核心观点与关键数据
- 久期行情极致演绎：中债10年以上隐含评级AA+全价指数近一周涨幅0.9%，月内累计涨幅1.5%；交易所超长信用债亦表现不俗，中证信用债7年至10年AAA等级指数周度涨幅0.43%。
- 超长信用债炒作特征（银行间市场）：
- 抢配节奏加快，成交收益下行幅度加大，尤其5年以上隐含评级AAA及AA+城投债及产业债。
- 20年至30年活跃交易信用债主体，银行间存量券6月单月平均涨幅2%至3%。
- 5年AA+城投债策略最近两周持续跑赢其他组合，累积收益3.01%。
- 成交量进一步印证炒作逻辑，7年至10年产业债、10年以上城投债及产业债成交笔数火热。
- 交易所市场特征：中高等级5年以上公募信用债低估值成交力度加大，5年内私募债倍受青睐，AA及AA(2)城投私募债展现较强市场偏好。
- 市场联动：交易所超长信用债行情带动银行间超长信用债走强，存在交易所联动银行间行情的迹象。
- 行情触发点：
- 一级市场供给增加和理财增量资金推动的解释不成立。
- 银行间市场：保险和基金是主力，基金近两周净买入规模持续增长，单周超73亿。
- 交易所市场：债券ETF规模快速增长，5月下旬至今规模扩张推动交易所长信用债抢配。
- 风险隐忧：
- 各类债券收益逼近或处于年内低点，票息扛波动能力偏弱。
- 超长信用债利差缺失与20年至30年国债比价优势。
- 资本利得贡献占比进一步提升，如10年AAA城投债及同期限AAA-二级债90%以上靠资本利得。
- 策略建议：
- 7年以上信用债短期行情不俗，但对交易能力要求过高，负债端不稳的账户要相对克制。
- 建议关注3年附近城投债下沉机会（左侧更推荐），不宜过度拉长久期。
- 负债端稳定的账户，建议关注3年至5年城投债配置机会。
- 超长信用债需以交易思维持债，7年至10年久期相对平衡，月底之前快进快出赚取资本利得更为适宜。
- 银行二级资本债赔率较低，左侧机会更值得关注。
研究结论
本轮超长信用债行情的触发因素主要为债券ETF规模上量推动抢筹，以及5年内信用债收益再临历史低位，迫使配置向更长久期寻找超额收益。然而，收益过快下行，债市存在脆弱性，需关注各类债券收益逼近历史低位、超长信用债与国债比价优势缺失、资本利得贡献占比过高等微观信号。策略上，建议负债端不稳的账户相对克制，关注3年附近城投债下沉机会，不宜过度拉长久期；负债端稳定的账户关注3年至5年城投债配置，超长信用债以交易思维持债，银行二级资本债左侧机会更值得关注。
