需求转弱 镍价下行

目录 第一章价差追踪与库存第二章基本面分析 镍交易逻辑及策略需求端宏观方面，关税前景多变，地缘冲突升级，市场避险情绪上升。美联储按兵不动，美元上涨。6月逐步进入传统淡季，市场按需逢低采购，成交略有好转；不锈钢降价减产或将导致NPI减产；电动车去库影响三元电池订单，拖累硫酸镍减产。供应端精炼镍6月产量预计环比小幅下降，匹配需求淡季。净进口因进口亏损收窄有所上升。镍矿价格坚挺，但下游接受度下降，上下游博弈，后市关注NPI减产情况，预计镍矿三季度见顶。交易逻辑及策略地缘冲突升级，市场避险情绪上升。美联储按兵不动，符合市场预期。精炼镍6月需求放缓，三元电池产量环比负增长，中印不锈钢均有减产计划，合金电镀也进入淡季，供应可能因成本倒挂略降，供需两弱格局延续。LME库存重返20万吨上方并连续增加，对价格施压，镍价震荡下行。单边：镍价震荡走弱思路对待。期权：卖出虚值看涨期权。 GALAXY FUTURES 2 不锈钢交易逻辑及策略需求端国际局势动荡，关税对钢制品施压，外需走弱。内需传统淡季来临，高温多雨天气影响南方开工，下游刚需采购。供应端头部钢厂仍在国内生产，减产多为印尼和国内中小型钢厂，200系为主。国内镍铁厂倒挂明显，维持低开工率。印尼低成本镍铁产量增加，利多矿价。300系不锈钢累库压力较大，代理出货情况不理想。交易逻辑及策略6月23日起，美国将对多种钢制家电加征关税，影响后市不锈钢需求。供应方面中国和印尼钢厂已有减产，但头部大厂300系减量不足，且需求转入淡季，库存较难去化，本周300系库存继续攀升。因国内NPI价格持续倒挂，印尼低成本NPI产量增加，镍矿价格保持坚挺，关注后市钢厂能否延续高开工率。单边：震荡偏弱。套利：暂时观望 3GALAXY FUTURES 1.1价差追踪现货进口盈亏LME镍升贴水0-3SMM金川镍升贴水平均SMM俄镍升贴水平均SMM电积镍升贴水平均均价：俄镍较NPI价差SMM均价：镍豆较硫酸镍价差SMM沪镍当月-三月不锈钢主力-次主力无锡304/2B基差(当月)不锈钢304利润SMM 1.2镍——全球镍库存窄幅波动全球显性库存24.8万吨，LME库存重返20万吨上方，上期所库存2.5万吨，SMM六地社会库存3.8万吨。中印5月产量基本持平，消费保持韧性，全球库存均出现阶段性减少，同时欧洲仓库大量出库俄镍，推测转为隐性库存。02000400060008000100002025/1/12025/2/12025/3/12025/4/12025/5/12025/6/12025/7/1中国保税区库存20232024吨2025/1/12025/2/12025/3/12025/4/12025/5/12025/6/12025/7/12025/8/12025/9/12025/10/12025/11/12025/12/1全球纯镍显性库存202320242025-3000-100010003000500070009000110001300015000 2025年5月，SMM精炼镍产量1-5月累计同比增长32%至16.5万吨。预计6月国内精炼镍总产量3.42万吨，环比略降。2025年1-5月，国内精炼镍净出口1774吨，去年同期为净进口2088吨。2025年1-5月，国内精炼镍供应量16.3万吨，累计同比增长28%2.1.1中印精炼镍供应量保持高位-15000-10000-500005000100001500020000250002022吨1.001.502.002.503.003.504.002022万吨 纯镍消费1-5月累计同比增长2%至12万吨SMM调研5月镍下游PMI全线跌落荣枯线下方，可能受贸易战影响。2.1.2精炼镍需求——电镀合金消费平稳22.12.22.32.42.52.6JanFebMar AprMayJun Jul AugSep Oct NovDec中国纯镍消费量2023万镍吨0.250.30.350.40.45JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec电镀用镍量20222023万镍吨 2.2.1不锈钢原料——镍矿价格坚挺2021-01-012021-04-012021-07-012021-10-012022-01-012022-04-012022-07-012022-10-012023-01-012023-04-012023-07-012023-10-012024-01-012024-04-012024-07-012024-10-012025-01-012025-04-01印尼镍矿内贸基准1.7%FOB1.8%FOB1.9%FOB2.0%FOB美元/吨2/13/14/15/16/17/18/19/110/1 11/1 12/1中国港口镍矿库存202320242025百万湿吨303540455055601/22/2 3/2 4/2 5/2 6/2 7/2 8/2 9/2 10/211/212/2印尼内贸红土镍矿1.6%2023美元/湿吨0501001502002501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月印尼自菲律宾进口镍矿 9GALAXY FUTURES铁合金在线调研显示，2025年1月至6月中旬，印尼进口菲律宾镍矿数量已超500万吨；其中5月印尼进口菲律宾中镍矿数量已高达菲律宾中镍矿出口量的49%。菲律宾镍矿FOB报价仍有上涨，CIF价格暂时平稳，但下游NPI价格也有走弱预期，采购意愿不足，成交寥寥。 GALAXY FUTURES铬系市场缺乏利好刺激，铬矿价格回调，成本支撑减弱。市场担忧不锈钢供应过剩，后市有减产计划，铬铁需求预期悲观，价格也随之下行。数据来源：SMM 高镍铁以920元/镍点计算，7950元/50基吨的高碳铬铁，估算冷轧现金成本12500元/吨左右，盘面与钢厂成本贴近。 2.2.5不锈钢供应——不锈钢厂6月排产环比下降-10-5051015202530354045JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec中国不锈钢净出口量202220232024万吨0510152025303540JanFebMar AprMayJun Jul AugSep Oct NovDec不锈钢自印尼进口量2022202320242025万吨150200250300350400JanFebMar AprMayJun Jul AugSepOctNovDec中国不锈钢粗钢产量2022202320242025万吨20253035404550JanFebMar AprMayJun Jul AugSep Oct NovDec印尼不锈钢粗钢产量202220232024万吨 13GALAXY FUTURES据钢联预计，中国不锈钢粗钢1-5月产量1648.4万吨，累计同比增长10%。6月中国不锈钢300系排产336万吨，印尼5月开始减产，持续至今。据海关数据整理，2025年1-5月，中国不锈钢进口总量为71.8万吨，同比减少26.5%。出口总量为211万吨，同比增加10.4%。净出口总量为139.2万吨，同比增加48.8%。 2.2.6不锈钢需求——天气影响需求进入淡季024681012141618MarAprMayJunJulAugSep中国电梯产量202220232024万台050100150200250300350400JanFeb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec中国汽车产量202220232024万辆010203040506070809010001/0101/1501/2902/1202/2603/1103/2504/0804/2205/0605/2006/0306/1707/0107/1507/2908/1208/2609/0909/2310/0710/2111/0411/1812/0212/1612/3030大中城市:商品房成交面积（万㎡）（MA7）2023年2024年2025年-101030507090110130150JanFeb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec中国挖掘机开工小时数2022202320242025小时 2.3.1新能源汽车——内销势头渐缓单位：万辆左轴：万辆右轴：%中国新能源汽车销量新能源汽车销量结构中汽协数据显示，1-5月，新能源汽车产销量分别完成569.9万辆和560.8万辆，同比分别增长45.2%和44%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的44%。6月1-15日，全国乘用车新能源市场零售40.2万辆，同比去年6月同期增长38%，较上月同期增长0%，全国新能源市场零售渗透率57%，今年以来累计零售476万辆，同比增长35%6月动力汽车增势已出现放缓，一方面以旧换新补贴有部分城市用尽，新补贴发放有时滞；另一方面渗透率超过50%，增长空间受限。乘联会预测全年新能源乘用车批发量为1573万台，同比增29%，渗透率56%。动力电芯产量旺季特征不明显，1-5月产量预计同比增长54%至458.6GWh，5月旺季环比仅增加2%左右。050100150200JanFeb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec20222023050100150200Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22Jan-23纯电动插混 2.3.2新能源汽车——欧美电动化进程放缓单位：万辆左轴：万辆全球新能源乘用车销量欧洲新能源汽车销量全球2025年1-4月新能源汽车销量累计同比增长33.9%至597万辆，去年同期累计同比增长26.7%美国2025年1-4月新能源汽车销量累计同比增长6.7%至52.3万辆，去年同期累计同比增长10.1%欧洲2025年1-4月新能源汽车销量累计同比增长24.6%至111.8万辆，去年同期累计同比增长11.3%中国2025年1-4月新能源汽车出口量累计同比增长52%至63.9万辆，去年同期累计同比增长21%欧盟碳排审查推迟两年，美国计划取消IRA补贴0501001502002501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022年2023年2024年0102030401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022年2023年2024年 17GALAXY FUTURES中国硫酸镍产量1-5月累计同比下降20.9%至12.8万吨，去年同期累计同比持平。三元前驱体产量1-5月累计同比下降6%至33.3万吨，去年同期累计同比增长21%。三元正极材料产量1-5月累计同比增长2%至28.7万吨，去年同期累计同比增长20%。 2.3.4硫酸镍原料——MHP产量修复，高冰镍产量下行0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%中国硫酸镍分原料产量镍豆供应的硫酸镍金属量原生料供应硫酸镍金属量废料供应硫酸镍金属量万吨-25-20-15-10-505101520硫酸镍分原料利润率MHP高冰镍镍豆%10000110001200013000140001500016000170001800080000900001000001100001200001300001400001500002024-02-222024-03-222024-04-222024-05-222024-06-222024-07-222024-08-222024-09-222024-10-222024-11-222024-12-222025-01-222025-02-222025-03-222025-04-222025-05-22中间品价格高冰镍MHP元/金吨美元/金吨00.511.522.53JanFeb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec印尼高冰镍产量2022202320