油脂周报：生柴政策及出口支撑 逢低短多

目录010203 05成本端06需求端 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐u市场综述：本周油脂走势偏强，因上周五EPA发布的RVO草案利多延续发酵，叠加原油大涨提供助力。棕榈油高频数据显示6月前20日马棕出口环比增加10.88%-14.31%，前15日产量下降4%，按此预估马棕6月或去库，支撑棕榈油估值，不过周内仍船印度大量洗船，印度仍有一定高价抵抗情绪。菜油走势偏强，主要是加拿大预期库存偏紧及EPA利多发酵。豆油端同样受国内油脂带动及外成本小幅提升有所上涨。u国际油脂：EPA的RVO草案预计2026年美国生物燃料豆油需求量在750万吨，菜油需求量在320万吨，这相比于2024年补贴存在时期，同比增加分别约150、80万吨。24/25年度美国豆油期末库存仅为66万吨，生物燃料对豆、菜油的需求只能从食用需求挤占。此外，考虑到或有最大达10%的SRE，最终进口油脂需求增量如菜油、UCO等生柴原料都有一定幅度的折扣。加拿大菜籽则在出口较好与近期原油大涨、生柴刺激下创出新高，不过其商业库存量已高于去年，目前每周发货量也高于去年，菜籽供应暂时较充足。远期若按AAFC减产口径可能会陷入紧缺局面，生柴政策的刺激也支撑其高位运行。此外，6月25日巴西将审理是否将生柴掺混比例从B14提高到B15。u国内油脂：上周豆油成交较好，棕榈油成交较弱，国内油脂总库存略高于去年，油脂供应较充足。其中菜油库存高于去年，棕榈油、豆油库存低于去年。未来三个月，大豆压榨量将随大豆到港而增加，棕榈油产量上升后出口意愿也将增加，菜油库存高位，后期虽有去库预期，但其高价差及消费较弱预计也会导致去库缓慢。u观点小结：美国生物柴油政策草案超预期，马来西亚最新高频数据较好，支撑油脂短期偏强运行，不过上方空间受到年度级别增产预期、RVO规则仍未定稿、宏观及主要需求国食用需求偏弱等因素抑制，震荡偏强看待。 基本面评估油脂基本面评估数据多空评分简评小结 交易策略建议策略类型操作建议单边偏多套利 棕榈油供需平衡表马来西亚棕榈油供需平衡表（百万吨）21/2222/2323/24期初库存1.762.322.312.01产量18.1518.3919.7119.40进口1.240.940.190.45国内消费3.303.983.673.79出口15.5315.3616.5315.90期末库存2.322.312.012.18库销比12.31%11.96%9.97%资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 豆油、菜油供需平衡表全球豆油供需平衡表（百万吨）21/2222/2323/246月期初库存5.975.335.885.70产量60.0560.7063.9768.39进口11.7711.1310.5913.34国内消费60.0359.5462.9267.00工业消费12.0812.6815.2615.42食用消费47.8946.8047.6051.52出口12.4411.7411.8114.30期末库存5.335.885.706.13库销比8.87%9.87%9.06%9.15%资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 菜籽供需平衡表全球菜籽供需平衡表（百万公顷、百万吨）21/2222/2323/24收获面积38.7242.4442.99期初库存7.937.2910.9611.47产量76.6589.8689.72进口13.7820.0518.1919.15压榨72.0682.1184.50国内消费76.0786.4288.74出口15.0019.8218.6719.28期末库存7.2910.9611.479.09库销比9.59%10.32%10.68%资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 期现市场 马来棕榈油期限结构图1：马棕FOB-马棕2508（林吉特/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心3400390044004900540059008/188/289/79/179/2710/710/1710/2711/611/1611/2612/612/1612/261/5基差FCPOQ25.MDE 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图3：棕榈油09合约基差（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心棕榈油期现结构650070007500800085009000950010000105001100010/810/1510/2210/2911/511/1211/1911/2612/312/1012/1712/24基差 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图5：豆油09合约基差（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心豆油期现结构70007200740076007800800082008400860010/810/1510/2210/2911/511/1211/1911/2612/312/10基差 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 菜籽油期现结构图7：菜籽油09合约基差（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心75008000850090009500100006/36/177/17/157/298/128/269/99/23基差菜油9月交割 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 供给端 马棕产量及出口图9：马棕月度产量（万吨）资料来源：MPOB、五矿期货研究中心1001101201301401501601701801902001月2月3月4月2021 资料来源：MPOB、五矿期货研究中心 印度尼西亚棕榈油+棕榈仁油产量及出口图11：印度尼西亚棕榈油+棕榈仁油月度产量（万吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心3003504004505005501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20212022202320242025 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 大豆到港及港口库存图13：大豆周度到港（万吨）资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心0501001502002503003504001/11/151/292/122/263/123/264/94/235/75/216/420212022 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 菜籽及菜油月度进口图15：菜籽月度进口（万吨）资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心01020304050607080901月2月3月4月5月6月20212022 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图17：印尼产区加权降水叠加预报至20250614（mm）资料来源：MSWEP、五矿期货研究中心棕榈产区天气 资料来源：MSWEP、五矿期货研究中心 厄尔尼诺现象图19：NINO 3.4指数—NINO 3.4区海表温度与多年气候平均值的差（摄氏度）资料来源：NOAA、五矿期货研究中心 资料来源：NOAA、五矿期货研究中心 利润库存 中国、印度植物油库存图21：国内三大油脂总库存（万吨）资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心1001201401601802002202401/11/141/272/92/223/63/194/14/144/275/105/236/56/187/1202120222023 资料来源：SEA、五矿期货研究中心 棕榈油利润库存图23：棕榈油近月进口利润（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心-1200-1000-800-600-400-20002004006008007/47/258/159/59/2610/1711/711/2812/191/91/30 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 豆油利润库存图25：广东进口大豆现货榨利（元/吨）资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心-1000-500050010001500200001/0201/1601/3002/1402/2803/142021 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 菜籽油利润库存图27：菜籽沿海现货平均榨利（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心-1500-1000-5000500100015002000250001/0101/1501/2902/1302/2703/1203/2604/0904/232021 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 产地棕榈油库存图29：马来西亚棕榈油库存（万吨）资料来源：MPOB、五矿期货研究中心1001502002503001月2月3月4月2021 资料来源：MYSTEEL、GAPKI、五矿期货研究中心 成本端 棕榈进口成本及鲜果串报价图31：马来西亚棕榈鲜果串参考价（林吉特/吨）资料来源：WIND、MPOB、五矿期货研究中心303540455055602023-03-012023-05-012023-07-012023-09-012023-11-012024-01-012024-03-012024-05-012024-07-012024-09-012024-11-01Wind马来西亚:棕榈油局鲜果串参考价:沙捞越:多指标求均值 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 菜油、菜籽成本图33：CNF进口价:菜油(最近月份船期)（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心5000600070008000900010000110001200013000140001500001/0201/1601/3002/1402/2803/1303/2704/1104/252021 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 需求端 油脂成交图35：棕榈油作物年度累积成交（万吨）资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心02040608010012010/810/2211/511/19 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 生柴利润图37：POGO价差（马来棕榈油-新加坡低硫柴油）（美元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心-250-200-150-100-500501001502002503003504004505005506006507007508002020-05-202020-07-202020-09-20Wind中国:FOB离岸价:棕榈油(马来西亚)-新加坡:FOB价(中间价):柴油(含硫0.05%):*7.4 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。免责声明 www.wkqh.cn400-888-5398深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层