促销带来的销量提升减弱，价格承压

核心观点与关键数据

行业表现
2025年5月，中国电商GMV、快递包裹量同比分别增长6.5%、8.2%、17.2%。尽管年中促销活动启动，但5月包裹量同比增速（+17.2%）较4月（+19.1%）有所放缓，显示促销活动拉动效应减弱。电商GMV与包裹量增速差距显著收窄（5月为9个百分点，4月为13个百分点），主要因传统电商平台主导促销，且高单价商品占比提升导致单位销售额产生的包裹数量减少。

价格与竞争
快递行业持续价格战，5月单票价格同比下降7.6%（4月为-7.0%，3月为-8.2%），显示竞争加剧。预计6月包裹量受促销周期延长支撑，但行业增速或进一步放缓（交通运输部数据显示，截至6月15日，快递行业日均揽收/派送量同比增速分别为16.2%、15.0%，较5月有所减缓）。

企业表现

• 顺丰（SF Express）：5月包裹量同比增31.8%（行业平均+17.2%），保持量、本、利正向循环，连续加速增长（年初至今同比增速分别为18.7%、25.4%、30.0%、31.8%），价格下降幅度扩大（年初至今分别为-9.6%、-10.5%、-13.9%、-14.0%）。公司通过业务振兴战略、一线运营赋能及网络优化降本，推动高增长。
• 通达系：圆通（YTO）实现量价平衡（均优于行业平均），营收增长最快（9%）；通达系中，申通（STO）、韵达（Yunda）包裹量增速落后但价格下降相对温和。

投资建议

• 推荐：顺丰控股（002352 CH/6936 HK，买入）、京东物流（1519 HK，买入）。
• 逻辑：顺丰进入量、本、利正向循环，京东物流海外业务高速增长。快递行业估值处于历史低位，但龙头企业持续抢占市场份额，数字化智能化工具应用深化，规模效应降本增效，现金流和优质资产强化行业龙头地位。顺丰作为稀缺的综合物流领导者，持续优化成本；京东物流海外市场增长迅速。

风险提示

• 行业增速不及预期
• 价格竞争恶化
• 峰季业务环境疲软