贵金属周报：美联储鹰派降息央行转向谨慎 美元强势打压贵金属下跌

美联储鹰派降息央行转向谨慎美元强势打压贵金属下跌 叶倩宁Z0016628联系方式：yeqianning@gf.com.cn 目录 01020304本周行情回顾贵金属资金面与持仓分析宏观基本面分析白银产业基本面分析 本周行情回顾 贵金属行情回顾——美联储鹰派降息央行转向谨慎美元强势打压贵金属下跌 l本周，美联储如期降息25个BP但基于通胀等去确定性对未来趋于谨慎减少了2025年宽松的空间，随后其他国家央行公布利率决议总体亦较为保守，使本轮降息周期的中性利率水平有所提高。在欧美经济错位加大的情况下，美债收益率和美元指数持续走强，美股出现连跌，贵金属期间大幅回落但周末跌幅有所修复，国际金价周三大跌并失守2600美元但周五回升收复，收盘报2622.44美元/盎司，当周累计跌0.94%；国际银价在回调过程中跌幅较黄金更大，除了金融属性的影响外，工业属性亦有拖累并跌破30美元，收盘报29.488美元/盎司，当周累跌3.4%。 贵金属行情回顾——美联储鹰派降息央行转向谨慎美元强势打压贵金属下跌 贵金属期现价差与比价——黄金基差一度冲高回落，现货价格升水后修复，黄金内盘价格再度贴水外盘，金银比走高接近阶段高位 资金面与持仓分析 资金面变化——贵金属价格回调刺激部分资金通过ETF低位买入，年末市场热度转淡贵金属行情缺乏驱动，短期ETF资金变化较小 l截至12月20日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为877.4吨，当周增加8.9吨，金价回调刺激部分资金通过ETF低位买入；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为14424吨，当周持仓增加177吨。年末市场热度转淡贵金属行情缺乏驱动，短期ETF资金变化较小。 贵金属期货持仓与库存——各国央行宽松政策收紧，前期博弈多头离场，短期多空力量平衡 l截至12月17日，CFTC黄金期货管理基金投机持仓净多头为183502手，持仓下降12576手，结束连续四周的上升，多空头均平仓离场；白银期货投机持仓净多头为21879手，持仓较上周下降7441手，多头减仓空头增仓。各国央行宽松政策收紧，前期博弈多头离场，短期多空力量平衡； l本周COMEX黄金注册仓单数量变化较小，库存总体初于阶段高位，白银仓单延续小幅回升。 央行购金与现货库存——11月中国央行在时隔半年后再度增持黄金，金价回落持续购金意愿，实物消费和投资需求三季度呈现回升 l据世界黄金协会统计，2024年三季度全球黄金需求量1176.5吨，环比回升23%，同比微降0.3%，央行购金需求增长186.2吨，季度环比再度回落8%但仍维持较高水平，珠宝消费和投资需求的显著回升带动当季需求大幅上升； l以新兴国家为首的央行大规模持续购入黄金是近年推动金价上涨的重要因素之一，三季度印度、土耳其和波兰央行购金规模较大，使金价存较强支撑；外管局公布中国11月末黄金储备为2269.3吨较10月增加5吨，时隔半后再次启动购金； l2024年11月LBMA伦敦黄金库存回落至2.80亿盎司（约8715.2吨），当月减少59.3吨，11月受到美国大选和地缘政治事件等影响金价期间呈现回调刺激一些央行等机构抄底黄金，实物消费和投资需求在三季度出现改善。 宏观基本面分析 美国经济景气度(PMI)——11月制造业和服务业景气度再度分化，制造业订单和就业改善，服务业则受商业活动放缓影响显著回落 l美国11月ISM制造业PMI升至48.4，创今年6月以来的最高，高于预期47.6。分项指标显示新订单指标八个月以来首次进入扩张区间，表明企业信心正在改善，生产和就业分项同步回升，而物价指标则显著回落；服务业指数降为52.1显著低于预期的55.7，扩张速度创三个月最慢，商业活动和就业回落拖累指标。 美国经济景气度——12月消费者信心指数持续回升创今年4月以来最高水平，通胀预期亦有所反弹创7月以来的高位 l12月美国密歇根消费者信心指数指数终值较初值消费者信心指数持续升至74，为今年4月以来最高水平，未来一年通胀预期大幅反弹至2.9%，为今年7月以来的高位，在美国经济维持韧性的情况下消费者信心进一步回暖并驱动通胀预期反弹； l12月美国Sentix投资信心指数持续4个月回升创2022年初以来的新高，美联储降息叠加特朗普即将就任美国总统市场对经济前景预期信心不断增强。 美国就业数据——11月非农新增人数回升强于预期，飓风灾害和罢工的影响消退，失业率因劳动力参与率下降而反弹 l美国11月非农新增就业人数大幅回升至22.7万人，预期为22万人，前值为1.2万人，反映前期飓风灾害和罢工对就业市场的影响消退并迅速恢复；失业率为4.2%，预估为4.1%，前值为4.1%，与非农人数表现出现背离，或由于劳动力参与率近期持续下降，一些劳动人口正永久退出就业市场。 美国就业结构及薪资增长———除教育保健外休闲酒店行业新增岗位较多，薪资增速好于预期当前劳动力市场的景气度总体乐观 l从结构上看，11月教育保健行业新增岗位有显著上升，此外休闲酒店行业亦有较多新增岗位，但零售行业则出现裁员情况，制造业新增岗位显示罢工等事件影响减弱。 l非农薪资增速则保持稳定，平均时薪同比上涨4%，高于预期3.9%；环比上涨0.4%，略高于预期0.3%，当前劳动力市场的景气度总体乐观。 美国消费数据——11月零售销售环比再次强于预期创9月最高，汽车相关销售持续带动增长，节假将保持强劲 l美国11月零售销售环比环比增长0.7%，高于预期的0.6%，为9月以来最高水平，10月数据从环比增0.4%修正为0.5%。扣除汽车和汽油零售额增0.2%，低于预期0.4%，但为连续第2个月增0.2%，汽车及零部件销售持续带动增长，预计美国消费者在接下来的节日季消费将保持强劲； l随着美联储启动降息美国通胀出现反弹迹象，居民消费在薪资维持增长的情况下支出强劲可能使通胀进一步回升，10月美国信用卡拖欠率持续小幅反弹至今年以来最高，居民家庭财务状况仍趋于弱化。 美国CPI通胀数据——11月CPI通胀连续两个月反弹高于预期，能源和食品价格反弹显著，住房和医疗服务物价顽固使通胀下行停滞 l美国11月CPI同比2.7%连续两个月反弹，预期2.7%，前值2.6%，环比0.3%，预期0.3%，前值0.20%；核心CPI同比增3.3%，与预期和前值持平，环比增0.3%亦符合预期。其中能源和食品价格环比回升使整体通胀反弹，而住房和医疗服务的物价依然顽固使核心通胀停滞，部分领域降幅有所缓和。 美国其他通胀数据——11月PPI同比再度超预期反弹创5个月新高，食品加工为主要驱动，核心通胀亦较顽固 l美国11月PPI同比升至3%超预期的2.6%，环比增速0.4%创6月以来最大涨幅，主要由于商品特别是食品价格上升带来的影响，核心PPI同环比亦有小幅回升，核心成本通胀较为顽固。 美国房地产销售与价格——11月成屋销售创三年最大同比涨幅，房价基本持平，目前显示更多人接受了更高的按揭利率 l美国11月成屋销售创三年最大同比涨幅，总数年化为415万户为6个月来首次超过400万户，预期408万户，销售价格环比微降同比涨幅升至5%，库存显著回落；在按揭利率保持较高水平情况下，目前越来越多购房人接受了高于6%的按揭贷款利率水平，房地产相对维持韧性； l9月S&P/CS20座大城市房价指数同比增幅持续下降至4.6%。前值5.2%，预期4.8%，环比负增0.4%预期-0.3%，房价出现下滑且有所加速，房源增加有所增加，但抵押贷款利率仍较高使潜在购房者保持观望。 l美联储12月如期降息25个BP，其中一名票委投票反对降息，点阵图显示大部分官员预期2025年仅降息两次，同时经济预测方面通胀和GDP增速均有上调，失业率则下调。从决议声明表示就业和通胀的风险大体均衡，缩表计划未变，新增考虑未来利率调整的“程度和时机”的表述，依据最新数据来评估。主席鲍威尔在发布会上表示当前处于或接近放慢降息节奏、或暂停降息步伐，通胀数据没有明显进展，随着更加接近中性（利率）将变得谨慎； l不确定性迫使美联储有所保留，预期2025年美国通胀仍将高于联储目标的情况下，随着就业市场趋于稳定，预期中性利率将有所上升，市场预期到明年7月仅降息25个BP。2024-12-16 欧元区经济———12月欧元区制造业持平略低于预期，德法持续形成拖累，私营部门受服务业景气度提振收缩幅度低于预期 l欧元区12月制造业PMI初值45.2略低于的预期45.3，前值45.2，德国、法国制造业持续衰退；服务业PMI初值重回51.4的荣枯线上方，预期49.5，部分国家商业活动改善；综合PMI初值升至49.5，好于预期48.2，前值:48.3；欧元区私营部门仍处于收缩状态但幅度低于预期； l欧元区11月调和CPI同比初值小幅回升至2.3%符合预期，环比下降0.3%，预期为降0.2%，主要由于能源价格带来的通货紧缩效应逐渐减弱；核心调和CPI同比初值2.7%与前值持平但低于预期2.8%；l欧元区三季度GDP终值同比升0.9%，预期升0.9%，初值升0.9%；环比初值0.4%，预期0.4%，前值0.4%，欧洲委员会预计欧元区2024年的经济增长为0.8%，2025年从1.4%下调至1.3%，出口商面临更高的美国关税对经济压力增大。 欧洲央行货币政策——欧洲央行如期降息25个BP，在经济增长预期悲观下明确继续降息但中性利率水平或高于预期 l欧洲央行12月如期降息25个BP，连续三次会议降息，声明中删除了需要维持利率“在必要的时间内保持充分限制性”以确保通胀下行路径的说法，改为“将遵循依赖数据和逐次会议的方式来确定合适的货币政策立场”，同时下调了今明两年经济和通胀预期； l行长拉加德表示增长的风险“仍然偏向下行”，全球贸易摩擦可能加剧，消费者和企业信心可能下降，明年或继续放松政策，但中性利率可能比之前略高。 利率数据——美联储如期降息后压缩明年宽松空间美债实际利率持续回升创6月以来新高，欧元区持续降息使欧美国债利差持续扩大 汇率数据——美联储鹰派降息提高中性利率水平叠加年末流动性收紧使美元指数持续走强，非美元货币则持续贬值 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 白银产业基本面分析 白银国内供应生产———10月受到国庆长假影响光伏银粉进口有所减少，白银出口连续三个月上升 l受到矿山品位下降影响，预期2024年全球白银供应下降，供应缺口预期有所扩大；国内白银库存持续维持在阶段低位但近期变化较小，国内供应整体平稳； l10月我国银粉进口量环比大幅回落至207.9吨创今年2月以来最低水平，受到国庆长假影响光伏银粉进口有所减少，未锻造白银出口量连续三个月上升至370.3吨同环比均有上升，纯度≥99.99%的未锻造白银进口量持续减少，国内白银溢价修复使进口意愿减弱。 白银国内需求——11月珠宝消费降幅再度扩大创4年的新低，光伏产量同比结束反弹而回落，刺激政策关工业需求提振持续性不足 l11月国内珠宝零售额累计同比降幅再度扩大至3.3%创4年的新低，今年以来部分一线城市消费景气度持续下降，内需不足叠加金银价格偏高仍持续抑制实物首饰消费需求；10月电子消费工业增加值同比增幅小幅回落至12.6%连续4个月下降，相关制造业景气度放缓但仍维持韧性；11月光伏太阳能电池产量当月同比增速结束反弹而回落至10.9%，累计同比回落至14.8%。9月以来国内一系列经济刺激政策使光伏生产亦得到提振但持续性不足，随着全球增长预期放缓包括中国等经济体的逆周期调控对制造业等领域的消费需求仍有支撑，但在光伏行业在高基数和高库存的背景下短期或对银价形成压力。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告