计算机周报：稳定币深度研究框架

证券研究报告12025年06月22日维持评级[Table_Author]吕伟执业证书：S0100521110003lvwei_yj@mszq.com丁辰晖执业证书：S0100522090006dingchenhui@mszq.com1.计算机行业动态报告：RWA的资产上链新拼图：AI算力租赁-2025/06/202.计算机行业动态报告：旗帜鲜明看好金融科技之跨境支付-2025/06/173.计算机周报20250615：旗帜鲜明看好金融科技之RWA全解读-2025/06/154.计算机周报20250608：旗帜鲜明看好金融科技-2025/06/085.计算机周报20250602：为什么美股AI创新高？-2025/06/02 推荐分析师邮箱：分析师邮箱：相关研究 目录1本周观点.................................................................................................................................................................31.1什么是稳定币？..................................................................................................................................................................................31.2稳定币产业链梳理.............................................................................................................................................................................62行业新闻..............................................................................................................................................................113公司新闻..............................................................................................................................................................124本周市场回顾........................................................................................................................................................135风险提示..............................................................................................................................................................15插图目录..................................................................................................................................................................16表格目录..................................................................................................................................................................16 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明1本周观点1.1什么是稳定币？据大成律所，稳定币是一种特殊的加密货币，旨在通过锚定法定货币、实物资产或算法机制，维持其价格的相对稳定。相较于比特币、以太坊等价格波动剧烈的加密货币，稳定币更适合作为支付媒介、价值存储工具和金融交易的计价单位。例如，与美元1:1锚定的USDT、USDC，使得用户在加密货币交易中能规避价格波动风险。1）法币抵押型稳定币这是目前市场上最主流的稳定币类型，通过储备等额的法定货币（如美元）作为抵押物，确保每一枚稳定币都有真实资产支撑。以USDT和USDC为代表，其透明度和信任度依赖于发行方定期披露的储备资产审计报告。2）加密资产抵押型稳定币此类稳定币以其他加密货币（如比特币、以太坊）作为抵押物，通常采用超额抵押机制，即抵押资产价值高于发行的稳定币价值，以应对加密货币价格的剧烈波动。MakerDAO发行的Dai便是典型代表，用户通过抵押ETH生成Dai，当抵押物价值下降时需补充抵押品以避免清算。3）算法稳定币不依赖实际资产抵押，而是通过智能合约算法自动调节稳定币的供应量。当稳定币价格高于锚定值时，算法增发代币抑制价格上涨；反之则减少供应。然而，算法稳定币的稳定性高度依赖市场信心，UST的崩盘事件便暴露了其潜在风险。美元稳定币的储备资产结构，以Circle发行的usdc为例，通常以短期美国国债为主要构成，该部分占总储备的比例达92.59%，并由BlackRock（贝莱德）负责托管；剩余部分储备则以现金形态，存放于纽约梅隆银行等受监管的金融机构。图1：美元稳定币的储备资产结构资料来源：德勤官网、民生证券研究院41.45% 7.41% 51.14%美国国债回购协议短期美国国债其他现金类资产 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明全球稳定币总市值突破2500亿美元，其中USDT（泰达币）以1554亿美元市值占据62%份额，稳居第一；USDC（Circle发行）以606亿美元市值位列第二，占比约24%。两者合计垄断市场近86%的份额，形成“双极格局”。USDT：主导交易场景与新兴市场支付，尤其在亚洲、拉美跨境支付中占优。USDC：以合规性与机构采用见长，60.8%发行于以太坊链，储备资产100%为现金及美债，每月由第三方审计。图2：USDT和USDC的市值资料来源：coingecko、民生证券研究院据Circle，稳定币是打造全球支付网络（CPN）的核心工具。Circle推出的CPN，旨在连结银行、新兴银行、支付服务提供商(PSP)、虚拟资产服务提供商(VASP)与数位钱包等金融机构，实现24/7的全天候跨境支付即时结算。CPN利用受监管的稳定币，如USDC与EURC，提供更快速、透明且可编程的支付体验，实现低成本、即时且具透明度的跨境支付，这象征着稳定币应用与普及迈入全新里程碑。1）进出口商、批发商和大型企业可以利用CPN赋能的金融机构消除重大交易成本和摩擦，加强全球供应链协调，优化财务运作，减少对昂贵营运资本借贷的依赖。2）汇款发送和接收者、内容创作者以及其他倾向于发送或接收小额支付的个人将实现更多的价值，应用CPN的金融机构能够以更低的费用和复杂性、更快地提供此类服务。3）银行、支付公司以及其他服务提供商可以利用CPN的平台服务开发创新性的支付应用场景，利用稳定币的可编程性、软件开发套件（SDK）以及智能合约来构建繁荣的应用生态，这将逐渐释放企业和个人的稳定币支付的潜力。此外，第三方开发者和企业还可以引入增值服务以进一步拓展支付网络的能力。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明资料来源：Circle，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明1.2稳定币产业链梳理据CB Insights Research，稳定币产业链可分为以下几个方面：1）分析和监控（Analytics & monitoring）：用于跟踪、分析并提供稳定币运营、交易及市场行为洞察的平台、工具和服务。这些解决方案帮助用户、监管机构和相关方了解稳定币的表现，确保合规性，管理风险，并做出数据驱动的决策。2）区块链基础设施（Blockchain infrastructure）：稳定币在多个区块链环境中有效运行所需的基础技术层、网络和服务。这些基础设施提供商提供了稳定币系统构建、运营和扩展所需的核心技术基础。这类公司提供稳定币有效运行所需的技术堆栈的关键组件，包括第一层区块链、oracle网络、跨链消息协议、扩展解决方案和开发工具。3）企业级和B2B应用（Enterprise & B2B）：这些平台、服务和解决方案专门为企业设计，用于在其金融业务中集成、管理和使用稳定币。它们通常支持B2B支付、工资发放、资金管理以及面向客户的支付选项等应用场景，同时管理相关的监管、会计和运营要求。4）交易所/出入金通道（Exchanges/On & off ramps）：促进稳定币与其他资产（包括法定货币，如美元、欧元）及其他加密货币之间转换的平台和服务。这些服务为传统金融体系与稳定币生态系统之间搭建了重要桥梁。这类公司既包括支持稳定币的集中式交易所，也包括专门的上/下坡服务，旨在让用户更容易跨不同地区和支付方式进入和退出稳定币生态系统。5）发行方（Issuers）：创建、分发和管理稳定币的组织和协议。这些发行者负责在市场中提供并持续运营稳定币。这类公司代表了稳定币发行的不同方法，包括法定货币支持的稳定币、加密抵押的稳定币、算法稳定币和地区货币稳定币，每一种都有自己的机制来维持稳定性和解决特定的市场需求。6）流动性和收益率（Liquidity & yield）：平台、协议和服务使用户能够高效部署稳定币，以赚取收益、提供市场流动性或获取借贷能力。这些解决方案将稳定币从纯粹的交易工具转变为产生收益的资产。提供者从专注于资本保值到更积极的收益寻求方法，满足稳定币生态系统内不同的风险偏好。7）支付处理（Payments processing）：促进稳定币在日常商业和个人交易中使用的平台和基础设施。这些解决方案 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明使企业和个人能够高效且安全地发送、接收和处理稳定币支付。8）钱包和托管机构（Wallets & custodians）：应用程序、平台和服务，使用户能够安全地存储、管理和交易稳定币。这些解决方案包括自托管钱包，用户可以控制自己的私钥，以及托管服务，由提供商代表用户管理加密资产。稳定币管理的方法包括针对个人用户的硬件钱包和移动应用程序，以及针对企业客户的复杂托管基础设施。图4：稳定币市场全景图资料来源：CB Insights Research，民生证券研究院稳定币发行人沙盒首批共有5家机构参与，分属3组发行主体：据德恒探索，2024年7月，金管局公布首批沙盒参与者名单，包括三组机构，预计这些机构将率先获得正式牌照：1）京东币链科技（JD Coin Chain Technology）业务定位方面，作为京东科技子公司，京东币链科技专注数字货币支付系统和 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明区块链基建，其稳定币定位为跨境支付基础设施，不局限于京东生态。技术方案上，京东币链科技发行基于公链的港元（HKD）/美元（USD）1:1挂钩稳定币，首阶段主推港元与美元稳定币。合规建设方面，京东币链科技