计算机行业半年度策略：持续掘金国产化、AI、智算三大赛道

第1页/共32页持续掘金国产化、AI、智算三大赛道——计算机行业半年度策略强于大市(维持)发布日期：2025年06月20日投资要点：给予行业强于大市的投资评级。2025年，在全球经济疲弱的大背景下，计算机行业收入、利润增速回升，但是毛利仍在下滑，行业继续呈现出内卷迹象，全年基本面改善或仍将来自于局部赛道。考虑到目前国际局势和科技产业正在迎来的AI技术变革，下半年我们继续看好国产替代、AI技术的深入应用和智能算力需求的释放给企业带来的发展机会。2025年下半年可以重点关注的方向和机会主要包括：（1）国产替代：随着H20的受限，英伟达正在计划推出B30芯片，性能或将进一步下降。与此同时，国产AI芯片数据持续向好，昇腾CloudMatrix384推出后，通过规模化设计弥补了芯片的短板，实现了与英伟达超节点的对标。因而，我们认为AI芯片已经迎来了产业的拐点，国产芯片商用价值已经凸显。此外，鸿蒙电脑操作系统5月发布，是国产基础软件又一个重要突破。随着EDA成为美国对我们出口管控重点方向，EDA的国产替代进程有望全面展开。推荐个股华大九天（301269）、中科曙光（603019）。（2）人工智能：2025年DeepSeek-R1的发布作为里程碑式事件，让我国跻身于全球人工智能的第一梯队。随着竞争的加剧，大模型更新频率明显加快，但是R1的成本优势仍然明显。2025年在推理能力提升、成本下降、模型开源三大因素的共同作用下，大模型应用需求呈现爆发性增长。下半年建议重点关注GPT-5和R2的发布以及相关创新所带来的投资机遇。推荐个股中控技术（688777）、金山办公（688111）、科大讯飞（002230）。（3）算力建设：在AI推动下，海外科技企业Q1的资本投入再创新高，云计算市场总体呈现加速增长趋势。2025年，国内大规模智算中心或将呈现集中交付趋势，国内外最先进的超节点都应用了液冷技术，推动液冷步入规模化应用。我国算力互联网的积极推进，也将带动算力网络的全面升级。推荐个股润泽科技（300442）。风险提示：国际局势的不确定性；下游企业削减开支。 2025.06 本报告版权属于中原证券股份有限公司www.ccnew.com请阅读最后一页各项声明内容目录1. 2025年行业增速回升，但仍呈现内卷迹象......................................................41.1. 2025年行业收入和利润都有改善迹象，但仍呈现内卷迹象............................................41.2.行情回顾：总体好于沪深300，概念板块多数呈现上涨行情..........................................51.3.估值：行业的估值位于历史均值之间..............................................................................62.国产化：鸿蒙、昇腾CloudMatrix双重突破，EDA加速国产化进程.............72.1. EDA：全面加快国产替代进程.........................................................................................72.2.操作系统：鸿蒙PC在5月上市，适配应用数量快速增长.............................................92.3.华为芯片性能达到H200级别，推出业界最大超节点...................................................102.4.出口管制和国产芯片性能提升的双重作用下，AI芯片迎来国产替代的拐点.................123. AI：AI应用加快落地，下半年密切关注R2和GPT-5的发布.......................143.1. DeepSeek：密切关注R2的发布.................................................................................143.2.大模型更新频率明显加快，GPT5有望年内推出..........................................................163.3. 2025Q1 AI应用需求呈现爆发性增长.............................................................................183.4.推理模型将Scaling向后训练和推理阶段转移，应用落地加大推理需求......................194.算力：大规模智算中心将集中交付，算力互联网推动算力网络升级.............204.1.海外科技企业资本投入再创新高...................................................................................204.2.云计算：市场总体呈现加速增长趋势............................................................................224.3.数据中心：2025年大规模智算中心或呈现集中交付趋势.............................................224.4.服务器：美国出口管制和国产替代带来行业分化..........................................................244.5.液冷：国标即将发布，冷板液冷进入快速发展期..........................................................254.6.算力互联互通积极推进中，将推动中国算力网络的全面升级.......................................295.投资建议.......................................................................................................306.风险提示.......................................................................................................31图表目录图1：2019-2025年我国软件业务收入及增速........................................................................4图2：2019-2025年我国软件业务利润总额及增速.................................................................4图3：2020-2025Q1计算机行业收入增速对比（亿元）........................................................4图4：2020-2025Q1计算机行业净利润增速对比（亿元）....................................................4图5：2020-2024年计算机行业员工数量及增速（人）.........................................................5图6：2020-2025Q1计算机行业毛利增速对比（亿元）........................................................5图7：2025年中信一级子行业涨跌幅（截止2025.6.17）.....................................................5图8：近两年计算机行业相关概念年度涨跌幅（%，2025.6.18） ..........................................6图9：近10年中信计算机行业估值水平（截止2025.6.17）.................................................7图10：2021年国内EDA市场格局........................................................................................7图11：2024财年新思科技不同区域收入分布（百万美元）..................................................8图12：2024年楷登电子不同区域收入分布（百万美元）.....................................................8图13：2018-2025年EDA企业国内业务收入及增速（万元）.............................................8图14：全球EDA产业市场格局.............................................................................................9图15：2022Q2-2024Q4中国手机操作系统市场份额...........................................................9图16：2022Q2-2024Q4全球手机操作系统市场份额...........................................................9图17：鸿蒙电脑应用适配情况.............................................................................................10图18：CloudMatrix 384超节点结构...................................................................................11 第2页/共32页 第3页/共32页本报告版权属于中原证券股份有限公司www.ccnew.com请阅读最后一页各项声明图19：CloudMatrix 384超节点与英伟达GB200 NVL72对比..........................................11图20：CloudMatrix 384超节点昇腾云服务与英伟达部署情况性能对比...........................12图21：2022Q1至2025Q1英伟达分区域收入（亿美元）及占比......................................13图22：2023H1-2024H2我国AI芯片出货及国产化率........................................................14图23：23Q1-25Q1寒武纪、海光收入（亿元）及增速.......................................................14图24：DeepSeek-R1-0528在基准测试中的评分情况...........................................