基本观点
- 海外市场：二季度，美国超预期宣布“对等关税”政策，全球需求受到一定抑制，美元资产安全性受到质疑，美元明显下跌。三季度，美国经济可能先受关税政策拖累明显放缓后受减税法案实施获得支撑，美元可能先稍贬后有所回升。欧元区经济稍改善，国际资本多元化配置对欧元形成提振，欧元兑美元明显走升。三季度，贸易冲突可能先胶着后缓和，资本多元化配置可能先延续后放缓，预计欧元兑美元先稍升后有所回落。日本经济整体适中，核心通胀走热，贸易冲突令日元避险属性增强，日元兑美元震荡走升。三季度，美日利差预计缩减，日元兑美元可能震荡稍升。中美利差倒挂加大，但经济主体逆势加大结汇，人民币兑美元稍走升。三季度，经济主体结汇需求预计继续释放，但出口预计承压显现，人民币兑美元可能区间波动。
- 宏观基本面：二季度以来国内经济呈现内需逐步下行、出口保持韧性的状态。投资增速持续下行，对GDP的贡献度下降，基建投资是主要支撑，地产投资拖累延续，制造业投资高位回落。消费增速整体上行，但主要受政策补贴相关领域拉动。出口受抢出口带动保持一定韧性，但下半年下行风险增大。基本面对债市逐步利好，但需关注三季度政治局会议相关政策部署情况。
- 货币政策及流动性：资金面边际转松，需关注银行负债端成本变化。央行超预期降准降息，设立再贷款工具等，资金中枢下移，同业存单利率先下后上，反映出季末银行负债端压力仍存，制约利率下行空间。三季度MLF到期量为9000亿元，买断式逆回购至少有3.4万亿元到期，中长期资金到期量合计不小于4.3万亿，略高于二季度的4.2万亿元，观察月末买断式逆回购投放情况。
利率债策略
- 二季度以来，债券收益率先快速下行后窄幅震荡。基本面和货币政策对债市较为友好，收益率大幅上行的概率较低；下行突破前低需要新的催化剂如内需下行压力较大、政策利率下行等。交易盘可在较窄的区间内加强波段操作，配置盘建议延续逢高介入策略。
信用债策略
- 二季度以来，信用债市场明显走强，市场开始关注票息机会，同时大行存款利率下调，银行存款搬家至非银机构，信用债配置力度提升。当前短端品种信用利差已低于去年低点水平，票息挖掘空间已相对有限，3-5年中高等级品种信用利差较去年低点仍有10-20BP的空间。票息策略延续，长久期品种利差保护空间较足，3-5年信用债品种适当下沉。城投债作为主流配置板块，供需格局有利，安全边际较高。科创债政策支持力度大，或成为未来重要配置品种。对于采取担保、创设信用风险缓释凭证等增信措施的高估值品种，可适当挖掘获取票息收益。商金债品种溢价挖掘空间趋窄，谨慎对待拉长久期，目前2-3Y普通债及次级债历史分位数较高，可按需配置。1年期AAA等级存单1.7%以上位置具备配置价值。此外，通过分析上市公司2024年财报数据，房地产、国防军工、商贸零售、电力设备、传媒、轻工制造行业盈利能力和偿债能力均较弱且有所下滑，在日常跟踪时需格外关注。
