宏观周报：短期经济韧性仍在，政策托底态势不变

潘响（投资咨询证号：Z0021448）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年6月20日 1.2从高频数据看6月经济5⽉经济数据展现出了⼀定的韧性，但在韧性背后，经济仍⾯临⼀定的压⼒。那么，6⽉经济表现究竟如何呢？我们可以通过⾼频数据来⼀探究竟。从需求端来看，耐⽤品消费的韧性依然存在，显⽰出较强的⽀撑作⽤。然⽽，⼈流量以及⾮耐⽤品市场却出现了边际下滑的趋势。在⽣产端，6⽉上旬的⽣产表现有所好转，边际改善态势明显。但与此同时，部分劳动密集型⾏业仍然表现偏弱。⾄于出⼝端，其表现仍需持续观察。总体⽽⾔，6⽉经济在延续部分积极因素的同时，也⾯临着⼀些结构性挑战。1、耐⽤品市场韧性犹存从⼈员流动情况来看，6⽉⼈员流动在边际上有所下滑。尽管迁徙规模指数仍保持⼀定韧性，但不少城市的地铁客运量已开始出现边际下滑，并且低于2024年同期⽔平。从居⺠消费情况来看，6⽉正值纺织⾏业传统淡季，轻纺城周度交易量出现了较⼤幅度的下滑。然⽽，从耐⽤品市场来看，乘⽤⻋的批发和零售仍展现出较强韧性。综合来看，当前⼈员流动虽有边际下滑，但其持续性仍需进⼀步观察。与此同时，⾮耐⽤品市场表现相对较弱，⽽耐⽤品市场在政策⽀撑下，整体韧性较强，成为消费领域的重要⽀撑点。 2、企业⽣产边际好转6⽉上旬，企业⽣产整体呈现边际好转态势。中上游企业⽣产情况改善明显，煤炭调度量和PVC开⼯率均有所提升，显⽰出⽣产活动的活跃度有所增强。在中下游⽣产领域，纺织⾏业的开⼯率虽仍低于去年同期⽔ 平，但卡⻋相关市场的⽣产节奏逐步⾛强，反映出部分⾏业需求的回暖和⽣产的复苏。总体⽽⾔，6⽉上旬企业⽣产表现边际好转，但部分劳动密集型⾏业仍⾯临⼀定压⼒，整体⽣产复苏的结构性分化依然存在。3、出⼝形势仍待观察煤炭调度:秦皇岛港:港口吞吐量/7DMA季节性source：wind,南华研究万吨2021202220232024202501/0103/0105/0107/0109/0111/01406080唐山:高炉开工率季节性source：wind,南华研究%2021202220232024202501/0103/0105/0107/0109/0111/0120406080产能100-200万吨焦化企业(230家)开工率季节性source：wind,南华研究%2021202220232024202503/0105/0107/0109/0111/01607080开工率:PVC季节性source：南华研究%20232024202503/0105/0107/0109/0111/016570758085开工率:织机:江浙地区季节性source：同花顺,南华研究%2021202220232024202502/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01255075开工率:国内轮胎:全钢胎季节性source：wind,南华研究,同花顺%2021202220232024202501/0103/0105/0107/0109/0111/01204060中国:开工率:汽车轮胎(半钢胎)季节性source：wind,南华研究%2021202220232024202503/0105/0107/0109/0111/0120406080 6⽉上旬出⼝表现仍强于2024年同期，但随后逐渐⾛弱，整体形势尚不明朗。未来还需进⼀步关注6⽉下半⽉的货物吞吐情况，以更全⾯地评估出⼝态势。与此同时，集运相关价格指数近期出现边际上⾏。这⼀变化⼀⽅⾯源于需求端的⽀撑，加剧了市场供需失衡；另⼀⽅⾯，地缘政治局势的紧张也为价格上涨提供了推⼒。综合来看，6⽉出⼝整体表现仍存在不确定性，需持续观察后续发展。二、重点关注经济数据及事件2.1国内重点事件国内重要政策：财政部：自2025年7月1日起，大连市、湖北省实施境外旅客购物离境退税政策。外交部回应所谓“欧盟取消中欧高层经济对话”：中欧一直就经贸等问题保持着沟通。2025陆家嘴论坛开幕，央行宣布八项重磅金融开放举措。潘功胜：未来可增加常态化SDR发行并扩大发行规模。证监会推出进一步深化改革的“1+6”政策措施，新设科创成长层。证监会：允许合格境外投资者参与ETF期权交易，2025年10月9日起生效。李强在江苏调研时强调：坚持创新驱动发展，着力扩大有效需求，推动经济运行持续向好。商务部：将依法依规不断加快对稀土相关出口许可申请的审查。金融监管总局人身险司向业内发文，分红险分红水平不得“内卷式”竞争。商务部：中方高度重视中欧经贸关系，一直与欧方保持各层级的密切沟通。知情人士：光伏三季度“减产令”升级，开工率环降10%、低价销售将审计核查。三部门召开加强新能源汽车安全管理工作视频会，会议要求，不搞“内卷式”竞争。波罗的海运费指数干散货（BDI）季节性source：同花顺,南华研究点20232024202503/0105/0107/0109/0111/011000200030004000监测港口：货物：吞吐量：中国（周）季节性source：同花顺,南华研究万吨202220232024202507/0104/0110/0115,00020,00025,00030,000中国出口集装箱运价指数:综合指数source：wind,南华研究1998年1月1日=1000中国出口集装箱运价指数:综合指数23/0323/0623/0923/1224/0324/0624/0924/1225/031000150020002500 重要经济数据：统计局：5月份，70个大中城市中，各线城市商品住宅销售价格环比下降，同比降幅继续收窄。统计局：5月份，社会消费品零售总额同比增长6.4%；规模以上工业增加值同比实际增长5.8%；城镇调查失业率为5.0%。2.2海外重点事件美国：美媒：美政府或再禁36个国家公民入境。特朗普：将暂缓对俄罗斯实施制裁，以期达成协议。美参议院共和党减税法案修订版：拟将债务上限提高至5万亿，总体框架与众议院版一致。美国参议院通过稳定币法案。美国会预算办公室：“美丽大法案”将增加2.8万亿美元财政赤字。美联储传声筒：若非关税对价格构成的风险，美联储本周原本将准备降息。美联储新任监管副主席鲍曼的“第一把火”：将召开会议讨论放松银行杠杆率要求。美联储6月议息-连续第四次维持利率不变，点阵图显示今年降息两次，但预计今年不降息的官员人数升至7位，明年的降息预期被削减至1次。鲍威尔继续高呼不确定性，目前的经济情况适合观望。他还预计未来几个月会有关税驱动的通胀上升。特朗普重申美联储应降息：应降200BP，降250BP会非常好。特朗普：鲍威尔是美国的耻辱，其应将利率下调250个基点。特朗普将TikTok“不卖就禁用”法案执行宽限期再延长90天。欧洲：英国央行将利率维持在4.25%不变，投票比例显示内部分歧加大。交易员预计该行今年还会再降息50个基点。关税：关税-①特朗普宣布英美签署贸易协议，卢特尼克将决定钢铝关税的豁免配额。②报道称欧盟准备有条件地接受美国10%的统一关税，欧盟方面称该说法是猜测性的。③印度和美国计划在7月9日前签署临时协议。④日美首脑G7峰会期间简短会晤，贸易谈判进展未明。⑤特朗普称美加协议须包括关税，加拿大则表示应取消对加出口关税。关税-①英媒：欧盟正推动与美国达成英国式的贸易协议，欧洲越来越愿意接受10%的基准关税。②加拿大将于7月21日调整对美国钢铁和铝制品的现有反制关税。地缘政治：伊以互炸第四天-①美“尼米兹”号航母驶向中东，大量加油机前往欧洲，给特朗普选择的空间。②华尔街日报援引欧洲和中东官员的话报道称，伊朗寻求与美国和以色列会谈以结束敌对状态。③内塔尼亚胡不排除暗杀哈梅内伊的可能性，并表示杀死他将结束冲突。④特朗普：伊朗希望达成协议，伊朗不与以色列签署协议是愚蠢的。会考虑前往中东。⑤伊朗外长表示伊朗从未离开过谈判桌，但目前的重点是应对侵略。伊以互炸第5日-①特朗普：暂时不会采取行动除掉伊朗最高领袖。耐心正在耗尽，呼吁伊朗无条件投降。正在寻求比停火更为积极的解决方案，目前不太愿意与伊朗进行谈判。已完全掌握伊朗领空。②外媒：内塔尼亚胡仍然认为特朗普会 在未来几天参与打击伊朗。③伊媒：伊朗准备好领导人遇刺情况下的计划。④据悉卡塔尔要求液化天然气船在霍尔木兹海峡外等待装货。⑤万斯：特朗普可能会采取进一步行动阻止伊朗核计划。⑥伊朗是否在研制核弹头？特朗普与情报主管意见不一。⑦综合美媒：特朗普在战情室进行了1个多小时的会议，会前传其倾向于打击伊朗核设施。⑧美官员透露将向中东派遣战斗机，据悉地中海东部发现美军4架加油机。普京：俄乌问题谈判团队正在保持联系，下一次会谈可能在6月22日之后举行。伊以互炸第六日-①哈梅内伊称伊朗不会投降，不接受强加的战或和。②据悉如果美国干预以色列和伊朗的冲突，俄罗斯威胁将介入。③美媒：特朗普私下批准对的伊朗攻击计划，但未下达最终命令。④美国驻以色列大使馆人员开始撤离以色列。⑤特朗普称伊朗请求与美谈判，伊方否认。随后美媒报道称，伊朗将接受与美会谈的提议。⑥特朗普：美国不寻求停火，而是要求伊朗没有核武器。与伊朗谈判的大门仍然敞开。认为伊朗仅需几周就能获得核武。不想卷入中东局势。此前特朗普对是否介入冲突含糊其辞。⑦德国外交消息人士：德法英外长和欧盟高级外交官周五将在日内瓦与伊朗外长举行核谈判。泽连斯基：已准备好进行最高级别会晤并愿与普京会面。伊以互炸第七日-①以色列国防部长：消灭哈梅内伊是此次行动的目标之一。②白宫：特朗普与伊朗谈判“有很大”机会，三、一周大类资产涨跌国内股指走势source：同花顺,南华研究点点上证50收盘价(右轴)沪深300收盘价(右轴)中证500收盘价中证1000收盘价24/1224/0424/0825/042000250030003500400045002000400060008000债市走势source：同花顺,南华研究%国债到期收益率:2年国债到期收益率:5年国债到期收益率:10年24/0324/0624/0924/1225/0311.522.5南华商品指数和南华工业品指数情况source：wind,南华研究南华商品指数南华工业品指数(右轴)21/1222/1223/1224/1210002000300010002000300040005000有色和工业品指数情况source：wind,南华研究南华有色金属指数南华工业品指数(右轴)21/1222/1223/1224/12100015002000250010002000300040005000