周度评估及策略推荐
- 市场综述：本周油脂走势偏强，主要受美国环保署（EPA）发布的可再生燃料义务（RVO）草案利多影响，以及原油价格上涨的推动。棕榈油高频数据显示，6月前20日马来西亚棕榈油出口环比增加10.88%-14.31%，而产量下降4%，预估6月马棕可能去库，支撑棕榈油估值。然而，印度仍存在大量棕榈油洗船，显示其高价抵抗情绪。菜油走势同样偏强，主要因加拿大预期库存偏紧及EPA利多发酵。豆油端则受国内油脂带动及外盘成本小幅提升而上涨。
- 国际油脂：EPA的RVO草案预计2026年美国生物燃料豆油需求量达750万吨，菜油需求量达320万吨，同比分别增加约150万吨和80万吨。24/25年度美国豆油期末库存仅为66万吨，生物燃料需求可能从食用需求中挤占。考虑到或有最大达10%的SRE（可持续生物燃料规则），最终进口油脂需求增量如菜油、UCO等生柴原料有一定折扣。加拿大菜籽在出口、原油上涨及生柴刺激下创出新高，但其商业库存量高于去年，发货量也高于去年，供应暂时较充足。若按AAFC减产口径，未来可能陷入紧缺局面，生柴政策也支撑其高位运行。此外，巴西将审理是否将生柴掺混比例从B14提高到B15。
- 国内油脂：上周豆油成交较好，棕榈油成交较弱，国内油脂总库存略高于去年，供应较充足。菜油库存高于去年，棕榈油、豆油库存低于去年。未来三个月，大豆压榨量将随大豆到港增加，棕榈油产量上升后出口意愿也将增加，菜油库存高位，后期虽有去库预期，但其高价差及消费较弱预计也会导致去库缓慢。
- 观点小结：美国生物柴油政策草案超预期，马来西亚最新高频数据较好，支撑油脂短期偏强运行。上方空间受年度级别增产预期、RVO规则未定稿、宏观及主要需求国食用需求偏弱等因素抑制，震荡偏强看待。
基本面评估
- 估值驱动：基差偏高，绝对估值高。
- 基差利润及生柴价差：生柴价差高位。
- 马棕供需：6月可能去库，种植季节，生柴政策利多。
- 其他植物油供需：印度、中国目前刚需购买，库存较低，低价位时易吸引棕榈油买盘。
- 多空评分：+1（多）。
- 简评：美国生物柴油政策草案超预期，马来西亚最新高频数据较好，支撑油脂短期偏强运行。上方空间受年度级别增产预期、RVO规则未定稿、宏观及主要需求国食用需求偏弱等因素抑制，震荡偏强看待。
交易策略建议
- 策略类型：单边偏多。
- 操作建议：逢低短多。
- 盈亏比推荐：待定。
- 周期：短期。
- 核心驱动逻辑：美国生物柴油政策草案超预期，马来西亚最新高频数据较好，支撑油脂短期偏强运行。上方空间受年度级别增产预期、RVO规则未定稿、宏观及主要需求国食用需求偏弱等因素抑制，震荡偏强看待。
- 推荐等级：首次提出。
- 首次提出时间：当前。
供给端
- 马棕产量及出口：马棕月度产量和出口数据显示出口增加，产量下降。
- 印度尼西亚棕榈油+棕榈仁油产量及出口：印尼棕榈油+棕榈仁油产量和出口数据同样显示出口增加，产量下降。
- 大豆到港及港口库存：大豆周度到港量增加，港口库存下降。
- 菜籽及菜油月度进口：菜籽和菜油月度进口量均有所增加。
- 棕榈产区天气：印尼和马来西亚产区加权降水预报显示天气正常。
- 厄尔尼诺现象：NINO 3.4指数显示厄尔尼诺现象持续，拉尼娜现象对全球气候的影响尚不明确。
利润库存
- 中国、印度植物油库存：国内三大油脂总库存和印度进口植物油库存均高于去年。
- 棕榈油利润库存：棕榈油近月进口利润和商业库存数据显示利润较高，库存下降。
- 豆油利润库存：广东进口大豆现货榨利和豆油主要油厂库存数据显示榨利较高，库存下降。
- 菜籽油利润库存：菜籽沿海现货平均榨利和华东菜油商业库存数据显示榨利较高，库存下降。
- 产地棕榈油库存：马来西亚棕榈油库存和印尼棕榈油+棕榈仁油库存均下降。
成本端
- 棕榈进口成本及鲜果串报价：马来西亚棕榈鲜果串参考价和棕榈油进口成本价均上涨。
- 菜油、菜籽成本：CNF进口价和油菜籽进口成本价均上涨。
需求端
- 油脂成交：棕榈油和豆油作物年度累积成交量均有所增加。
- 生柴利润：POGO价差和BOHO价差均上涨。
