊朗方面的地缘情况。二、房地产政策效果跟踪——新房销售环比回升，但季节性偏低高频数据方面，我们继续重点观察房地产。30大中城市新房销售面积全线回升，但回升力度不及去年同期水平，导致整体水平继续创季节性最低。二手房方面，截至6月9日，三线城市挂盘价指数继续略有上行，一、二线城市挂盘价指数继续回落。总体来看，新房销售面积环比回升，有所回暖，但同比来看，仍处季节性最低水平。图5：30城销售面积低于2024年同期趋势（7DMA）图6：一线城市销售面积位于2024年下方（7DMA）资料来源：Wind信达期货研究所资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所图9：二手房挂牌价指数下行资料来源：Wind信达期货研究所图11：二线城市挂牌价指数继续下探资料来源：Wind信达期货研究所三、国债：市场极致卷，利率待下行本周资金面整体较为宽松，DR007略较上周回升，但整体依然处于相对低位，同业存单发行0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002023-10-022024-10-02城市二手房出售挂牌量指数:全国城市二手房出售挂牌价指数:全国（右）0.0010.0