行业二级市场走势较强
截至2025年6月18日收盘，中信汽车行业指数上涨8.23%，跑赢同期上证指数、沪深300指数、创业板指数，行业走势强于大盘。子板块涨势分化，摩托车及其他、汽车零部件涨势较强，乘用车、商用车呈温和上涨。个股上涨比例68%，涨跌幅中位数9.45%。行业市盈率处于历史中等偏低水平，商用车、汽车零部件子板块的估值处于历史偏低水平。
基本面：收入及利润持续增长，盈利能力提升
中信汽车行业近年来收入及利润呈现整体增长态势，2024年及2025Q1收入、利润均实现同比增长。利润率在2024年达到了近5年来的最高点，2025Q1毛利率和净资产收益率略有下降，但净利率水平进一步提升至4.45%。行业资产负债率较稳定，2025Q1降至60%以下。
行业回顾
- 汽车产销量快速增长，政策激发消费潜力：2025年前5个月，汽车产销累计分别完成1282.6万辆和1274.8万辆，同比分别+12.7%、+10.9%，新能源汽车产销累计分别完成569.9万辆和560.8万辆，同比分别+45.17%、+43.97%，市场占有率达到43.99%。新能源汽车车辆购置税减免政策和汽车以旧换新政策持续推进，效果显著。
- 库存总体上升，结构呈现分化：2025年前5个月库存总量持续增长，受政策等因素刺激，车企普遍加大生产备货。自主品牌和新势力品牌的乘用车库存持续上升，而合资和其他类型乘用车库存持续下降。
- 出口支撑行业增长，插混成重要增长点：2025年1-5月，汽车累计出口249.03万辆，同比+7.88%。乘用车出口表现好于商用车，新能源汽车出口增速显著回升，插混车型出口延续高增长趋势。
- 乘用车：新能源渗透率提高，自主品牌份额攀升：2025年1-5月，新能源乘用车累计销量756.3万辆，同比+26.3%，市场份额68.8%。自主品牌乘用车市场份额持续提升，合资/外资品牌占有率持续下滑。车型两端分化特征明显，微型及小型轿车、中高端SUV成为增长核心。
- 商用车：政策带动市场回暖，新能源及出口表现较好：2025年前5个月商用车产销累计分别完成174.57万辆和175.27万辆，同比分别+4.21%、+1.23%。新能源商用车销量及渗透率持续提升至近18%。以旧换新政策带动货车行业及新能源客车市场销量增长，新能源重卡持续跑赢行业。客车出口占比由个位数上升至25%左右。
行业展望
- 动力多元化助力出口增长，车企加速生态出海布局：全球新能源车渗透率总体呈快速提升，中国强势引领。欧洲、北美等发达市场电动化进程遭遇挑战，动力类型呈多元化发展，混动(HEV/PHEV)占比超纯电动(BEV)。插电混动（PHEV）车型已成为出口重要支撑。中国汽车产业正加速推进从传统贸易出口模式向全价值链生态化出海的战略转型。
- 高阶智能辅助驾驶加速渗透，智能化持续进阶：高阶智能辅助驾驶技术正加速向L3/L4级迈进。乘用车城市领航辅助驾驶(NOA)快速发展，L2+智驾功能渗透率不断提升。中国车企正加速推动高阶智驾普及，2025年L3自动驾驶开启商业化元年。
投资评级及建议
维持行业“强于大市”投资评级。乘用车板块推荐比亚迪、赛力斯、长安汽车、长城汽车；新能源商用车推荐宇通客车，关注中国重汽；关注电动化智能化加速为汽车零部件提供的投资机遇，推荐飞龙股份，关注拓普集团、福耀玻璃、德赛西威、伯特利。
风险提示
行业需求不及预期的风险、地缘政治及贸易摩擦的风险、政策推进不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、原材料价格大幅波动的风险、智能化进展不及预期的风险。
