固定收益策略报告：15bp的博弈值得吗？

债市急跌特征与后续关注点

债市急跌的三个特征：

1. 择时的重要性： 4月初债牛行情中，不同策略风格仍有1%以上浮盈，但5月后利率策略收益转负。6月追多债券亦面临资本利得亏损，长久期品种尤甚。
2. 保证仓位流动性： 3-5年二级资本债换手率创新高，区别于一般信用债，显示投资者换仓考虑，银行次级债成交放量体现修复预期。
3. 信用类ETF产品压力测试： 做市商信用债ETF累计收益回落，科创债ETF转负，需关注做市商止盈和科创债ETF增量募集。

后续两个关注点：

1. 绝对收益低位： 1年以上信用债收益在2%以下规模占比达59%，科创债收益偏低，ETF成分券收益集中低位。
2. 增量资金节奏： 保险增持5年以上信用债规模创新高，但权益资产走强或放缓配债节奏；理财增量或难构成支撑，需观察与负债成本收敛。

策略执行建议：

1. 博弈修复： 国股行二级债好于永续债，银行次级债好于普信债。
2. 负债端不稳账户： 适当参与国股行二级债交易，4-5年交易点位关注2.0%，普信债配置AA+以上优质城投债。
3. 负债端稳定账户： 适当关注3-4年城投债，隐含评级AA+及AA，左侧配置好于右侧。
4. 超长信用债： 要求较强交易能力，仓位较重短期建议降低。

风险提示： 统计数据失真、信用事件冲击、政策预期不确定性。