镍期货周报：宏观氛围转弱，镍价震荡下行

研究员：陈婧FRM期货从业证号：F03107034投资咨询资格证号：Z0018401 目录 第一章价差追踪与库存 镍交易逻辑及策略 综合分析 宏观方面，美国政府停摆结束，但停摆期间经济数据未能及时发布，美联储12月降息预期降温，美股情绪走弱，带动前期大涨的品种回调。镍价破位下行数日已接近成本，反而在周五夜盘跌幅收窄。 产业方面，本周国内库存大增带动全球累库，一改过去LME库存主导，反映内外价差给出正套利润空间后，出口减少，国内交仓增加。供需过剩随着淡季来临愈发明显，镍铁和硫酸镍价格纷纷走弱，削弱成本支撑。除金川镍自身供需影响升水外，其他品牌运行较为平稳。 期货层面：镍价跌破12万支撑后走出增仓下行的趋势，沪镍已创出2021年以来的新低，伦镍距离4月低点尚有距离，内外价差回落。高库存难以扭转，镍价承压运行，关注MHP生产电积镍成本附近能否获得支撑。 交易逻辑及策略 单边：震荡走弱，反弹沽空。期权：卖出阻力位虚值看涨期权。 不锈钢交易逻辑及策略 综合分析 不锈钢整体成交氛围仍然偏弱，终端需求已经转入淡季，除造船行业处于景气周期外内需缺乏增长点。中美关税缓和可能为部分白色家电出口争取一点空间，但提振作用有限。供应端冷轧资源充裕，热轧资源偏紧，不锈钢仓单陆续到期注销，社会库存小幅下滑，减产主要集中在200系，300系11月排产依然持平。成本端因菲律宾镍矿主产区逐渐进入雨季影响发运，国内港口库存下降，镍矿价格相对坚挺，但高镍铁最新成交价已有继续走弱的迹象，铬系价格下跌更快，不锈钢粗钢成本呈整体下滑态势。 期货层面：去库速度放缓，价格承压运行，成本不断下移打开下方空间，跌破12500一线支撑，可能向下试探前低。 交易逻辑及策略 单边：震荡走弱，反弹沽空。套利：暂时观望。 1.1价差追踪 1.2镍——全球镍库存高位运行 全球显性库存达到30.76万吨，LME库存25.2万吨，本周下降1134吨，上期所库存4.06万吨，国内交仓量增加。SMM六地社会库存5.31万吨，环比增加3981吨。 2.1.1中印精炼镍供应量保持高位 SMM统计精炼镍产量1-10月累计同比增长23%至33.55万吨。预计11月国内精炼镍总产量保持高位3.52万吨，环比略降700吨。 2025年1-9月，国内精炼镍净进口5.11万吨，去年同期为净出口1.97万吨。 2025年1-9月，国内精炼镍供应量35.1万吨，累计同比增长58.3%。 2.1.2精炼镍需求——电镀合金消费平稳 纯镍消费1-10月累计同比增长2%至24.3万吨。其中电镀耗镍量符合旺季特征环比增长，但淡季也将较为明显。 SMM调研10月镍下游需求降至50荣枯线下方，各分项均低于50。 2.2.1不锈钢原料——镍矿价格持稳 据铁合金在线调研：菲律宾雨季及台风影响，镍矿山挺价意愿较强。但由于高镍铁市场整体疲软，对镍矿承接能力有限。整体供需双弱。 印尼内贸升水持平，11月第二轮基准价环比下调，全价保持平稳略降。 资料来源：钢联、铁合金在线、SMM 铬矿价格连续走弱。 青山集团2025年11月高碳铬铁长协采购价8495元/50基吨（现金含税到厂价），环比上涨200元，天津港收货价格减150元/50基吨。 数据来源：SMM、铁合金在线 高镍铁以920元/镍点计算，8350元/50基吨的高碳铬铁，估算冷轧现金成本13250元/吨左右，一体化成本也达到12750元/吨。 2.2.5不锈钢供应——不锈钢厂11月排产环比下降 据钢联预计，中印不锈钢粗钢1-10月产量3743.3万吨，累计同比增长5%。11月中印产量环比下降。 据海关数据整理，2025年1-9月，中国不锈钢进口总量为113.8万吨，同比减少21%。出口总量为378.3万吨，同比增加2%。净出口总量为264.5万吨，同比增加16%。 资料来源：钢联、海关总署 2.2.6不锈钢需求——造船增速最高提供支撑 造船板产量1-9月累计同比增长达到28%，其余终端领域增速不乐观。 2.3.1新能源汽车——结构性增长超预期 中汽协：10月新能源汽车销量171.5万辆，同比增长20%，新能源汽车渗透率达到51.6%。1-10月，新能源汽车销量1291.1万辆，同比增长32%。去年同期增长35%。 乘联分会统计，10月新能源乘用车市场零售128.2万辆，同比增长7.3%，环比下降1.3%；1-10月累计零售1015.1万辆，增长21.9%。10月新能源车在国内总体乘用车的零售渗透率57.2%，同比提升4.3%。 动力电芯产量跟随新能源汽车销量走势。1-10月累计同比增长44.5%至985.5GWh。11月环比增长0.2%。 下半年同比增速放缓因为去年基数高，且多地以旧换新补贴暂停。但仍有两个因素支撑旺季消费：1.新车型上市和重卡换电；2.今年购置税全免，明年减半。 2.3.2新能源汽车——美国电动化进程放缓，欧洲补贴刺激 CleanTechnica统计，全球2025年1-9月新能源汽车销量累计同比增长23.5%至1447.9万辆，去年同期累计同比增长24.1%。 欧洲2025年1-9月新能源汽车销量累计同比增长28.5%至274.6万辆，去年同期累计同比下降3.7%。 美国2025年1-9月新能源汽车销量累计同比增长11.4%至123.2万辆，去年同期累计同比增长8.8%。 美国10月1日取消IRA新能源汽车补贴，因此提前出现销量小高峰。欧洲多数国家对新能源汽车仍有补贴，刺激今年销量增长。 中汽协统计，中国新能源汽车2025年1-10月累计出口198.3万辆，同比增长87%。去年同期累计同比增长12%。 2.3.3硫酸镍市场——三元材料增长，前驱体供应偏紧 中国硫酸镍产量1-10月累计同比下降9.9%至28.2万吨，去年同期累计同比下降12%。 三元前驱体产量1-10月累计同比下降15%至59.5万吨，去年同期累计同比增长3%。 三元正极材料产量1-10月累计同比增长15%至65.4万吨，去年同期累计同比增长11%。 9-10月动力电池生产旺季，三元材料环比持续增长，但因钴价受刚果（金）出口限制影响大涨，前驱体产量增长不及预期。12月后进入淡季，硫酸镍需求或将放缓。资料来源：SMM 2.3.4硫酸镍原料——中间品产量修复式增长 印尼MHP1-10月累计同比增长50%至36.6万吨，去年同期累计同比增长98%。 印尼高冰镍产量1-10月累计同比下降31%至16万吨，去年同期累计同比增长12%。 今年硫磺价格大幅上涨，湿法冶金成本上升，MHP成本上升，价格保持坚挺。硫酸镍需求较好，提振中间品价格，刺激产量回升。 2.4纯镍进口量大增，国内过剩明显 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 陈婧FRM大宗商品研究所 投资咨询资格证号：Z0018401电邮：chenjing_qh1@chinastock.com.cn北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor 31/33,IFC Tower, 8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn