需求转弱拖累镍原料下行

目录 第一章价差追踪与库存第二章基本面分析 镍交易逻辑及策略需求端宏观方面，关税前景多变，地缘冲突升级，市场避险情绪上升。6月逐步进入传统淡季，精炼镍下游刚需采购；不锈钢降价减产，NPI减产降价；电动车去库影响三元电池订单，拖累硫酸镍减产。供应端精炼镍产量保持高位，MHP产量环比修复。镍矿价格坚挺，但上下游分歧较大，NPI价格下跌，或将减产应对。交易逻辑及策略宏观形势复杂，市场等待关税明确进展。近期多地以旧换新补贴额度用尽，叠加传统淡季，形成需求走弱的时间窗口。菲律宾取消原矿出口禁令是长期影响，短期印尼镍矿还保持坚挺，近期内贸升水上涨，成本支撑较强，但NPI亏损有减产计划，镍矿后市可能松动。精炼镍6月需求放缓，三元电池产量环比负增长，不锈钢有减产计划，合金电镀也进入淡季，供应可能因成本倒挂略降，供需两弱格局延续，需求降幅高于供应，过剩可能进一步加剧，倒逼上游减产降价。若无宏观扰动，将令镍价承压。单边：镍价震荡走弱思路对待。期权：卖出虚值看涨期权。 GALAXY FUTURES 2 不锈钢交易逻辑及策略需求端宏观形势复杂，海外地缘冲突升级，市场避险情绪上升，美国钢铝关税增至50%也将影响各国不锈钢出口。国内多地以旧换新补贴额度用尽，短期影响耐用品消费增长。不锈钢传统淡季来临，需求预期不乐观，下游刚需采购。供应端头部钢厂均未出现实质性减产，6-7月的检修计划也有待观察，实际减产可能不及预期。NPI最新成交价跌至925元/镍，国内镍铁厂倒挂明显，预计后市可能继续减产。不锈钢累库，供应压力较大，钢厂限价只能挺一时，反而增加代理商库存。交易逻辑及策略宏观避险情绪上升，美国钢铝关税不在中美谈判范围内，对不锈钢缺乏利多影响。供应方面钢厂虽然5-7月均有检修减产计划，但减产可能不及预期，而需求转入淡季，库存累积，形成价格上方压力。镍矿的成本支撑可能随着需求负反馈而逐渐下移。不锈钢震荡走弱概率较大。单边：震荡下行。套利：暂时观望 GALAXY FUTURES 3 1.1价差追踪沪伦比现货进口盈亏LME镍升贴水0-3SMM金川镍升贴水平均SMM俄镍升贴水平均SMM电积镍升贴水平均均价：俄镍较NPI价差SMM均价：镍豆较硫酸镍价差SMM沪镍当月-三月不锈钢主力-次主力无锡304/2B基差(当月)不锈钢304利润SMM 1.2镍——全球镍库存小幅波动全球显性库存24.2万吨，LME库存降至20万吨以下，上期所库存2.5万吨，SMM六地社会库存3.9万吨。中印5月产量基本持平，消费保持韧性，全球库存均出现阶段性减少，同时欧洲仓库大量出库俄镍，推测转为隐性库存。02000400060008000100002025/1/12025/2/12025/3/12025/4/12025/5/12025/6/12025/7/1中国保税区库存20232024吨2025/1/12025/2/12025/3/12025/4/12025/5/12025/6/12025/7/12025/8/12025/9/12025/10/12025/11/12025/12/1全球纯镍显性库存202320242025-3000-100010003000500070009000110001300015000 2025年5月，SMM精炼镍产量1-5月累计同比增长32%至16.5万吨。预计6月国内精炼镍总产量3.42万吨，环比略降。2025年1-4月，国内精炼镍净出口5337吨，去年同期为净进口5688吨。2025年1-5月，国内精炼镍供应量16万吨，累计同比增长26%2.1.1中印精炼镍供应量保持高位-15000-10000-500005000100001500020000250002022吨1.001.502.002.503.003.504.002022万吨 纯镍消费1-5月累计同比增长3%至12.1万吨SMM调研5月镍下游PMI全线跌落荣枯线下方，可能受贸易战影响。2.1.2精炼镍需求——电镀合金消费平稳22.12.22.32.42.52.6JanFebMar AprMayJun Jul AugSep Oct NovDec中国纯镍消费量2023万镍吨0.250.30.350.40.45JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec电镀用镍量20222023万镍吨 2.2.1不锈钢原料——镍矿价格坚挺2021-01-012021-04-012021-07-012021-10-012022-01-012022-04-012022-07-012022-10-012023-01-012023-04-012023-07-012023-10-012024-01-012024-04-012024-07-012024-10-012025-01-012025-04-01印尼镍矿内贸基准1.7%FOB1.8%FOB1.9%FOB2.0%FOB美元/吨2/13/14/15/16/17/18/19/110/1 11/1 12/1中国港口镍矿库存202320242025百万湿吨303540455055601/22/2 3/2 4/2 5/2 6/2 7/2 8/2 9/2 10/211/212/2印尼内贸红土镍矿1.6%2023美元/湿吨0501001502002501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月印尼自菲律宾进口镍矿 9GALAXY FUTURES铁合金在线调研显示，印尼内贸镍矿6月第二轮基准价下跌，升水暂在当前位置维持。由于菲律宾镍矿价格环比上涨，已有印尼镍铁工厂表示价格超采购预期，暂停采购。2025年6月11日菲律宾两院委员会决定从采矿财政制度法案的最终版本删除原矿出口禁令条款。 11GALAXY FUTURES青山公布6月高碳铬铁长协采购价8095元/50基吨（现金含税到厂价），环比持平，业内对于此结果有一定预期，对成交缺乏刺激作用。铬系市场缺乏利好刺激，铬矿价格回调，成本支撑减弱。下游采购谨慎，高碳铬铁价格缓慢下行。数据来源：SMM 高镍铁以925元/镍点计算，8000元/50基吨的高碳铬铁，估算冷轧现金成本12600元/吨左右，高于现货和期货成交价。 2.2.5不锈钢供应——不锈钢厂6月排产环比下降-10-5051015202530354045JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec中国不锈钢净出口量202220232024万吨0510152025303540JanFebMar AprMayJun Jul AugSep Oct NovDec不锈钢自印尼进口量2022202320242025万吨150200250300350400JanFebMar AprMayJun Jul AugSepOctNovDec中国不锈钢粗钢产量2022202320242025万吨20253035404550JanFebMar AprMayJun Jul AugSep Oct NovDec印尼不锈钢粗钢产量202220232024万吨 13GALAXY FUTURES据钢联预计，中国不锈钢粗钢1-5月产量1648.4万吨，累计同比增长10%。6月中国不锈钢300系排产336万吨，印尼5月开始减产，此后每月33万吨产量。据海关数据整理，4月国内出口不锈钢总量44.78万吨，环比减少5%，其中越南为当月我国不锈钢第一大出口国，1-4月出口至越南17.04万吨，同比增加37%，国内出口至韩国、马来西亚、阿联酋等地区不锈钢量呈现环比增加态势。 2.2.6不锈钢需求——耐用品出口取决于关税，房地产未见好转024681012141618MarAprMayJunJulAugSepOctNovDec中国电梯产量2022202320242025万台151719212325272931MarApr May Jun2022050100150200250300350400JanFeb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec中国汽车产量2022202320242025万辆010203040506070809010001/0101/1501/2902/1202/2603/1103/2504/0804/2205/0605/2006/0306/1707/0107/1507/2908/1208/2609/0909/2310/0710/2111/0411/1812/0212/1612/3030大中城市:商品房成交面积（万㎡）（MA7）2023年2024年2025年507090110130150170190JanFebMar AprMayJun Jul AugSep Oct NovDec2022万吨-101030507090110130150JanFeb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec中国挖掘机开工小时数2022202320242025小时 2.3.1新能源汽车——内销势头渐缓单位：万辆左轴：万辆右轴：%中国新能源汽车销量新能源汽车销量结构中汽协数据显示，1-5月，新能源汽车产销量分别完成569.9万辆和560.8万辆，同比分别增长45.2%和44%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的44%。然而去年同期并无以旧换新补贴政策，因此基数偏低，甚至可以说增量很大程度是靠补贴拉动，因此下半年新能源汽车零售市场将迎来真实考验。6月1-8日全国乘用车厂家新能源批发16.6万辆，同比增长5%，环比下降6%；今年以来累计批发537.3万辆，同比增长39%。6月1-8日新能源车市场零售20.2万辆，同比增长40%，环比增长4%；今年以来累计零售455.9万辆，同比去年增长34%。动力电芯产量旺季特征不明显，1-5月产量预计同比增长54%至458.6GWh，5月旺季环比仅增加2%左右。050100150200JanFeb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec20222023050100150200Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22Jan-23纯电动插混 2.3.2新能源汽车——欧美电动化进程放缓单位：万辆左轴：万辆全球新能源乘用车销量欧洲新能源汽车销量全球2025年1-4月新能源汽车销量累计同比增长33.9%至597万辆，去年同期累计同比增长26.7%美国2025年1-4月新能源汽车销量累计同比增长6.7%至52.3万辆，去年同期累计同比增长10.1%欧洲2025年1-4月新能源汽车销量累计同比增长24.6%至111.8万辆，去年同期累计同比增长11.3%中国2025年1-4月新能源汽车出口量累计同比增长52%至63.9万辆，去年同期累计同比增长21%欧盟碳排审查推迟两年，美国计划取消IRA补贴0501001502002501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022年2023年2024年0102030401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022年2023年2024年 17GALAXY FUTURES中国硫酸镍产量1-5月累计同比下降20.9%至12.8万吨，去年同期累计同比持平。三元前驱体产量1-5月累计同比下降6%至33.3万吨，去年同期累计同比增长21%。三元正极材料产量1-5月累计同比增长2%至28.7万吨，去年同期累计同比增长20%。 2.3.4硫酸镍原料——MHP产量修复，高冰镍产量下行0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%中国硫酸镍分原料产量镍豆供应的硫酸镍金属量原生料供应硫酸镍金属量废料供应硫酸镍金属量万吨-25-20-15-10-505101520硫酸镍分原料利润率MHP高冰镍镍豆%10000110001200013000140001500016000170001800080