国内顶尖的超豪华汽车经销商集团，逆势扩张穿越周期

龙奇士专注为上市公司（A、H、ADR）提供一站式投关及资本市场服务核心投资亮点逆势并购扩张，布局新能源首店量扩张。定位精准、盈利强韧性、具有估值优势风险提示： 2025年6月16日0.432.682.68 2目录一、公司经营韧性十足，静待行业市场复苏........................................................................................................................................................................31.1深耕汽车领域二十余载，国内超豪华汽车经销商领先者...................................................................................................................................31.2逆势保持经营稳健，深挖经营潜力.......................................................................................................................................................................41.3财务状况健康，精细化运营显效...........................................................................................................................................................................6二、汽车经销商行业迎来变革期，豪华品牌更易穿越周期................................................................................................................................................82.1乘用车销量持续增长，豪华品牌地位稳固............................................................................................................................................................82.2经销商行业普遍承压，豪华车经销商表现更好....................................................................................................................................................92.3传统汽车经销商转型破局，塑造增长新动能......................................................................................................................................................102.4汽车经销商行业竞争格局：落后产能剔除，集中度未来有望上升.................................................................................................................13三、财务健康运营优秀，逆势扩张潜力巨大......................................................................................................................................................................153.1聚焦高端市场，更具经营弹性.............................................................................................................................................................................153.2逆势抄底扩张，布局新能源首店.........................................................................................................................................................................163.3历史盈利稳定，价值严重低估.............................................................................................................................................................................17四、盈利预测与估值分析......................................................................................................................................................................................................19五、风险提示..........................................................................................................................................................................................................................20 龙奇士专注为上市公司（A、H、ADR）提供一站式投关及资本市场服务报告目的在于事实、观点分享，不构成任何投资意见 3龙奇士专注为上市公司（A、H、ADR）提供一站式投关及资本市场服务报告目的在于事实、观点分享，不构成任何投资意见一、公司经营韧性十足，静待行业市场复苏1.1深耕汽车领域二十余载，国内超豪华汽车经销商领先者国内顶尖的超豪华汽车经销商集团。百得利控股有限公司（股票代码：6909.HK，下称“公司”）始创于1998年，总部设立于北京。截至2024年12月31日，历经二十余年的探索和创新，在中国的北京、上海、天津、山东、四川、浙江、福建及黑龙江八个省市经营15家保时捷、梅赛德斯—奔驰、宝马、奥迪、宾利、捷豹—路虎等豪华车品牌的4S经销店，目前已成为国内顶尖的超豪华汽车经销商集团之一。图：公司发展历程资料来源：公司官网及公司年度报告公司股权集中，高管专业背景雄厚。周小波先生为公司实际控制人、董事长，按最终控制人统计，合计持有股份占总股本比例的72.54%。徐涛先生担任公司首席执行官，已在公司任职超过15年，曾担任过公司多项重要职位；孙婧女士现任公司董事，负责集团战略发展、投资者关系协调及中高级管理人员管理，已在公司任职近20年；李丹女士为公司首席财务官，在财务、会计及审计方面拥有约20年经验。 图：公司股权结构图（截止2024年12月31日） 4龙奇士专注为上市公司（A、H、ADR）提供一站式投关及资本市场服务报告目的在于事实、观点分享，不构成任何投资意见1.2逆势保持经营稳健，深挖经营潜力公司发展稳步向前。2020-2023年，公司营业收入CAGR约为7.9%；销售数量CAGR约为11.7%。2024年，公司实现营业收入约为87.5亿元，同比下降18.5%，虽然受到宏观环境影响，营业收入出现负增长，但是其整车销量仍达到18905辆，同比增长0.7%，表明公司在宏观环境弱复苏的背景下，仍实现稳健发展。图：2019-2024年公司整车销售数量（辆）资料来源：公司公告受宏观环境影响，公司利润率整体承压。2024年，公司毛利率为3.2%，同比下滑2.2个百分点，主要是由于宏观经济疲弱使单车价格下滑，导致公司毛利率整体承压，净利率也多年来首次转负。图9：2020-2024年公司净利率（%）-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%2024同比增长率（%）050001000015000200002020 20230.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%2021202220232024整车销售量同比增长率（%） 资料来源：公司公告图：2020-2024年公司毛利率（%） 龙奇士专注为上市公司（A、H、ADR）提供一站式投关及资本市场服务资料来源：公司公告图：2020-2024年公司各业务占比资料来源：公司公告0%20%40%60%80%100%2020 报告目的在于事实、观点分享，不构成任何投资意见资料来源：公司公告经营结构优化，售后服务和其他收入占比提升。从业务占比看，2024年，公司汽车销售实现营业收入为74.8亿元，占比约为85.6%；售后服务实现销售收入约为12.6亿元，占比约为14.4%，售后服务业务占比相比去年同期提升2.3个百分点，并且2024年售后服务（含佣金收入）的零服吸收率由2023年的107.4%提升至2024年的135.3%。2024年，公司实现其他收入为5.0亿元，同比增长22.6%，其中，佣金收入（主要包括二手车经纪业务及汽车金融服务等）为4.7亿元，图：2020-2024年公司其他收入（亿元）资料来源：公开数据立足长远，磨炼内功。2024年，公司销售、管理、财务费用合计为7.7亿元，较2023年下降9.6%。虽然公司整体费用下降，但其销售、管理、财务费用率合计为8.9%，较2023年提升0.9个百分点，其中，销售费用率、管理费用率上升0.8、0.1个百分点。费用率合计上升主要是由于公司持续加强团队及数字化建设，为长期发展奠定基础。01234562020 5同比增长52.4%。图：2020-2024年公司各项费用率20232024售后服务0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%2021202220232024其他收入同比增长率（%） 龙奇士专注为上市公司（A、H、ADR）提供一站式投关及资本市场服务资料来源：公开数据1.3财务状况健康，精细化运营显效高效的资产运营效率及人均高创收能力。由于汽车经销商的商业模式具备高杠杆、重资产的属性，因此良好的周转率对于企业健康发展尤为重要，2024年，公司总资产周转率位居行业主要公司第一位，中升控股/美东汽车/永达汽车/正通汽车/和谐汽车/百得利控股总资产周转率分别为1.58/1.72/1.87/0.71/1.35/1.83次。另外，公司人均创收能力也排名行业主要公司前列，2024年，中 升控 股/美 东 汽 车/永 达 汽 车/正 通 汽 车/和 谐 汽 车/百 得 利 控 股人 均 创 收 分 别 为638/598/464/36