通信行业中期策略：AI算力升级，价值成长主导

分析师：李璐毅 登记编码：S0730524120001 lily2@ccnew.com021-50586278 AI算力升级，价值成长主导 ——通信行业中期策略 证券研究报告-行业中期策略强于大市(维持) 通信相对沪深300指数表现 通信沪深300 投资要点： 发布日期：2025年06月20日 34% 28% 21% 14% 8% 1% -6% -12% 2024.062024.102025.022025.06 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《通信行业月报：电信运营商收入增速回升，海外算力复苏》2025-06-10 《通信行业月报：北美云厂商加大AI资本开支，AI算力中心带动光模块市场增长》2025-05-15 《通信行业月报：AI带动数据中心发展，OFC2025指明光通信行业技术走向》2025-04-10 联系人：李智 电话：0371-65585629 地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼 地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 回顾2025年上半年，1-2月，DeepSeek团队发布DeepSeek-R1推理模型，采用强化学习进行后训练，其开源特性与终端化部署促进AI产业落地；三大运营商陆续完成DeepSeek算力专网部署，提升其云服务能力；国内云厂商资本开支指引积极，推动行业估值抬升。2-4月，受美国关税政策预期的提前反应、光模块未来需求的担忧等影响，多重因素叠加导致行业指数波动较大。4月中旬以来，关税政策缓和，叠加AI算力产业链国内外厂商业绩得到验证，确认AI算力需求的实质性传导，行业指数和估值逐渐回升。 展望2025年下半年，国内外有望迎来一系列AI行业催化事件，例如：新一代大模型发布、云厂商资本开支明确指引、AI应用变化等。DeepSeek推动端侧AI生态建设，端侧模型的精简以及芯片算力的升级将推动AI手机向中端价位段渗透。我们看好行业景气度高、成长性强的光模块/光器件/光芯片，渗透率不断提升的AI手机，以及经营稳健的优质红利资产电信运营商。 头部云厂商资本开支展望乐观，AI算力产业链各环节需求高景气。带宽升级为行业快速增长提供持续动力，CPO、LPO、薄膜铌酸锂等新技术推动行业发展。光模块的可靠性要求提高、迭代周期缩短，带来行业技术门槛显著提升，光模块头部厂商产品的优势将进一步凸显，1.6T光模块需求预计将在2026年出现快速增长，头部厂商有望维持较高的利润率。英伟达、博通陆续加速CPO领域的推进，产业链生态逐渐成熟将带来增量市场，光器件板块有望受益于CPO技术的落地。随着高速率光模块放量，光芯片供需格局偏紧，在中美贸易摩擦的背景下，国产替代逻辑加强，业绩弹性较大。 AI手机开启手机智能化演进的新周期。生成式AI手机为用户提供全新的交互体验、多模态内容生成能力、个性化的服务能力，以及革新的应用生态。受益于端侧AI算力和大模型能力的持续提升，AI手机市场渗透率将进一步提升。AI手机创新化、高端化有望带来产品平均售价的提高和毛利率的改善。 电信运营商经营稳健，分红比例有望持续提升。三大运营商是优质红利资产，年中和年末两次现金分红，分红比例有望持续提升，具备高股息的配置价值。运营商传统业务收入质量提高，资本开支下降有望降低未来折旧和摊销成本，经营保持稳健。此外，运营商接入DeepSeek，提升其云服务能力，有望借助AI重构商业模式。 投资建议：当前通信行业估值中枢处于历史平均偏下水平，考虑行业 业绩增长预期及估值水平，维持行业“强于大市”投资评级。光模块/光器件/光芯片板块建议关注新易盛（300502）、太辰光（300570）、仕佳光子（688313）；AI手机板块建议关注中兴通讯（000063）；电信运营板块建议关注中国移动（600941）、中国电信（601728）、中国联通（600050）。 风险提示：国际贸易争端风险；供应链稳定性风险；云厂商或运营商资本开支不及预期；数字中国建设不及预期；AI发展不及预期；行业竞争加剧。 内容目录 1.行情回顾及行业经营情况8 1.1.行情回顾8 1.2.通信行业经营情况9 1.3.细分板块情况10 1.3.1.板块业绩增速10 1.3.2.电信运营商：整体增速放缓，净利润稳健增长11 1.3.3.光通信：业绩高速增长，维持高景气度12 1.3.4.线缆：多领域应用需求持续增长，海外通信网络建设空间较大13 2.光通信14 2.1.产业链话语权较强的厂商集中在上游和下游两端14 2.2.国内外云厂商持续加大资本开支15 2.2.1.数通市场：云计算、AI、大数据等新一代信息技术对算力的需求推动市场发展16 2.2.2.电信市场：全球运营商在向10GPON升级，未来将向50GPON演进18 2.3.光通信作为高速、大容量、低时延的传输方式将在更多领域得到应用21 2.3.1.光芯片：中美贸易摩擦加速国产化替代21 2.3.2.光模块：1.6T光模块陆续出货，预计需求将在2026年出现快速增长24 2.4.光通信行业发展趋势28 2.4.1.硅光是光模块未来重要发展方向之一28 2.4.2.相干技术从骨干网下沉到城域甚至边缘接入网29 2.4.3.CPO方案未来的成熟应用或带来光模块产业链生态重大变化29 2.5.光通信板块相关公司31 2.5.1.中际旭创31 2.5.2.新易盛32 2.5.3.仕佳光子33 3.AI手机35 3.1.AI手机具备运行生成式AI模型的能力35 3.2.AI手机重构手机生态产业链37 3.3.国内外厂商布局AI手机，开拓新增长领域38 3.4.全球智能手机市场温和增长，高端手机市场需求维持韧性41 3.5.全球智能手机平均售价上升，AI手机将从高端机型逐渐普及至中端机型42 3.6.AI手机未来将会成为重要的AI计算资源池43 3.7.算力升级与模型精简将推动AI手机渗透率提升44 3.8.我国厂商在AI模型优化方面进展显著，DeepSeek将推动端侧AI生态建设44 3.9.AI手机板块相关公司45 3.9.1.中兴通讯45 3.9.2.传音控股46 4.电信运营47 4.1.资本开支结构不断优化，加大智能算力基础设施投入47 4.2.电信业务总量和收入保持稳步增长49 4.2.1.个人市场：新型基础设施建设带动5G用户增长，移动通信运营新旧动能转换50 4.2.2.家庭市场：以千兆融合为主推策略，千兆用户占比超三成51 4.2.3.新兴市场：营收占比持续提高，产业数字化业务作为营收增长主要驱动力51 4.3.三大运营商全面接入DeepSeek开源大模型52 4.4.运营商重视股东回报，股息率较高54 4.5.电信运营板块相关公司55 4.5.1.中国移动55 4.5.2.中国电信56 4.5.3.中国联通57 5.投资建议58 6.风险提示59 图表目录 图1：中信一级行业指数涨跌幅（%）（2025年1月1日-6月13日）8 图2：通信行业市盈率与行业指数走势（截至2025年6月13日）8 图3：通信行业单季度营收9 图4：通信行业单季度净利润9 图5：通信行业单季度营收（剔除ST）9 图6：通信行业单季度净利润（剔除ST）9 图7：通信行业单季度毛利率和净利率9 图8：通信行单季度业费用率9 图9：2025Q1通信行业子板块营收及增速10 图10：2025Q1通信行业子板块归母净利润及增速10 图11：电信运营商板块营收11 图12：电信运营商板块归母净利润11 图13：电信运营商板块毛利率和净利率11 图14：电信运营商板块费用率11 图15：电信运营商板块市盈率与板块指数走势（截至2025年6月13日）11 图16：光通信板块营收12 图17：光通信板块归母净利润12 图18：光通信板块毛利率和净利率12 图19：光通信板块费用率12 图20：光通信板块市盈率与板块指数走势（截至2025年6月13日）12 图21：线缆板块营收13 图22：线缆板块归母净利润13 图23：线缆板块毛利率和净利率13 图24：线缆板块毛利率和净利率13 图25：线缆板块市盈率与板块指数走势（截至2025年6月13日）14 图26：光通信基本原理14 图27：光通信产业链15 图28：北美四大云厂商资本开支（亿美元）16 图29：我国云厂商资本开支（亿元）16 图30：全球算力规模及增速17 图31：2023年全球各功能算力占比情况17 图32：全球云计算市场规模（亿美元）及增速17 图33：数据中心交换机市场发展情况18 图34：接入网市场规模情况18 图35：2024年我国固网宽带千兆接入速率用户情况19 图36：我国10GPON端口数19 图37：50GPON技术标准及产业进展20 图38：全球50GPON发展趋势20 图39：我国5G基站数量21 图40：全球移动用户发展情况21 图41：光模块结构示意图（SFP+封装）22 图42：光芯片的分类22 图43：光模块成本占比22 图44：光芯片成本在不同速率光模块的占比22 图45：全球光芯片市场规模（亿元）23 图46：高速率模块光芯片市场空间及预测（百万美元）23 图47：2023年10GDFB芯片竞争格局24 图48：2021年我国光芯片国产化率情况24 图49：全球光模块细分市场规模及预测（百万美元）25 图50：光模块主要细分市场增速25 图51：全球数通光模块市场规模（亿美元）及同比增速25 图52：全球电信侧光模块市场规模（亿美元）及同比增速25 图53：我国光模块细分市场规模及预测26 图54：数据中心光模块的发展趋势26 图55：高速长距离传输的演进趋势27 图56：全球前十大光模块厂商排名27 图57：硅光模块结构28 图58：光模块市场份额情况（按材料划分）28 图59：硅光芯片收入增速预测（按应用划分）29 图60：全球ZR光模块市场规模发展情况（单位：亿元）29 图61：CPO内部结构30 图62：CPO产业生态系统30 图63：数据通信CPO收入增长预测（按应用领域划分）31 图64：中际旭创主要产品32 图65：中际旭创单季度营收情况32 图66：中际旭创单季度归母净利润情况32 图67：新易盛主要产品33 图68：新易盛单季度营收情况33 图69：新易盛单季度归母净利润情况33 图70：仕佳光子主要产品34 图71：仕佳光子单季度营收情况35 图72：仕佳光子单季度归母净利润情况35 图73：AI智能体将发展为未来AI手机交互的中心36 图74：AI手机的特征37 图75：AI手机全栈革新及生态重构37 图76：AI手机生态系统及主要参与者37 图77：AI手机的生态产业链展望38 图78：我国生成式AI手机市场生态分布38 图79：三星GalaxyS25系列Bixby跨应用执行功能39 图80：三星GalaxyS25系列即时简报功能39 图81：WritingTools能为用户优化语言40 图82：电话app和备忘录app中录制音频并转文字40 图83：AI动态照片40 图84：AI隔空传送40 图85：超级小爱识屏功能41 图86：超级小爱视频生成功能41 图87：2020-2029年全球智能手机出货量及预测41 图88：2025-2029年区域智能手机出货量及预测41 图89：2025Q1全球高端智能手机厂商排名42 图90：2025Q1中国大陆高端智能手机厂商排名42 图91：全球智能手机平均售价（美元）及高端细分市场出货量份额42 图92：全球智能手机平均售价（美元）及高端细分市场出货量份额43 图93：智能手机AI峰值算力（TOPS）43 图94：AI手机端侧总AI计算资源预测43 图95：全球AI手机出货量及市场份额预测44 图96：我国AI手机市场预测44 图97：2025Q1全球AI手机头部厂商排名44 图98：2025Q1全球AI手机型号榜单44 图99：我国智能手机出货量45 图100：我国主要智能终端市场预测45 图101：努比亚Flip2基于“AITog