NE业务销售额爬坡可能带来收入反弹

研究报告 多伦科技（603528CH） NE业务销售额增长可能带来收入反弹 华泰研究 2025年6月20日│中国（大陆） 年度业绩回顾应用软件 评分（保持）：超重 分析师谢春生 SAC编号S0570519080006xiechunsheng@htsc.comSFC编号BQZ938+(86)2129872036 目标价格（人民币）： 8.40 多轮科技（多轮）2024年营收/归属净利/经常性净利为5.23亿/0.632亿/（-0.2616亿）（-1.65%/转正/同比减亏）。对于2024年第四季度，营收为1亿（同比-4.92%/季环比-9.41%） ，归属净利为-0.3567亿（对比2023年第四季度：-2.38亿）。2024年营收/归属净利未达我们此前预期的5.64亿/0.65亿，我们主要归因于下游需求疲软导致订单确认延迟。然而我们认为，新能源业务扩展应有助于多轮科技在2025年恢复营收。维持“增持”评级。 关键数据 1Q25收入同比下滑；期待扭转局势 对于2025年第一季度，营收/归属净利润/经常性净利润分别为人民币+105/+2.90/-0.9万元（同比-37.18%/-42.82%/2024年第一季度：人民币-10万元，+5.38/-/-%环比）。我们认为营收同比下滑主要由于下游需求波动下客户订单确认速度放缓。随着驾驶培训/许可软件的持续迭代和新能源业务的逐步扩展，我们预计2025年营收将呈现逐季改善。 目标价格（人民币） 收盘价（人民币，截至5月9日）潜在上行-/+(%) 市值（人民币百万）6m平均日值（人民币百万） 52周价格区间（人民币）BVPS(人民币) 分享性能 多轮科技 8.40 7.98 5 5,633 214.46 5.71-10.18 2.77 充电桩建设需求可能上升 2024年，智能车辆管理收入为2.52亿元人民币（同比增长2.91%）；智能车辆检测收入为1. 31亿元人民币（同比下降8.27%）；智能驾驶培训收入为0.45亿元人民币（同比下降26.17 %）；充电桩及储能收入为0.45亿元人民币（同比增长307.75%）。根据中国电动汽车充电 (%)51 34 18 1 (16) CSI300 联盟，截至2024年12月，中国充电桩保有量为1282万台（同比增长49.1%）。我们预计国内新能源汽车的快速增长将加速充电基础设施建设需求，从而受益于公司的新能源板块（充电桩及储能）。 5月24日09-2401-2505-25 来源：风 容易建立长期竞争优势的数据资产 凭借多年的驾驶员培训/测试经验，该公司已全面融入智能生态系统，包括“度多多驾驶智能培训系统”、“道路测试智能考试系统”和“驾驶员数据分析系统”，积累了丰富的行业数据。这些数据既能赋能行业发展，也能用于训练LLM。我们预期这些可观的数据资产将驱动软件的持续升级和中长期市场份额的增长。 盈利预测和估值 鉴于下游需求波动导致客户订单确认较慢，我们将2025/2026/2027年的归属净利润预测下调48%/20%/-%至100/151/195元，EPS为0.14/0.21/0.28元。鉴于公司在智能车检测领域的领导地位和快速充电桩的快速增长，我们以60倍2025年预期市盈率评估该股票，高于iFind共识中同行平均53.5倍市盈率，将目标价上调至8.40元（此前为6.55元，基于26.2倍2025年预期市盈率）。 风险：下游需求低于预期；充电桩建设进度慢于预期。 财务报表YE31Dec 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（人民币百万元） 531.43 522.64 601.69 721.12 887.32 +/-% (28.17) (1.65) 15.12 19.85 23.05 净利润（人民币百万） (231.91) 6.32 99.54 150.97 194.85 +/-% (555.00) 102.73 1,474 51.66 29.06 每股收益（稀释，人民币） (0.33) 0.01 0.14 0.21 0.28 ROE(%) (13.08) (0.56) 5.16 7.26 8.57 PE(x) (23.38) 857.47 54.46 35.91 27.82 PB(x) 2.74 2.77 2.64 2.46 2.26 EVEBITDA(x) (46.56) 77.60 24.99 16.78 13.39 来源：公司公告，华泰研究估计 图1：多轮科技PE波段 (RMB) 31 16 0 (16) (31) (47) ━━━━━多轮科技 130x 105x 85x65x45x 图2：双轮科技PB-Bands (RMB) 16 12 8 4 0 ━━━━━多轮科技 5.4x 4.5x 3.7x 2.8x 1.9x 5月-2211月-225月-2311月-235月-2411月-245月-255月-2211月-225月-2311月-235月-2411月-245月-25 源：风，华泰研究源：风，华泰研究 完整财务报表 资产负债表 利润表 YE31Dec(RMBmn) 2023 2024 2025E 2026E 2027E YE31Dec(RMBmn) 2023 2024 2025E 2026E 2027E 流动资产 1,684 1,629 1,970 2,117 2,661 收入 531.43 522.64 601.69 721.12 887.32 现金及等价物 773.99 675.97 778.20 932.68 1,148 运营成本 356.90 338.74 375.85 444.36 539.07 应收账款 330.11 307.08 426.48 452.69 629.09 营业税与附加费 7.25 6.88 7.66 9.50 11.56 其他应收款 33.23 23.86 41.87 36.91 60.02 运营费用 89.98 67.29 54.15 43.27 44.37 预付款 12.77 14.63 16.91 20.89 25.62 管理费用 87.25 88.88 66.19 64.90 70.99 库存 193.02 129.38 228.33 194.59 318.47 金融成本 36.60 2.35 (17.34) (17.79) (17.73) 其他流动资产 341.07 478.22 478.60 479.17 479.91 资产减值损失 (157.55) (22.41) (3.01) (3.61) (4.44) 非流动资产 899.51 799.13 798.48 808.05 834.99 P从公允价值变动中 22.38 16.05 16.05 16.05 16.05 长期投资 80.20 68.33 71.18 72.57 72.64 投资收益 8.73 16.48 20.39 20.44 19.10 固定投资 358.88 320.07 333.55 361.27 405.19 营业利润 (247.64) (38.90) 119.49 185.37 239.21 无形资产 119.71 113.56 114.92 110.03 105.58 非经营收入 1.19 1.29 4.72 2.40 2.81 其他非流动资产 340.73 297.17 278.83 264.18 251.58 非经营费用 1.20 1.66 1.32 1.39 1.46 总资产 2,584 2,428 2,769 2,925 3,496 总利润 (247.65) (39.27) 122.89 186.38 240.55 流动负债 424.93 343.06 573.05 561.41 915.68 所得税费用 22.82 (27.85) 12.29 18.64 24.06 短期借款 0.00 0.00 112.41 120.24 294.32 税后利润 (270.47) (11.42) 110.60 167.74 216.50 应付账款 177.27 153.07 213.45 219.88 305.81 少数股东权益 (38.55) (17.74) 11.06 16.77 21.65 其他流动负债 247.66 189.99 247.19 221.28 315.54 归属于母公司的净利润 (231.91) 6.32 99.54 150.97 194.85 非流动负债 91.17 53.70 53.70 53.70 53.70 EBITDA (95.40) 56.41 175.26 253.30 315.95 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 eps（人民币，基本） (0.37) 0.01 0.14 0.21 0.28 其他非流动负债 91.17 53.70 53.70 53.70 53.70 总负债 516.10 396.76 626.75 615.11 969.38 性能 少数股东权益 91.72 75.90 86.96 103.73 125.38 YE31Dec 2023 2024 2025E 2026E 2027E 股本 705.93 705.93 705.93 705.93 705.93 增长(%) 资本储备 868.41 872.31 872.31 872.31 872.31 收入 (28.17) (1.65) 15.12 19.85 23.05 留存收益 401.55 407.87 518.47 686.22 902.72 营业利润 (765.29) 84.29 407.15 55.14 29.04 归属于母公司的股东权益 1,976 1,956 2,055 2,206 2,401 归属于母公司的净利润 (555.00) 102.73 1,474 51.66 29.06 所有者权益&负债 2,584 2,428 2,769 2,925 3,496 利润率(%)毛利率 32.84 35.19 37.53 38.38 39.25 现金流量表 净利润率 (50.89) (2.19) 18.38 23.26 24.40 YE31Dec(RMBmn) 2023 20242025E 2026E 2027E 净资产收益率 (13.08) (0.56) 5.16 7.26 8.57 经营活动现金流 64.32 50.94 24.49 188.39 108.79 ROIC (28.18) (1.42) 11.09 17.67 19.80 净利润 (270.47) (11.42) 110.60 167.74 216.50 偿付能力 折旧/摊销 116.33 93.85 70.01 85.06 93.58 负债/资产(%) 19.98 16.34 22.64 21.03 27.73 金融成本 36.60 2.35 (17.34) (17.79) (17.73) 净杠杆率(%) (35.60) (31.99) (30.71) (34.83) (33.46) 投资损失 (8.73) (16.48) (20.39) (20.44) (19.10) 流动比率(x) 3.96 4.75 3.44 3.77 2.91 营运资本变动 1.93 (27.28) (100.27) (7.93) (144.25) 速动比率（x） 3.47 4.31 3.00 3.38 2.52 其他运营活动 188.66 9.92 (18.13) (18.25) (20.20) 运行能力 投资现金流 190.14 (99.84) (33.86) (59.54) (85.66) 总资产周转率(x) 0.19 0.21 0.23 0.25 0.28 资本支出 (25.83) (46.91) (50.14) (70.95) (101.50) 应收账款周转率（x） 1.50 1.64 1.64 1.64 1.64 长期投资 18.55 (43.65) (2