从2025陆家嘴论坛看下一步金融改革动向：投融资结构调整胜于总量刺激

证券分析师：证券分析师：联系人： 张绪政王德坤王京灵 021-60875166 021-61761035 0755-22941150 zhangxuzheng@guosen.com.cn wangdekun@guosen.com.cn wangjingling@guosen.com.cn 执证编码：S0980525040003执证编码：S0980524070008 事项： 陆家嘴论坛议题为下一步金融改革指明方向，同时引导后续资本市场无风险利率、风险偏好等边际定价因素。6月18日，2025年陆家嘴论坛在上海开幕，央行行长潘功胜宣布八项金融开放举措，多位领导做主题演讲。结合19日股票市场表现看，市场可能低估了后续会议精神对金融市场对外开放、结构性投融资改革的行动安排，相关认识的纠偏将引导市场估值阶段性企稳。 国信金融观点：2025年陆家嘴论坛一方面强化金融服务实体经济的核心功能，精准支持科技创新，另一方面深化金融高水平开放。具体议题涉及到：支付方面，国际货币体系与跨境支付体系向多元化发展，人民币国际地位稳步提升，已成为全球第三大支付货币。目前我国数字人民币、多边央行数字货币桥快速发展中，是全球较早投入央行数字货币实际应用的国家，稳定币也即将在香港地区开始落地试水，我们认为我国有望引领全球支付行业技术。银行方面，会议再次提及金融资产投资公司，显示出监管层对全国性银行通过金融资产投资公司开展股权直投、支持科创企业的重视。我们认为随着更多银行设立金融资产投资公司，未来全国性商业银行有望通过投贷联动等模式更好地服务科创企业，更高效地开展科技金融业务，写好“科技金融”大文章。资本市场层面，拟设置科创成长层，以“1+6”政策措施推进科技创新与产业创新融合发展。今年以来，在政策整体严把关IPO的背景下，科创企业的IPO数量及融资占比均居于主要地位，高端制造等科技创新行业上市企业数量及募资额居前，显示资本市场对科创企业的重点支持态度。在科创板设置科创成长层，有利于优质科技企业获得资本市场更好支持，获取融资用于科技创新及产业创新。 短期来看，科创成长层的设立，有助于券商投行业务展业。此外，创投公司的退出渠道增加，有助于创投项目收益兑现。另一方面，吴清主席也强调支持科技型上市公司做优做强，上市是起点不是终点，融资是工具不是目的。因此，资本市场优胜劣汰的规则需要重视，在推进科创企业IPO上市的同时，严格要求经营不善、业绩不佳、股东回报不足、合规程度不高的企业退市，从而保证A股上市公司的整体质量。保险方面，长期股票试点投资持续推进，预计将为资本市场带来稳定的中长期增量资金。其中，以鸿鹄基金为代表机构的投资范围为中证A500指数成分股中符合条件的大型上市公司A股及H股。标的公司应当公司治理良好、经营运作稳健、股息相对稳定、股票流动性相对较好，与保险资金长期投资需求相适应。 评论： 支付：国际货币体系与跨境支付体系向多元化发展 中国人民银行行长潘功胜在主题演讲中提到“国际货币体系向少数几个主权货币并存演进和数字技术的快速发展，将促进跨境支付体系的多元化发展；多元化的跨境支付体系反过来也将加速国际货币体系的变革”。目前我国数字人民币、多边央行数字货币桥快速发展中，是全球较早投入央行数字货币实际应用的国家，稳定币也即将在香港地区开始落地试水，我们认为我国有望执全球支付行业技术之牛耳。 国际货币体系可能继续朝着少数几个主权货币并存、相互竞争、相互制衡的格局演进。国际主导货币既具有全球公共品属性又与一国主权息息相关，天然就有内在不稳定性，解决方向之一就是弱化单一主权货币，形成少数强势主权货币并存。根据Swift数据显示，人民币已成为全球第三大支付货币，国际地位稳步上升。 跨境支付体系向多元化发展。传统的“报文+清算”体系运行已久，暴露出数字技术存在代差，效率低、成本高、普及性差等问题，亦须改变，更多元化的国际货币需要更多元化的跨境支付体系，中国已初步建成多渠道、广覆盖的人民币跨境支付清算网络，未来也有能力建设更大、更广范围的跨境支付清算网络。要特别重视新技术的应用，在底层对传统支付系统的颠覆性改变，央行数字货币与稳定币的蓬勃发展，实现了“支付即清算”，大幅缩短跨境支付链条，会在未来加速应用。 图1：人民币在全球市场货币份额 银行：支持全国性银行在沪设立金融资产投资公司，助力银行写好“科技金融”大文章 金融监管总局局长李云泽在主题演讲中提到“支持符合条件的全国性银行在沪设立金融资产投资公司”。 此前李云泽在5月7日举办的国新办新闻发布会上宣布发起设立金融资产投资公司的主体扩展至符合条件的全国性商业银行，此次再次提到金融资产投资公司，显示出监管层对全国性银行通过金融资产投资公司开展股权直投、支持科创企业的重视。 金融资产投资公司政策支持力度持续加大。金融资产投资公司原本主要从事债转股业务，自2021年开始在上海试点股权直投业务。2024年9月，金融监管总局印发《关于做好金融资产投资公司股权投资扩大试点工作的通知》，将金融资产投资公司股权投资试点扩至18个城市。2025年3月，金融监管总局发布《关于进一步扩大金融资产投资公司股权投资试点的通知》，从三个方面扩大试点：一是将金融资产投资公司股权投资范围扩大至试点城市所在省份；二是支持符合条件的商业银行发起设立金融资产投资公司；三是支持保险资金投资金融资产投资公司通过附属机构发行的私募股权投资基金、金融资产投资公司发行的债券或者参股金融资产投资公司。 金融资产投资公司股权直投助力银行服务科创企业。金融资产投资公司目前已经设立了五家，均由国有大行设立。目前兴业银行和中信银行的金融资产投资公司已经获批筹建，招商银行也在申请当中。 根据金融监管总局披露的信息，2024年9月金融资产投资公司股权投资试点范围扩大并纳入稳经济增长一揽子增量措施后，已实现18个城市签约全覆盖，签约金额超过3500亿元，取得积极成效。我们认为随着更多银行设立金融资产投资公司，未来全国性商业银行有望通过投贷联动等模式更好地服务科创企业，更高效地开展科技金融业务，写好“科技金融”大文章。 表1：五家金融资产投资公司2024年度经营数据 资本市场：设置科创成长层，以“1+6”政策措施推进科技创新与产业创新融合发展 证监会主席在陆家嘴论坛发表讲话，提到要更好发挥科创板改革“试验田”作用。证监会推出进一步深化改革的“1+6”政策措施。“1”即在科创板设置科创成长层，并且重启未盈利企业适用科创板第五套标准上市，更加精准服务技术有较大突破、商业前景广阔、持续研发投入大的优质科技企业，同时在强化信息披露和风险揭示、加强投资者适当性管理等方面做出专门安排。“6”即在科创板创新推出6项改革措施，包括：（1）对于适用科创板第五套标准的企业，试点引入资深专业机构投资者制度；（2）面向优质科技企业试点IPO预先审阅机制；（3）扩大第五套标准适用范围，支持人工智能、商业航天、低空经济等更多前沿科技领域企业适用；（4）支持在审未盈利科技企业面向老股东开展增资扩股等活动；（5）完善科创板公司再融资制度和战略投资者认定标准；（6）增加科创板投资产品和风险管理工具等。同时，证监会也将在创业板正式启用第三套标准，支持优质未盈利创新企业上市。 2025年以来，首发上市的企业中，创业板与科创板占据主流。截至6月18日，A股今年IPO企业共48家，募资358.62亿元。其中创业板IPO企业共19家，募资110.65亿元；科创板IPO企业共7家，募资56.19亿元；北交所IPO企业共5家，募资19.81亿元。从行业分布来看，汽车及零部件、电气设备等企业IPO数量及募资额居前。 在政策整体严把关IPO的背景下，科创企业的IPO数量及融资占比均居于主要地位，高端制造等科技创新行业上市企业数量及募资额居前，显示资本市场对科创企业的重点支持态度。 在科创板设置科创成长层，有利于优质科技企业获得资本市场更好支持，获取融资用于科技创新及产业创新。短期来看，科创成长层的设立，有助于券商投行业务展业。此外，创投公司的退出渠道增加，有助于创投项目收益兑现。另一方面，吴清主席也强调支持科技型上市公司做优做强，上市是起点不是终点，融资是工具不是目的。因此，资本市场优胜劣汰的规则需要重视，在推进科创企业IPO上市的同时，严格要求经营不善、业绩不佳、股东回报不足、合规程度不高的企业退市，从而保证A股上市公司的整体质量。 近年来，A股退市企业数量明显增多，有利于上市公司质量改善。 图2：2025年以来各上市板IPO数量分布（单位：家） 图3：2025年以来各上市板IPO募资额分布（单位：亿元） 图4：2025年以来各行业IPO数量分布（单位：家） 图5：2025年以来各行业IPO募资额分布（单位：亿元） 图6：A股历年退市企业数量（单位：家） 保险：推进长期资金投资试点 长期股票投资试点有序推进，预计将为资本市场带来稳定的中长期增量资金。长期股票投资试点在偿付能力、会计计量等方面获得的政策支持，有助于减少险资权益投资约束，提升险资入市积极性。截至目前，第二批及第三批长期股票投资试点在积极推进，合计规模为2220亿元。 表2：长期股票投资试点获批时间及规模 新华保险与中国人寿拟各出资112.5亿元认购鸿鹄基金三期份额，预计为资本市场新增220亿元增量资金。 根据各上市险企披露的信息，长期股票投资试点基金主要投向将以基本面分析为出发点，精选境内市场和香港市场的优质上市公司，追求中长期稳健增值。其中，以鸿鹄基金为代表机构的投资范围为中证A500指数成分股中符合条件的大型上市公司A股及H股。标的公司应当公司治理良好、经营运作稳健、股息相对稳定、股票流动性相对较好，与保险资金长期投资需求相适应。 表3：鸿鹄基金获批规模 投资建议 银行：金融资产投资公司扩容以及政策支持力度加大有望提升全国性银行竞争力，建议关注国有大行、招商银行等。 证券：短期来看，科创成长层的设立，有助于券商投行业务展业。此外，创投公司的退出渠道增加，有助于创投项目收益兑现。重点推荐龙头地位显著、投行项目储备丰富的中信证券。 保险：长期股票投资试点有利于提升保险公司权益投资规模及占比，把握优质权益资产中长期投资机遇，降低保险公司新准则下利润波动。建议关注权益投资占比较高的中国人寿及新华保险。 风险提示 宏观经济增长低于预期；保费收入增速不及预期；渠道手续费下降导致销售积极性降低；资产端收益下行等。