国债期货周报：政策预期博弈下，国债期货震荡偏强

国债期货周报|2025-06-22 政策预期博弈下，国债期货震荡偏强 市场分析 宏观面：（1）宏观政策：5月7日国新办发布会上，央行宣布落实适度宽松政策，推出涵盖数量型、价格型和结构型在内的一揽子十项措施，包括降准0.5个百分点、政策利率与结构性工具利率分别下调0.1和0.25个百分点、公积金贷款利率同步下调，同时增设及扩容科技、养老、消费、涉农等领域专项再贷款，强化资本市场支持和创新债券风险缓释机制，旨在提升信贷投放、稳定市场预期，推动经济高质量发展；5月10日，中美双方在日内瓦举行经贸高层会谈，为时两天；5月12日，中美联合发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，声明指出中美双方“24%的关税在初始的90天内暂停实施，对这些商品加征剩余10%的关税。”；5月20日，中国人民银行公布LPR下调：1年期LPR由3.1%降至3.0%，5年期以上品种由3.6%降至3.5%，为近半年首次下调。同日，多家国有大行与部分股份制银行同步下调存款挂牌利率，涵盖活期、整存整取及通知存款等多类型产品。此次降息与降存款利率同步实施，延续了央行5月初提出的“政策利率—LPR—存款利率”联动调控路径。6月20日，中国人民银行公布1年期LPR维持3%，5年期以上LPR维持3.5%。2）通胀：5月CPI同比下降-0.1%。 资金面：（3）央行：2025-06-20，央行以固定利率1.5%、数量招标方式开展了亿1612亿元7天的逆回购操作，操作利率为1.5%。（4）货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D分别为1.37%、1.49%、1.73%，回购利率近期回落 市场面：（5）收盘价：2025-06-20，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.54元、106.28元、109.15元、121.32元。涨跌幅：TS、TF、T和TL周度涨跌幅分别为0.08%、0.12%、0.12%和0.66%。（7）TS、TF、T和TL净基差均值分别为 -0.08元、-0.07元、-0.09元和-0.12元。 综合来看：本周国债收益率呈现震荡偏强走势。周初，社融数据虽同比多增，但主要由政府债拉动，信贷需求依旧疲弱，加上制造业PMI仍处荣枯线下方，增强了市场对经济偏弱的判断，对债市形成支撑；而地缘政治紧张、中东局势升级等外部不确定性增强了避险情绪，也一度利多债市。周中尽管陆家嘴论坛释放金融开放信号，但未有超预期宽松举措，使市场对央行买卖国债预期降温，利率债冲高回落。临近周末，6月LPR维持不变、股市走弱、资金面相对稳定，债市普遍上涨，市场对下半年宽松政策预期升温，超长期国债交易活跃，但整体仍受制于政策真空期的扰动。 策略 单边：回购利率回落，国债期货价格震荡，2509合约中性。套利：关注基差走廓。 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。 收益率曲线短期波动加剧、趋势仍待基本面与政策进一步明朗化 风险 2025年期货市场研究报告 第1页 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 流动性快速紧缩风险 图表 图1：国债期货主力连续合约收盘价走势|单位：元3 图2：国债期货板块各品种涨跌幅情况|单位：%3 图3：各期限国债到期收益率走势|单位：%3 图4：近一日各期限国债估值变化|单位：BP3 图5：国债期货各品种沉淀资金走势|单位：亿元3 图6：近一日各期限国债期货持仓量占比|单位：%3 图7：国债期货板块各品种前20名净持仓占比走势|单位：%4 图8：国债期货多空持仓比（前20合计）|单位：无4 图9：国债期货板块各品种成交持仓比|单位：%4 图10：债券借贷成交额与国债期货总持仓量|单位：亿元、手4 图11：国开债-国债利差|单位：%4 图12：国债发行情况|单位：亿元4 图13：利率走廊|单位：%5 图14：央行公开市场操作|单位：亿元5 图15：Shibor利率走势|单位：%5 图16：同业存单（AAA）到期收益率走势|单位：%5 图17：银行间质押式回购成交统计|单位：笔、亿元5 图18：地方债发行情况|单位：亿元5 图19：国债期货跨期价差走势|单位：元6 图20：现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS-T）6 图21：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS-TF）6 图22：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TF-T）6 图23：现券期限利差与期货跨品种价差（3*T-TL）|单位：元、%6 图24：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS-3*TF+T）|单位：元、%6 图25：两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率|单位：%7 图26：TS主力合约IRR与资金利率|单位：%7 图27：TS主力合约近三年基差走势|单位：元7 图28：TS主力合约近三年净基差走势|单位：元7 图29：五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率|单位：%7 图30：TF主力合约IRR与资金利率|单位：%7 图31：TF主力合约近三年基差走势|单位：元8 图32：TF主力合约近三年净基差走势|单位：元8 图33：十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率|单位：%8 图34：T主力合约IRR与资金利率|单位：%8 图35：T主力合约近三年基差走势|单位：元8 图36：T主力合约近三年净基差走势|单位：元8 图37：三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率|单位：%9 图38：TL主力合约IRR与资金利率|单位：%9 图39：TL主力合约近两年基差走势|单位：元9 图40：TL主力合约近两年净基差走势|单位：元9 图1：国债期货主力连续合约收盘价走势|单位：元图2：国债期货板块各品种涨跌幅情况|单位：% 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图3：各期限国债到期收益率走势|单位：%图4：近一日各期限国债估值变化|单位：BP 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图5：国债期货各品种沉淀资金走势|单位：亿元图6：近一日各期限国债期货持仓量占比|单位：% 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图7：国债期货板块各品种前20名净持仓占比走势|单 位：%图8：国债期货多空持仓比（前20合计）|单位：无 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图9：国债期货板块各品种成交持仓比|单位：% 图10：债券借贷成交额与国债期货总持仓量|单位：亿元、手 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图11：国开债-国债利差|单位：%图12：国债发行情况|单位：亿元 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图13：利率走廊|单位：%图14：央行公开市场操作|单位：亿元 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图15：Shibor利率走势|单位：%图16：同业存单（AAA）到期收益率走势|单位：% 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图17：银行间质押式回购成交统计|单位：笔、亿元图18：地方债发行情况|单位：亿元 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图19：国债期货跨期价差走势|单位：元图20：现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS-T） 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图21：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS-TF）图22：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TF-T） 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图23：现券期限利差与期货跨品种价差（3*T-TL）|单图24：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS-3*TF+T） 位：元、%|单位：元、% 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图25：两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收 益率|单位：%图26：TS主力合约IRR与资金利率|单位：% 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图27：TS主力合约近三年基差走势|单位：元图28：TS主力合约近三年净基差走势|单位：元 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图29：五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收 图30：TF主力合约IRR与资金利率|单位：% 益率|单位：% 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图31：TF主力合约近三年基差走势|单位：元图32：TF主力合约近三年净基差走势|单位：元 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图33：十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期 图34：T主力合约IRR与资金利率|单位：% 收益率|单位：% 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图35：T主力合约近三年基差走势|单位：元图36：T主力合约近三年净基差走势|单位：元 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图37：三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到 期收益率|单位：%图38：TL主力合约IRR与资金利率|单位：% 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图39：TL主力合约近两年基差走势|单位：元图40：TL主力合约近两年净基差走势|单位：元 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 本期分析研究员 徐闻宇 从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 联系人 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com 公司总部 客服热线：400-628-0888 官方网址：www.htfc.com 公司总部：广州市南沙区横沥镇明珠三街1号10层1001-1004、1011-1016房