受益AI浪潮，承接东南亚算力出海

股票研究/2025.06.19 受益AI浪潮，承接东南亚算力出海伟仕佳杰(0856) 电子元器件 伟仕佳杰首次覆盖 舒迪(分析师)李轩(分析师) 021-38676666021-38676666 登记编号S0880521070002S0880525040036 本报告导读： 伟仕佳杰是亚太地区领先的专注ICT行业解决方案的科技服务平台。传统主业IT分销受益AI浪潮、企业数字化转型，需求回暖，同时东南亚算力出海，打造新兴增长极。 投资要点： 盈利预测与投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司2025-2027年的营收分别为1030.30/1183.70/1365.14亿元（港币，下同），同比增长+15.7%/+14.9%/+15.3%，EPS分别为0.86/1.08/1.43元。 结合PE和PS估值法，给予公司目标价10.32HKD。 公司概要：伟仕佳杰是亚太地区重要的科技产品渠道开发与技术方 案集成服务商。服务网络高度覆盖一带一路区域，透过50000家渠 道伙伴，服务19亿人群。公司是华为、新华三、阿里、腾讯、曙光、 联想、惠普、戴尔、微软、苹果等300多家世界500强科技企业，在亚太地区最重要的合作伙伴。业务覆盖云计算/大数据、人工智能、数据存储、数据分析、基础建设、网络安全、方案交付、移动互联、游戏娱乐、物联应用、可穿戴设备及虚拟现实产品等十二大领域， 在云生态建设、IT运维服务、供应链金融、信创产业等拓展出全新版图，为全链路伙伴提供高效、持续、多元的商业生态闭环。财务数据：2015年-2024年收入/扣非归母净利CAGR分别为7.7%/9.9%。1Q25年公司营业收入同比增长16-17%，毛利同比增长20-21%，1Q25年公司归属于股东净利同比增长28-29%，我们预 计或受益于海外分销业务结构优化及国产品牌市占率持续提升。 逻辑1：传统主业收益AI浪潮。佳杰云星AI算力管理与调度平台、AI数字名片及南京伟仕佳杰SAASOA系统均已完成对DeepSeek全系列大模型的适配与升级。同时，公司凭借深厚的渠道网络和技 术整合能力，通过「全栈服务+生态协同」的双轮驱动战略，构建了一个覆盖云全生命周期、融合多厂商生态的云服务体系。 逻辑2：东南亚算力出海。公司深耕东南亚市场多年，始终坚持采 用本地化运营模式，核心管理团队稳定，与上下游生态合作伙伴建 立长期战略合作关系。公司凭借在东南亚先行布局积累庞大、可靠渠道网络，在泰国、新加坡、印度尼西亚、菲律宾、马来西亚市场份额均名列前茅，为众多头部国产科技品牌出海提供强有力支持。 风险提示：行业竞争加剧，宏观环境疲软，海外市场开拓受阻等。 评级：增持 当前价格(港元)：7.60 交易数据 52周内股价区间（港元）4.04-8.31 当前股本（百万股）1,436 当前市值（百万港元）10,917 52周内股价走势图 伟仕佳杰恒生指数 87% 68% 49% 29% 10% 20… 20… 20… 20… 20… 20… 20… 20… 20… 20… 20… 20… 20… -9% 股票研 究 海外公司 （中国香港 ） 证券研究报 告 财务摘要（百万港元） 2022A 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 77328.35 73891.30 89085.59 103030.45 118370.06 136514.27 增长率（%） -1.3% -4.4% 20.6% 15.7% 14.9% 15.3% EBITDA 1462.32 1591.05 1881.04 1939.74 2348.45 3034.13 归母净利润 823.07 922.03 1051.98 1229.15 1544.61 2047.35 增长率（%） -37.4% 12.0% 14.1% 16.8% 25.7% 32.5% 每股收益EPS 0.58 0.66 0.76 0.86 1.08 1.43 目录 1.盈利预测与估值分析3 1.1.盈利预测3 1.2.估值分析3 2.公司介绍及财务5 2.1.简要介绍5 2.2.财务分析5 3.受益AI浪潮，承接东南亚算力出海7 3.1.投资逻辑1：传统主业受益AI浪潮7 3.2.投资逻辑2：东南亚算力出海8 4.风险提示9 1.盈利预测与估值分析 1.1.盈利预测 核心假设：受益于海外分销业务结构优化及国产品牌市占率持续提升，我们预计公司企业系统板块2025-2027年增速分别为20.0%/20.0%/20.0%，移动设备板块增速分别为7.0%/5.0%/5.0%，云计算及大数据分析板块增速分别为30.0%/20.0%/20.0%。 我们预测2025-2027年伟仕佳杰营业收入分别为1030.30/1183.70/1365.14亿元（港币，下同），同比+15.7%/+14.9%/+15.3%；归母净利润分别为12.29/15.45/20.47亿元，同比+16.8%/+25.7%/+32.5%，对应EPS为 0.86/1.08/1.43元。 (单位：百万元) 2024 2025E 2026E 2027E 经营状况营业总收入 89085.58 103030.45 118370.06 136514.27 yoy 20.6% 15.7% 14.9% 15.3% 1.企业系统 52338.20 62805.84 75367.01 90440.41 yoy 29.5% 20.0% 20.0% 20.0% 2.移动设备 32812.96 35109.87 36865.36 38708.63 yoy 8.0% 7.0% 5.0% 5.0% 3.云计算及大数据分析 3934.42 5114.75 6137.70 7365.23 yoy 27.6% 30.0% 20.0% 20.0% 表1：公司营收拆分 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 1.2.估值分析 我们采用相对估值法对公司进行估值，选取电子分销行业上市公司爱施德、神州数码作为可比公司。 选取原因： 考虑到港股市场暂无其他电子分销公司，A股市场业务类似的包括爱施德 （公司是国内领先的数字化智慧分销和数字化智慧零售服务商，深耕以手机为核心的移动智能终端、3C数码产品、通信及增值服务和快消品销售服务领域）、神州数码（公司在云原生、数字原生、AI原生等数云融合关键技术和信创产业上架构产品和服务能力，为处在不同数字化转型阶段的金融、政企、运营商、汽车、零售、教育、医疗等行业客户，提供泛在的敏捷IT能力、融合的数据驱动能力、创新的AI应用能力，构建跨界融合创新的数字业务场景和新业务模式）。 1.PE估值 参考可比公司2025年平均PE20.1x，基本面角度考虑到公司是亚太地区ICT行业解决方案的科技服务平台，同时估值因素方面综合考虑港股市场尚无可比公司，A股可比公司估值溢价相对明显，我们适当调高2025年估值水平，给予公司2025年12xPE（6.19日股价对应2025年PE仅8.3X），对应每股合理估值为10.32港币。 表2：可比公司估值表 2.PS估值 参考可比公司2024年平均PS0.2x，结合港股市场估值情况，给予公司2024 年0.1xPS，对应每股合理估值为10.32港币。 基于PE以及PS估值法，基于谨慎性原则，给予公司目标价10.32港币，首次覆盖，给予增持评级。 股票代 股票简称 EPS（元/股） PE PS 码 2024 2025E 2026E 2024 2025E 2026E 2024 002416 爱施德 0.47 0.55 0.64 23.6 20.2 17.3 0.2 000034 神州数码 1.06 1.85 2.25 34.0 19.4 16.0 0.2 平均值 28.8 19.8 16.6 0.2 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 注：上市公司PE对应股价为2025年6月19日，可比公司EPS预测值来自wind一致性预期， 2.公司介绍及财务 2.1.简要介绍 伟仕佳杰控股有限公司（以下简称“伟仕佳杰”）成立于1991年，2002年在香港主板上市，股票代码00856.HK，连续�年荣登《财富》中国500强排行榜。上市21年间，集团业绩增速全行业第一，年平均增长率达26%。2022年集团营业额高达773亿港币，其中云计算业务位列中国第三方云管理服务市场第�位。 图1：公司业务结构及全球布局 伟仕佳杰是亚太地区重要的科技产品渠道开发与技术方案集成服务商。服务网络密布中国、新加坡、马来西亚、泰国、印尼、菲律宾、缅甸、老挝、柬埔寨九个国家，高度覆盖一带一路区域，透过50,000家渠道伙伴，服务 19亿人群。伟仕佳杰是华为、新华三、阿里、腾讯、曙光、联想、惠普、 戴尔、微软、苹果、甲骨文、希捷、西数等300多家世界500强科技企业，在亚太地区最重要的合作伙伴。业务覆盖云计算/大数据、人工智能、数据存储、数据分析、基础建设、网络安全、方案交付、移动互联、游戏娱乐、物联应用、可穿戴设备及虚拟现实产品等十二大领域，在云生态建设、IT运维服务、供应链金融、信创产业等拓展出全新版图，为全链路伙伴提供高效、持续、多元的商业生态闭环。 数据来源：公司官网，国泰海通证券研究 2.2.财务分析 2015年公司收入/扣非归母净利分别为455.83/4.51亿元，2024年公司收入/归母净利预计分别为890.86/10.52亿元，2015年-2024年收入/归母净利CAGR分别为7.7%/9.9%。 1Q25年公司营业收入同比增长16-17%，毛利同比增长20-21%，1Q25年公司归属于股东净利同比增长28-29%，我们预计或受益于海外分销业务结构优化及国产品牌市占率持续提升。 盈利能力：伟仕佳杰分销业务占比较高，毛利率偏低，2015-2024年公司毛利率介于3.7%-4.7%的区间，毛利率均值4.3%。对应净利润率介于1.0%-1.7%的区间，净利润率均值1.3%。但长期来看公司ROE和ROIC水平尚可，主要在于公司的商业模式在于高杠杆下的资金使用效率以及ICT行业长期耕耘下对市场的判断能力。 图2：伟仕佳杰2015-2024年营业收入及YOY图3：伟仕佳杰2015-2024年扣非归母净利及YOY 数据来源：Wind，国泰海通证券研究数据来源：Wind，国泰海通证券研究 图4：伟仕佳杰2015-2024年毛利率及净利率图5：伟仕佳杰2015-2024年ROE及ROIC 数据来源：Wind，国泰海通证券研究数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.受益AI浪潮，承接东南亚算力出海 3.1.投资逻辑1：传统主业受益AI浪潮 传统主业受益AI浪潮。2024年，数智化浪潮持续席卷全球，各类人工智能产品和解决方案层出不穷，数字中国建设迈出新步伐。 云服务：在数字化转型浪潮中，伟仕佳杰凭借深厚的渠道网络和技术整合能力，通过「全栈服务+生态协同」的双轮驱动战略，构建了一个覆盖云全生 命周期、融合多厂商生态的云服务体系。在IDC发布的中国第三方云管理服务市场份额报告中，伟仕佳杰排名前🖂，是国内最大的云服务商之一，在云服务市场占有绝对领先地位。 图6：公司云服务业务 我们认为公司通过云智自研和与大型厂商合作相结合的方式，实现云全生命周期和AI产业链业务全覆盖，未来有望把握“数字化中国”建设发展机遇实现复合增长。 数据来源：公司官网，国泰海通证券研究 大模型：通过对接佳杰云星AI算力管理与调度平台、AI数字名片及南京伟仕佳杰SAASOA系统均已完成对DeepSeek全系列大模型的适配与升级。我们认为通过这些技术和系统的升级，能够更好的应对日益增长的业务需 求，实现更加高效、智能的管理和运营。 信创产业：信创已进入规模化推广期，市场整体正值快速增长。公司把握信创高速发展机遇，凭借全链路服务和自主技术信息平台建设，打通上下游，实现了对信创产业的全方位布局。我们认为公司通过