贵金属周报：美联储货币政策表态鹰派 等待转向时点

CONTENTS目录010203 周度评估及行情展望 周度总结◆周度行情总结：本周美联储议息会议货币政策表态鹰派，金银价格表现弱势，沪金跌1.99%，报778.58元/克，沪银跌1.44%，报8664.00元/千克；COMEX金跌0.65%，报3384.40美元/盎司，COMEX银跌1.26%，报35.95美元/盎司；10年期美债收益率报4.38%；美元指数涨0.63%，报98.76；◆美联储召开六月议息会议，货币政策表态偏鹰派：本周，美联储票委一致同意将利率维持在4.25%-4.50%的区间不变，点阵图对于2025年的利率预期中值维持在3.9%，与3月相同，但将2026年及2027年的利率预期中值上调至3.6%和3.4%，7位票委预计今年不会进行降息，显著高于3月份时的4位。其核心原因在于关税所形成的通胀风险。鲍威尔本人则认为当前的利率水平并非偏高，而是处于适度水平。他同时表示不能够假设关税所引发的价格冲击是一次性的，预计未来仍将出现关税驱动的通胀上升。对于降息的条件，鲍威尔表示需要在通胀下降时进行降息，且当前美国劳动力市场仍趋于稳定。周五公布的美联储货币政策报告也同样指出，美国通胀水平有所上升，且特朗普政府的关税政策影响刚开始显现。当前CME利率观测器显示，市场预期美联储在今年九月份以及十二月份议息会议中分别进行25个基点的降息操作，并预计7月份议息会议维持利率不变的概率为89.7%，降息25个基点的概率为10.3%。◆美联储利率政策是后续美债利息支出的核心影响因素：在联储宣布维持利率不变后，美国总统特朗普再次就利率政策表达强烈的不满，特朗普表示若美联储能将利率下调至合理水平，能为美国财政支出节省高达1万亿美元，特朗普认为鲍威尔并不适合担任美联储主席。当前美国财政新发行债务规模收到债务上限的约束，但在下半年随着债务上限得到解决，宽财政背景下总体美债发行规模将会显著上升。然而，美国财政部数据显示，2025年存量美债平均利率为3.29%，处于较高水平，而截至本财年5月份数据，2025财年美债净利息支出累计值已达到6650亿美元，规模紧随医疗保险支出之后，为第三大支出项目。5月份的预算支出为6870亿美元，为历史上的单月的最高水平。若在后续美债集中发行的阶段中，美联储仍维持较高的政策利率，美债利息支出水平将继续大幅度上升，而这将进一步导致美国赤字水平增加。政策利率对新发行美债利息支出的影响也正是特朗普关于联储货币政策表态强烈不满的原因。◆美联储理事沃勒表态超预期鸽派，联储以美元信用为筹码的高利率政策并不具备持续性：特朗普政府的关税政策当前尚未显著体现在通胀数据中，而鲍威尔领导下的美联储则以关税所带来的价格冲击为由将政策利率维持在相对高位，对于后续美国财政利息支出形成不利因素。对比去年美国总统大选时联储50个基点的降息操作，鲍威尔的货币政策决定更多体现了他本人与特朗普存在的观点立场分歧，而这最终将让位于对美元信用的维护。周五美联储理事沃勒表态超预期鸽派，认为最快在7月份将进行降息操作，不应当等到就业市场崩溃后再进行降息。沃勒的表态也体现了美联储内部关于货币政策所存在的分歧。我们认为，美联储在下半年进行政策利率的下调是具备确定性的，白银价格在美联储宽松预期加大时将具备偏强表现，策略上建议暂时观望，当前仍需等待联储表态的拐点出现，沪银主力合约参考运行区间8522-9075元/千克。黄金受到地缘避险因素逐步弱化的影响将持续表现弱势，沪金主力合约参考运行区间767-801元/克。 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心沪金指数总体而言仍处在三角形收敛的末端，当前价格表现相对弱势，短期需关注下方趋势线形成的支撑。 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心受到美联储货币政策鹰派表态的影响，沪银指数出现较大幅度回落，但最终在缺口上方企稳，当前需关注下方45度角趋势线的支撑，价格总体将进入盘整周期， 市场回顾 美元指数 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 黄金、白银价格图5：沪金（元/克）与COMEX金（美元/金衡盎司，右轴）资料来源：WIND、五矿期货研究中心内盘截至周五日盘收盘，沪金跌1.99%，报778.58元/克，沪银跌1.44%，报8664.00元/千克；COMEX金跌0.65%，报3384.40美元/盎司，COMEX银跌1.26%，报35.95美元/盎司；10年期美债收益率报4.38 %；美元指数涨0.63%，报98.76；4905405906406907407908408902024-062024-072024-082024-092024-10期货收盘价(活跃合约):黄金 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 黄金成交与持仓图7：内盘黄金期货持仓量（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心本周内外盘黄金持仓量表现疲弱，COMEX黄金总持仓量维持在41.7万手的相对低位，沪金总持仓量下降6.08%至42.06万手。1500002000002500003000003500004000004500005000001月2月3月4月20202021 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 白银成交与持仓图9：内盘白银期货持仓量（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心截至最新报告期，COMEX白银持仓量上升6.69%至17.4万手，沪银总持仓量下降3.98%至88.9万手。5000006000007000008000009000001000000110000012000001月2月3月4月20202021 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 管理基金净多头持仓图11：COMEX黄金管理基金净多头持仓（张）资料来源：WIND、五矿期货研究中心截至6月10日最新报告期，COMEX黄金管理基金净多持仓量上升509手至12.4万手，COMEX白银管理基金净多持仓量上升3100手至4.79万手。0500001000001500002000002500003000002024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-11净多头多头 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心路透统计口径内黄金ETF总持仓量截至6月20日为2143.4吨，外盘白银ETF总持仓量为26908.9吨，金银ETF持仓总量持续上升。 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 海外汇率与利差图15：美欧、美英、美日利差及汇率(右轴)资料来源：WIND、五矿期货研究中心0.91.11.31.51.71.92.12.32.52.72.9美国:国债收益率:10年-欧元区:公债收益率:10年美元兑欧元(右轴) 比价图16：金银比资料来源：WIND、五矿期货研究中心607080901001101202018-012018-04 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 利率与流动性 美国长短债收益率图18：美国十年期国债与两年期国债利差（%）资料来源：WIND、五矿期货研究中心0.001.002.003.004.005.006.002020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-06美国:10年国债-2年期国债美国:国债收益率:2年 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 利率及通胀预期图20：美国联邦联邦基金利率与隔夜逆回购利率（%）资料来源：WIND、五矿期货研究中心0.001.002.003.004.005.006.002020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-12美国:有效联邦基金利率(EFFR)(日) 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 美联储资产负债表图23：美联储总资产、资产端国债及MBS（亿美元）资料来源：WIND、五矿期货研究中心010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,0002020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-04总资产资产端：国债本周美国财政部TGA账户余额回补1068亿美元至3838.5亿美元，准备金余额下降1066.8亿美元至3.32万亿美元。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 宏观经济数据 资料来源：WIND、五矿期货研究中心美国5月CPI同比值为2.4%，低于预期和前值的2.5%。美国5月核心CPI同比值为2.8%，低于预期的2.9%。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 美国就业情况图27：美国当周首次申请失业金人数（人）资料来源：WIND、五矿期货研究中心美国至6月14日当周初请失业金人数为24.5万人，符合预期。0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,000900,0001,000,0002021-012021-042021-072021-10 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心1.美国5月ISM制造业PMI表现弱势，录得48.5，低于预期的49.5以及前值的48.7。2.美国5月ISM非制造业PMI为49.9，处于荣枯线之下，低于预期的52以及前值的51.6。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心美国5月新屋开工总数年化值为125.6万户，低于预期的135.7万户以及前值的139.2万户。美国5月营建许可总数为139.3万户，低于预期的142.8万户以及前值的142.2万户。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 贵金属价差 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 白银基差 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 金银内外价差图35：黄金内外价差（沪金及COMEX黄金:元/克）资料来源：WIND、五矿期货研究中心-28-18-821222321月2月3月4月5月20202021 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 贵金属库存 白银库存图37：白银库存:上海金交所+上海期货交易所+COMEX(吨)资料来源：WIND、五矿期货研究中心10150111501215013150141501515016150171501815019150201501月2月3月2020 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 白银库存图39：COMEX白银库存(吨)资料来源：WIND、五矿期货研究中心745084509450104501145012450134501445015450164501月2月3月2020 资料来源：LBMA、五矿期货研究中心 黄金库存图41：COMEX黄金库存(吨)资料来源：WIND、五矿期货研究中心1503505507509501150135015501月2月3月2020 资料来源：LBMA、五矿期货研究中心 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。研