海外地缘争端升级，谨防宏观情绪变化对铝链冲击

2025年6月22日 1行情回顾2基本面分析3后市展望 目录CONTENTS 行情回顾 第一部分 1.1行情概览宏观面：6月19日，美联储在最新货币政策会议上宣布维持基准利率在4.25%-4.50%不变，符合市场预期。美联储理事沃勒表示，尽管关税可能带来潜在的通胀压力，但美联储最早可能会在7月的下次会议上降息。现货：据SMM数据，截至6月20日，国产氧化铝现货均价为3175.11元/吨，较6月13日下降75.82元/吨，周内现货价格跌速加快。截至6月20日，长江有色市场铝（A00）平均价为20720元/吨，较6月13日上涨10元/吨。供给端：据SMM数据，截至6月19日，全国氧化铝周度开工率为79.92%，较前一周下跌0.4%据SMM数据，截至6月5日，全国氧化铝周度开工率为78.75%，较前一周上涨0.54%，持续回升。SMM数据显示，中国2025年5月原铝（电解铝）产量为372.9万吨，产量环比上月增长3.4%，同比增长2.7%。1-5月累计产量为1809万吨，同比增长3.4%。需求端：据SMM数据，截至6月19日，国内铝下游加工龙头企业开工率为59.8%，较前一周下降0.6%，除铝线缆板块外，其他板块开工率均下跌。 1.1行情概览成本、利润：据SMM数据，截至6月20日，氧化铝完全平均成本约为2876元/吨，与前一周基本持平。由于周内氧化铝现货价格跌幅扩大，行业平均利润水平收窄至298元/吨左右，盈利能力处于正常水平。据SMM数据显示，截至6月20日，中国电解铝冶炼成本约16989元/吨，较6月13日下降170元/吨左右，其中氧化铝本有所下降。周内铝价维持于高位，目前行业平均利润扩大至3700元/吨左右。库存端：据SMM数据，截至6月19日，铝锭库存为铝锭低库存为44.9万吨，较6月12日下降1.1万吨，持续去库，铝棒库存为13.45万吨，较6月12日增加0.7万吨，周内累库，铝锭库存的去化状态对价格仍有支撑。据SMM数据，5月行业铝水比为75.53%，环比上涨1.48%。 1.1行情概览整体上来说，本周氧化铝震荡偏强，沪铝震荡偏弱，铝合金震荡偏强。展望后市：•氧化铝方面，当前国内外矿石价格趋于稳定，氧化铝成本变化有限，随着近期复产增多，现货市场看空情绪再起，现货价格持续下跌，行业利润收窄。目前盈利状态下，前期停产产能复产，以及新产能释放意愿仍然较高，整体供应端预期复产产能可观，预计将加大后续供应趋松的压力。供应增加之下，氧化铝需求端稳定，给价格带来下行压力。另一方面，下游铝厂逢低补库，氧化铝期货仓单量下降，亦对价格形成支撑。整体而言，多空博弈之下，预计氧化铝期货在2800-3200元/吨区间宽幅震荡，关注现货与期货价差变化以及市场资金流向。•铝方面，基本面来看，铝供应将继续稳定维持高产能开工率，但下游已进入传统消费淡季，铝加工企业开工率持续下降，随着年中各类营销活动的结束，供强需弱的状态将进一步加深。此外，铝价目前处于相对高位，淡季背景之下，或抑制下游采购需求，从而限制宏观面对于铝价的向上区孔空间。库存端，铝锭库存维持去库以及保持于低库存状态，对价格仍有较强支。整体而言，当前产业基本面更多对价格起到支撑作用，关注宏观情绪的变化，沪铝预计震荡，价格区间看向19500-20800元/吨，以震荡思路对待。•铝合金方面，当前受到铝价坚挺以及废铝自身供应偏紧的双重影响，废铝价格偏高，对铝合金形成成本端的支撑。贸易商入市询价的增多，也使得铝合金期货价格受到一定支撑。但考虑到当前正值铝合金需求淡季，现货市场价格表现相对疲软，需求走弱的预期将限制铝合金期价的上方空间。整体而言，铝合金短期内或因铝价走强而偏强运行，供需双弱下，中期预计震荡运行。 1.1盘面行情回顾：氧化铝震荡偏强数据来源：博易云、国信期货氧化铝主力合约日K线图6月16日-6月20日，氧化铝震荡偏强，收于2890元/吨，较6月13日上涨1.33%。 1.1盘面行情回顾：沪铝震荡偏弱伦铝震荡偏强数据来源：博易云、国信期货沪铝主力合约日K线图伦铝（电子盘）日K线图6月16日-6月20日，沪铝震荡偏弱，截至6月20日，沪铝主力合约收于20370元/吨，较6月16日下跌0.34%；伦铝震荡偏强，6月20日收于2561.5美元/吨。 1.1盘面行情回顾：铝合金震荡偏强数据来源：博易云、国信期货铸造铝合金主力合约日K线图6月16日-6月20日，铝合金震荡偏强，收于19640元/吨，周度上涨1.08%。 氧化铝基本面分析 第二部分 2.1现货：周内氧化铝现货价格连续下跌据SMM数据，截至6月20日，国产氧化铝现货均价为3175.11元/吨，较6月13日下降75.82元/吨，周内现货价格跌速加快。周内氧化铝期货价稍有反弹，现货升水收窄至273元/吨。随着行业利润的修复，供应端复产意愿提高，预计未来氧化铝现货价格将持续承压下行。数据来源：SMM、国信期货01000200030004000500060002023/6/12023/7/12023/8/12023/9/12023/10/12023/11/12023/12/12024/1/12024/2/12024/3/12024/4/12024/5/12024/6/12024/7/12024/8/1SMM氧化铝指数对当月升贴水（右轴）SMM氧化铝指数-平均价氧化铝期货当月11点30分最新成交价 -1000-5000500100015002024/9/12024/10/12024/11/12024/12/12025/1/12025/2/12025/3/12025/4/12025/5/12025/6/1 2.1供应：周度开工率下跌氧化铝周度开工率（%）数据来源：SMM、国信期货505560657075808590951002025/3/132025/3/202025/3/272025/4/32025/4/102025/4/172025/4/242025/5/12025/5/82025/5/152025/5/222025/5/29全国山东山西广西河南 据SMM数据，截至6月19日，全国氧化铝周度开工率为79.92%，较前一周下跌0.4%。据爱择咨询了解，广西某企业因矿石供应问题，检修一条产能60万吨的产线，现运行产能200万吨。供应量减少对氧化铝价格或存有力支撑。另一方面，广西某企业新建200万吨产线，计划三季度中上旬陆续投产，三季度下旬出氧化铝成品。届时如果顺利投产，供应量仍有增加预期。整体而言，随着近期行业利润的修复，氧化铝供应端复产节奏加快，规模加大，同时，减产情况也在发生，但规模或不及复产，供应趋松压力再度凸显。 01002003004005006007008009002500300035004000450050005500600065002023/12023/32023/52023/72023/92023/112024/12024/32024/52024/72024/92024/112025/12025/32025/5氧化铝(连云港)-平均价氧化铝(鲅鱼圈)-平均价澳洲氧化铝FOB-平均价（右轴）2.1进出口：氧化铝进、出口窗口均处于关闭状态数据来源：SMM、国信期货氧化铝进口盈亏变化（元/吨）据SMM数据，截至6月20日澳洲FOB氧化铝价格为370美元/吨，与前一周持平。氧化铝进口利润持续呈现亏损状态，当前价差下，氧化铝进、出口窗口均处于关闭状态中。氧化铝价格变化（元/吨）250030003500400045005000550060002023/12023/32023/52023/72023/92023/112024/氧化铝进口盈亏（右轴） -1500-1300-1100-900-700-500-300-10010030012024/32024/52024/72024/92024/112025/12025/32025/5SMM氧化铝价格指数 2.1成本利润：现货价格下跌行业利润持续收窄成本端而言，据SMM数据，截至6月20日，氧化铝完全平均成本约为2876元/吨，与前一周基本持平。由于周内氧化铝现货价格跌幅扩大，行业平均利润水平收窄至298元/吨左右，盈利能力处于正常水平。数据来源：SMM、国信期货氧化铝成本及利润变化（元/吨）050010001500200025003000350040002024/12024/22024/32024/42024/52024/62024/72024/82024/92024/102024/112024/122025/12025/2利润（右轴）氧化铝_完全成本氧化铝_矿石成本 -30020070012001700220027002025/32025/42025/52025/6氧化铝_烧碱成本 数据来源：SMM国信期货免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。2.1库存：港口库存仍处于低位01020304050607080901002020/1/32021/1/32022/1/32023/1/32024/1/32025/1/3氧化铝港口库存：港口合计 l据SMM数据，截至6月19日，氧化铝港口库存为3.7万吨，较前一周下降0.12万吨，目前仍处于近4年最低水平。l中国海关总署公布数据显示，2025年5月中国氧化铝进口量67493.51吨，同比减少26.27%，环比增加530.46%。中国2025年5月氧化铝出口量为207,780.559吨，环比减少20.96%，同比增加104.62%。俄罗斯是第一大出口目的地，当月对俄罗斯出口氧化铝183,424.783吨，环比增长30.12%，同比上升95.67%。沙特阿拉伯是第二大出口目的地，当月对沙特阿拉伯出口氧化铝12,259.314吨，环比增加3448.28%，同比增加12258.18%。 数据来源：SMM国信期货免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。2.1库存：氧化铝社会库存累库0501001502002502015/12015/72016/12016/72017/12017/72018/12018/72019/12019/72020/12020/72021/12021/72022/12022/72023/12023/72024/12024/7氧化铝企业厂内库存：全国氧化铝企业厂内库存天数：全国（右轴）氧化铝企业厂内库存（万吨/月） 电解铝基本面分析 第三部分 2.1成本端：煤炭价格小幅上涨云南大工业用电电力交易基准价（不含税、含税）截至6月20日，榆林、鄂尔多斯坑口煤价下跌，大同坑口煤价有所上涨。西南地区水电价格而言，云南6月单度电价下跌至0.41元/度左右。数据来源：南方电网、国信期货0.350.370.390.410.430.450.470.490.511月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022年2023年2024年2025年 数据来源：SMM、国信期货02004006008001,0001,2001,4001,6002023/1/122023/3/122023/5/122023/7/122023/9/122023/11/122024/1/122024/3/122024/5/122024/7/122024/9/122024/11/122025/1/122025/3/122025/5/12秦皇岛港FOB煤价5500K大同坑口煤价5500K榆林坑口煤价6000K鄂尔多斯坑口煤价5500K 2.1成本端：预焙阳极价格整体持稳周内主要产区预焙阳极价格持稳。数据来源：SMM、国信期货电解铝用辅料预焙阳极市场价（含税）（元/吨）01000200030004000500060007000800090002023/1/112023/2/112023/3/112023/4/112023/5/112023/6/112023/7/112023/8/112023/9/112023/10/112023/11/112023/12/112024/1/11预焙阳极(华