国内顶尖的超豪华汽车经销商集团，逆势扩张穿越周期

核心观点与关键数据

公司概况： 百得利控股有限公司（6909.HK）专注豪华/超豪华汽车销售，是国内顶尖的超豪华汽车经销商集团，门店均位于一线/二线城市。公司深耕汽车领域二十余载，股权集中，高管专业背景雄厚。

经营表现： 2024年，公司实现整车销量18905辆，同比增长0.7%，市占率持续提升；二手车销量达到4634量，同比增长94%。虽然受宏观环境影响，营业收入同比下降18.5%，但整车销量保持稳健增长。公司利润率受宏观环境影响承压，毛利率为3.2%，净利率转负；但售后服务和其他收入占比提升，佣金收入同比增长52.4%。

财务状况： 公司财务健康，具有高资产运营效率、高人均创收、低带息负债水平且资金储备充裕。2024年，公司总资产周转率位居行业主要公司第一位，带息负债占总资产比例属于行业最低水平，现金及现金等价物、受限制存款及现金在总资产占比位居行业领先水平。

行业分析： 乘用车销量持续增长，豪华品牌地位稳固；经销商行业普遍承压，豪华车经销商表现更好；传统汽车经销商转型破局，塑造增长新动能；汽车经销商行业竞争格局：落后产能剔除，集中度未来有望上升。

扩张策略： 公司在行业低谷以低价逆势扩张，奠定业绩增长的基础。2024年下半年以来，公司斥资近十亿，收购多家豪华车4S店资产；同时公司首家新能源4s店已在筹划中，预计将在2025年开业。并购及新开门店全部开业后，公司总门店数量预计将超过20家。

估值分析： 公司定位精准、盈利强韧性、具有估值优势。2024年，公司PB、PS分别为0.10、0.03，显著低于可比公司平均的0.50、0.10。公司一直坚持锚定高端豪华/超豪华车赛道，逆势布局实现高效规模扩张，估值提升潜力巨大。

研究结论： 公司经营韧性十足，财务状况健康，逆势扩张潜力巨大，历史盈利稳定，价值严重低估。未来随着行业景气度回暖，公司有望展现出巨大的业绩弹性，估值有巨大的修复空间。

风险提示

1. 电动车快速发展，对售后需求大幅降低。
2. 第三方后市场企业蚕食传统经销商的份额。
3. 豪华品牌销量不及预期。
4. 二手车政策不及预期。