国泰君安期货原油周度报告

国泰君安期货·原油周度报告 国泰君安期货研究所·首席分析师、能源化工组行政负责人·黄柳楠 投资咨询从业资格号：Z0015892 日期：2025年6月22日 GuotaiJunanFuturesallrightsreserved,pleasedonotreprint CONTENTS 010203040506 综述宏观 供应需求库存 价格及价差 原油：高位震荡，或仍有机会挑战85美元/桶 利率、贵金属与油价走势比较海外服务业数据 中国信用数据 OPEC+核心成员国出口量一览非OPEC+核心成员国出口量一览美国页岩油产量 欧美炼厂开工率 中国炼厂开工率 美欧各类油品库存亚太各类油品库存 基差 月差 内外盘原油价差净持仓变化 SpecialreportonGuotaiJunanFutures2 观点综述 01 观点综述：高位震荡，或仍有机会挑战85美元/桶 我们的观点： Brent三季度仍有机会挑战85美元/桶； 中长期看，油价下行压力较大，年内Brent或考验50美元/桶； 我们的逻辑： 情绪面看，短期中东地缘走势不确定，风险溢价仍可随意炒作或回吐。回归基本面看，OPEC+环比增产规模低于市场预期。且美国制裁下伊朗原油供应大幅收缩（受到美伊关系扰动）、除浮仓外主要地区库存绝对值较低、美国页岩油供应增幅放缓等利好仍然存在。叠加中美元首通话下的情绪利好，油价仍可能继续反弹； 若OPEC+较好地执行增产，原油市场中长期过剩压力加大。叠加贸易战不确定性，年内或有更深跌幅； 我们的策略： 单边多单持有，酌情止盈； 正套止盈清仓； 风险提示： 全球经济、地缘、气候等宏观面不确定性；OPEC+内部分歧引发的价格战；美国页岩油技术再突破。 SpecialreportonGuotaiJunanFutures4 国家/地区 供应概况 影响 卡塔尔 Al-Shaheen原油（中质含硫）溢价飙升，反映供应紧张；最新招标中，8月装船货物溢价达2.30-2.50美元/桶（较迪拜基准），后升至3.40美元/桶。溢价水平为自2月以来最高，体现区域现货需求强劲； 利多 伊拉克 5月实际产量：394万桶/日（与4月持平）。目标产量：405万桶/日（含额外减产但排除补偿性减产）。产量缺口：低于目标11万桶/日；伊拉克是履行减产补偿的关键国家之一。当前产量仍比官方补偿计划目标高出3万桶/日，相比此前月份已有显著改善。若以色列-伊朗冲突升级，可能限制伊拉克等中东产油国的原油出口至亚太市场；SOMO通过招标出售7月装船BasrahHeavy（巴士拉重质原油）原油，溢价创自1月以来新高； 利多 阿联酋 阿布扎比国家石油公司（Adnoc）减少7月Murban原油分配（减幅10-20%），原因不明；Murban价格因出口位置（富查伊拉终端，位于霍尔木兹海峡外）相对安全而上涨； 利多 沙特 沙特5月产量为9.15百万桶/日（mnb/d），较4月的9.01百万桶/日增加14万桶/日，但仍低于目标9.20百万桶/日（缺口5万桶/日）。沙特预计是OPEC+联盟未来几个月增产的主要驱动力。沙特对中国的ArabHeavy（重质原油）供应显著减少，1-5月平均出货量为28.5万桶/日，同比减少近四分之一。这一动态可能源于中东地区夏季电力需求高峰期，导致生产者保留重质原油用于国内消费。沙特无补偿减产遗留问题，但其他成员国（如伊拉克和阿联酋）因补偿减产拖累了整体OPEC+增产速度； 利多 俄罗斯 冲突推高油价及中东供应风险，可能缓解俄罗斯油气收入下滑；G7加大对俄制裁的计划可能因此延迟。油价上涨帮助“阻止莫斯科油气收入暴跌”俄罗斯乌拉尔原油在波罗的海和黑海港口的装船价格相对于北海布伦特原油的贴水分别收窄了15美分/桶和10美分/桶。此外，印度进口的俄罗斯乌拉尔原油到岸价在6月19日为78.19美元/桶，较6月12日上涨9.66美元/桶。欧洲对俄罗斯原油的依赖度降低，但哈萨克斯坦的Kebco原油作为替代资源，其价格在6月17日达到相对于北海布伦特原油2.90美元/桶的溢价，创2022年10月以来新高。 利空 供应：中东局势紧张，或持续炒作断供 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 5 资料来源：Platts，Argus，Kpler，Bloomberg，隆众资讯，国泰君安期货研究 供应：中东局势紧张，或持续炒作断供 国家/地区 供应概况 影响 美国 美国能源信息署（EIA）预测：2025年原油产量增长1.6%，达历史峰值1,350万桶/日（当前季度）。2026年产量将下降0.3%，主因钻井活动减少及低油价抑制投资。截至五大页岩区（DPR-5）：预计2025年10月达峰值920万桶/日，随后缓慢降至2026年底的900万桶/日。二叠纪盆地（占DPR-5产量63%）产量趋平；巴肯、鹰福特等产区2026年减产加速至3%（2025年仅1%）。钻井活动萎缩，美国陆上石油活跃钻机数降至442台（截至报告周），同比减少10%，为2021年10月以来最低。完井速度低于钻井速度，导致未完井（DUC）积压增加。企业资本支出削减，页岩油商因油价低迷（如西方石油）计划削减2亿美元资本开支，缩减新钻井规模；油价升至80美元/桶使页岩油厂商受益；厂商可能逆转投资削减计划（此前WTI跌破新井盈亏平衡成本）2025年5月美国原油产量为13.42百万桶/日，较4月的13.44百万桶/日略有下降，同比2024年5月的13.20百万桶/日有所上升。美国钻机数量持续下降，截至2025年5月23日当周，总钻机数降至566台，为2021年11月以来最低，过去一年减少了34台。美国原油出口增加，进口减少，5月原油库存减少1150万桶至4.209亿桶； 利多 伊朗 （1）5月原油产量：342万桶/日，2025年1-5月平均产量：337万桶/日，5月产量达2018年8月以来最高水平（受美国前制裁影响后首次复苏）当前出口量：约165万桶/日（Kpler数据）主要流向：大部分出口至中国市场，阿巴丹炼厂（70万桶/日）、大不里士炼厂（11万桶/日）未受以色列袭击影响，维持满负荷运行，伊朗原油是中国炼厂重要供应源，若出口中断将迫使中国转向其他中东原油替代面临供应中断威胁，以色列袭击（如2025年6月13日）目标伊朗核设施，但石油设施未受影响（如Abadan炼厂700,000b/d和Tabriz炼厂110,000b/d运行正常）。特朗普警告可能针对伊朗出口（如终端受损或进一步制裁），可能导致中国等地供应短缺，MideastGulf生产国需用闲置产能补偿。伊朗可能报复：袭击区域石油设施（如2019年沙特Abqaiq）或扰乱航运（类似红海胡塞行动），尤其针对霍尔木兹海峡，影响全球约17mnb/d流量；伊朗原油、凝析油和产品出口量约为250万桶/天，其中大部分（平均125万桶/天）流向中国。目前，出口设施（如KhargIsland终端，占出口90%）尚未受攻击，但风险极高；以色列可能针对陆上库存，伊朗正加速将库存转移到船舶以规避风险冲突加剧可能导致出口中断；伊朗官员表示，正在转移陆上原油库存到船舶，以防以色列袭击。报告指出，若冲突升级，出口可能“逐渐减少”。以军已攻击伊朗两处天然气处理设施和产品存储设施，若炼油基础设施受损，伊可能暂停产品出口以保障国内供应。霍尔木兹海峡运输威胁（全球17百万桶/天原油及产品通过，占海运贸易25%），可能中断整个中东出口；阿曼近期油轮碰撞事件突显风险伊朗原油炼油总能力200万桶/日，若计入波斯湾之星凝析油分离器则达240万桶/日； 利多 其他 2025年5月，Opec+（18个成员国）的原油产量为34.33百万桶/日，较4月（33.97mnb/d）增加360,000b/d。这是过去15个月中的最高水平，比6个月前高出760,000b/d，但低于月度目标34.40mnb/d（差70,000b/d）。Opec+计划逐步解除“自愿”减产措施：2025年4月初始增加137,000b/d，5月、6月和7月每月增加411,000b/d（原计划减产2.2mnb/d）。若保持这一增速，可能在2025年10月前完全解除所有减产，比原计划提前11个月。部分成员国通过补偿削减抵消增长，以避免市场波动。例如，俄罗斯和伊拉克因过去超产而需要补偿。 利多 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 6 资料来源：Platts，Argus，Kpler，Bloomberg，隆众资讯，国泰君安期货研究 需求：6月炼厂开工率继续提升，关注季节性需求爆发 国家/地区 需求概况 影响 亚洲 2025年1-4月，中国通过霍尔木兹海峡进口原油390万桶/天（来自伊拉克、科威特、卡塔尔、阿联酋和伊朗）；沙特本月计划向中国装船158万桶/天，总风险敞口达540万桶/天。若伊朗供应中断，山东独立炼油商可能转向大西洋盆地甜原油（如安哥拉、巴西）；目前，买家优先使用中国陆上库存或马来西亚离岸存储的伊朗原油。当前伊油贸易商正将库存从山东东营港外船舶转移至陆上储罐，中国港口库存本月已增700万桶；ESPOBlend原油更昂贵（较伊朗Light溢价显著），高价原油可能挤压利润率，导致开工率下降（山东5月开工率67%，高于2月的61%）；2025年5月，中国原油加工量降至1390万桶/日，同比下降2%，环比下降1%，主要原因是炼厂检修。国有炼油厂已重启装置，预计6月加工量将回升，但以色列-伊朗冲突影响了山东独立炼厂的开工率。1-5月，中国原油加工量与去年同期持平，为1450万桶/日； 利多 阿格斯咨询公司预测，2025年印度总体石油需求增长平均为17万桶/日，是全球需求增长贡献最大的国家，占总需求增长（87万桶/日）的五分之一。印度5月石油产品消费同比增长1.5%，环比增长2.4%，达到近600万桶/日，1-5月平均为588万桶/日，与去年同期持平，但增长速度是2015年以来最慢的（不包括2020年疫情期间）；印度炼油厂3月原油吞吐量为542.7万桶/日，较2024年3月下降1.8%，利用率为104.9%。3月炼油厂产出中，汽油产量为120.8万桶/日，同比增长7.4%；喷气煤油产量为39.5万桶/日，同比下降6.4%；柴油产量为255.6万桶/日，同比增长4.6%；残渣产量为15.8万桶/日，同比下降9.1%。 利多 日本、韩国和印度炼油厂在2025年7月装载期，将接收其“usualquantities”的沙特原油，需求受价格影响：ArabMedium价格具竞争力（迪拜结构变化影响），吸引亚洲买家。作为亚太主要消费国，MideastGulf原油（如通过霍尔木兹海峡）是关键供应源；冲突升级可能限制出口到这些地区。 利多 美洲 EIA预测2025年美国原油需求平均为103.53百万桶/日，2026年为104.58百万桶/日；ArgusConsulting预计2025年全球石油需求增长1.03百万桶/日，美国作为主要消费国，需求受经济和政策影响；美国炼厂提高喷气燃料产量，马拉松石油在伊利诺伊州的炼油厂投资增加喷气燃料产能，CVR能源在堪萨斯州的炼油厂改造后喷气燃料产量达9,000桶/日。2025年5月中国原油加工量下降至1390万桶/日，但美国炼厂运行率回升，如山东炼厂5月运行率从2月的61%回升至67%； 利多 欧洲 挪威JohanSverdrup原油对北海dated溢价涨至2023年10月以来最高的3.25美元/桶。欧洲炼厂因夏季运输燃料需求旺盛，加大原油加工量，推动尼日利亚、安哥拉等西非原油对北海dated溢价上涨5-55美分/桶；布伦特-迪拜EFS该指标涨至21个月新高的3.70美元/桶，反映大西洋盆地原油对中东原油的溢价扩大，欧洲进口大西洋盆地原油的套利成本上升。中东Gulf至欧洲运费因冲突风险上升，船舶战争险附加费可能进一步推高运费，影响原油进口成本与供给稳定性。 中性 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 资料来源：Platt