VIX 下行情绪回暖，IM 季月基差两周上涨 100 点

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 2[Table_Title]VIX下行情绪回暖，IM季月基差两周上涨100点[Table_ReportDate]2025年6月21日[Table_Summary]➢本周点评：VIX下行情绪回暖，小盘贴水加速收敛：本周期指基差贴水继续收窄，IM季月合约本周基差上涨68点，近两周累计上涨100点，呈现加速收敛趋势。同时，全品种VIX延续下行趋势，市场风险持续释放，情绪得到进一步缓解。成分股分红密集期启动，显著促进基差修复。中小盘深度贴水环境持续激发雪球等产品发行热潮，券商对冲多头仓位直接推升基差定价；同时贴水收窄触发中性策略提前平仓潮，进一步促进基差上行。我们重申深贴水不可持续的核心预判，此前提出的基差收敛逻辑持续强势兑现。➢内容摘要：◼基差整体上行、贴水收敛：2025年6月20日，我们预估未来一年中证500、沪深300、上证50、中证1000指数分红点位分别为73.53、68.56、52.96、65.86。本周各品种分红调整基差相对上一周整体上行、贴水收敛。IC、IF、IH及IM当季合约分红处理过的年化基差分别为-8.70%、-2.54%、0.91%、-12.34%。◼六月合约到期，小盘贴水持续收窄：本周2506合约到期，各品种基差贴水收窄，其中小盘贴水收窄更为明显，对冲策略出现回撤。IC、IM季月对冲策略受到贴水收窄的影响回撤明显，周度收益分别为-0.40%与-0.69%。◼指数成分股分红对合约基差存在影响：截至2025年6月20日，本周中证500成分股中有59只股票实施分红，股息点指数上升10.04，占指数点位0.18%；沪深300成分股中有22只股票实施分红，股息点指数上升5.52，占指数点位0.14%；上证50成分股中有3只股票实施分红，股息点指数上升6.81，占指数点位0.25%；中证1000成分股中有94只股票实施分红，估算股息点约7.66，约占指数点位0.13%。指数成分股年报分红对合约基差存在影响。◼VIX下行风险缓释，大盘尾部风险仍然偏高：截至2025年6月20日，30日上证50VIX、沪深300VIX、中证500VIX、中证1000VIX分别为16.54、17.01、25.03及22.92。本周A股市场呈现结构性分化，中小盘指数弱势震荡，但全品种VIX延续下行趋势，中证1000VIX触及历史5%分位值，市场系统性风险溢价加速释放。除上证50外各品种波动率期限结构仍维持"近高远低"的形态，反映短期风险预期仍然偏高。偏度指标SKEW显著分化，上证50与沪深300SKEW分别升至101.73点和106.09点（均突破2024年90%分位警戒线），而中证500和1000SKEW延续下行趋势。衍生品信 证券研究报告金工研究[TableReportType]金工点评报告[Table_Author]于明明金融工程与金融产品首席分析师执业编号：S1500521070001联系电话：+8618616021459邮箱：yumingming@cindasc.com崔诗笛金融工程与金融产品金融工程分析师执业编号：S1500523080001联系电话：+8618516560686邮箱：cuishidi@cindasc.com孙石金融工程与金融产品金融工程分析师执业编号：S1500523080010联系电话：+8618817366228邮箱：sunshi@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 3号显示，市场在整体风险缓释进程中，对大盘权重股的尾部风险防御持续升温。➢风险因素：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 4目录一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正...........................................................................51.1股指期货合约存续期内分红预估...............................................................................51.2、基差修正................................................................................................................6二、期现对冲策略回测跟踪.............................................................................................................112.1、对冲策略简介.......................................................................................................112.2、IC对冲策略表现..................................................................................................112.3、IF对冲策略表现...................................................................................................122.4、IH对冲策略表现..................................................................................................132.5、IM对冲策略表现..................................................................................................14三、信达期权系列指数.....................................................................................................................163.1、信达波动率指数Cinda-VIX..................................................................................163.2、信达波动率指数Cinda-SKEW.............................................................................17图表目录图表1：未来一年中证500指数分红点位预测结果................................................................5图表2：合约存续期内中证500指数分红点位预测................................................................5图表3：未来一年沪深300指数分红点位预测结果................................................................5图表4：合约存续期内沪深300指数分红点位预测................................................................5图表5：未来一年上证50指数分红点位预测结果..................................................................6图表6：合约存续期内上证50指数分红点位预测..................................................................6图表7：未来一年中证1000指数分红点位预测结果..............................................................6图表8：合约存续期内中证1000指数分红点位预测..............................................................6图表9：IC当季分红调整年化基差与中证500指数走势........................................................7图表10：IC合约持仓额（亿元）与中证500指数走势.........................................................7图表11：IC持仓量与成交量（万手）....................................................................................7图表12：IF当季分红调整年化基差与沪深300指数走势.......................................................8图表13：IF合约持仓额（亿元）与沪深300指数走势.........................................................8图表14：IF持仓量与成交量（万手）....................................................................................8图表15：IH当季分红调整年化基差与上证50指数走势........................................................9图表16：IH合约持仓额（亿元）与上证50指数走势...........................................................9图表17：IH持仓量与成交量（万手）....................................................................................9图表18：IM当季分红调整年化基差与中证1000指数走势..................................................10图表19：IM合约持仓额（亿元）与中证1000指数走势.....................................................10图表20：IM持仓量与成交量（万手）.................................................................................10图表21：中证500股指期货期现对冲策略净值走势图.........................................................12图表22：中证500股指期货期现对冲策略与指数对比.........................................................12图表23：沪深300股指期货期现对冲策略净值走势图........