汽车行业2013年投资策略：盈利估值双轮驱动,投资要兼顾攻守

请务必阅读正文之后的免责声明部分 市场研究部 证券研究报告 2012年12月28日 2012年汽车板块前高后低，行业盈利受销量拖累 2012汽车板块前高后低，在广州限购和其他城市限购传闻的影响下，汽车板块经历了三个阶段：与大盘同步、受限购及传闻影响而下跌、限购传闻消退后上涨。 不考虑限购政策，汽车及各子板块的走势大体上与行业盈利情况保持一致。从近几年行业经营数据的走势来看，汽车行业利润的波动远大于收入的波动，主要原因是固定资产折旧较大而导致汽车行业的经营杠杆较大。因此，产能利用率是影响行业盈利的关键。产能的建设需要较长的时间，弹性较小。因此，销（产）量就成为研究汽车行业盈利的核心指标。 受经济下滑影响，2012年汽车销量仍处于微速增长状态，预计2012年增长率不超过5%。除了总量微速增长，政治事件也导致销量结构出现分化：3季度以后，除日系外，其他车系开始好转。 事实上，即使没有钓鱼岛事件，日系车在中国市场也是在走下坡路，我们认为问题出在日系车企自己的身上。由于不重视中国市场、上游供应链相对封闭以及自身决策缓慢等原因，日系车的市场份额近年来被德、美、韩系车企所夺走。尽管11月日系车下滑幅度已有所收窄，但我们认为短期内难以恢复到之前20%的水平。中长期来看，日系车份额的修复程度则取决于中日关系的走向以及日系车企“本土化”的诚意。对于其他车系，我们认为都会或多或少地受益。中长期看，受益程度并没有明显的差别。 城镇化和经济回暖促进2013年车市回归趋势 城镇化是中国汽车市场最主要的长期驱动力。城镇化不仅意味着城镇人口数量的提高，同时也意味着城市建成区的扩张。随着我国城镇化的加速，一方面是小城镇的兴起，一方面是大城市建成区的扩张。这种扩张主要是通过开发——房地产开发和工业开发区的形式来进行，而无论是哪种形式，都需要交通同步跟上——包括公共交通、企业通勤以及私家车。目前我国主要城市的建成区面积与发达国家相比还有一定的差距，未来仍有扩大的空间。 宏观经济层面，2013年经济将上行，汽车的购买力和消费信心数据比较乐观，在经济逐渐企稳，政策保持相对宽松状态的情况下，2013年车市将回归趋势。根据测算，2013年汽车市场的趋势增长速度为7%以上。我们预测2013年汽车销量为2084万辆，同比增长7.87%。 2013年汽车行业投资要兼顾攻守 补库存和低成本促进汽车行业盈利回升，尽管2013年的汽车行业的产能利用率整体仍会下降，但产能投放较多的大多是本身产 年度策略报告 盈利估值双轮驱动 投资要兼顾攻守 ——汽车行业2013年投资策略 行业：汽车 投资评级：看好 市场表现 截至2012.12.14 020004000600080001000012000-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%成交金额中信汽车行业（005013）沪深300 分析师：李振宇 执业证书号：S1490210030001 电话：010-58568200 邮箱：lizhenyu@hrsec.com.cn 联系人：赵宇 电话：010-58568283 邮箱：zhaoyu@hrsec.com.cn 年度策略报告：2012年12月28日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2 能利用率就较高的合资企业，由于有新车型的支撑，这些厂商的产能利用率不会有太大的下滑。而大部分产能利用率较低的车企在2013年都没有大规模的产能投放，产能利用率无下降之虞。 从估值来看，无论是横向还是纵向对比，汽车行业的整体估值水平仍处于相对较低的水平。随着经济回暖以及行业盈利的好转，板块估值必将回升。在估值和盈利双轮驱动下，我们看好汽车板块未来的走势。 虽然我们看好2013年汽车板块在盈利和估值的双轮驱动下实现上涨，但也要提防汽车行业可能面对的风险——宏观经济风险、限购风险、使用成本大幅上升风险等等。我们建议投资者在积极配臵高弹性品种的同时适当关注和配臵防御性品种。 在经济下滑的2012年，市场表现最差、业绩下滑幅度最大的两个板块——货车和经销商板块有望在2013年迎来反弹。我们推荐福田汽车（600166）和亚夏汽车（002607）作为进攻标的。 尽管汽车产销量有可能出现大幅波动，但汽车保有量的增长是稳定的。根据我们的测算，未来5年汽车保有量的增速将持续超过10%。我们看好蓄电池和轮胎这两类汽车正常使用中经常更换的零部件，一是受益于保有量提高，需求稳定；二是这两种零部件的主要原材料铅和天然橡胶价格下跌幅度较大，有利于控制成本，提高毛利率。我们推荐骆驼股份（601311）和风神股份（600469）作为防御标的。 风险提示 1、经济低迷。宏观经济未能如期回暖，中国汽车行业继续受经济环境影响而景气度下降。 2、国家出台不利于汽车消费的政策。国家有可能出台更严格的政策如燃油限值、排放标准等，将提高厂商的成本或使某些没有竞争力的厂商退出市场。另外，地方政府也有可能出台限制汽车购买的政策。 3、整车产能过剩，厂商竞争白热化爆发价格战。 重点公司主要财务指标 股票简称 股价 EPS PE PB 11A 12E 13E 14E 11A 12E 13E 14E 福田汽车 6.50 0.55 0.69 0.65 0.69 11.1 9.4 10.0 9.4 1.22 亚夏汽车 7.41 0.51 0.48 0.62 0.80 27.4 15.4 12.0 9.3 1.55 骆驼股份 8.31 0.38 0.58 0.65 0.82 24.1 14.3 12.8 10.1 2.38 风神股份 8.23 0.62 0.76 0.88 1.10 12.2 10.8 9.4 7.5 1.41 数据来源：Wind、华融证券、股价为12月14日收盘价 年度策略报告：2012年12月28日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 3 目录 一、2012年汽车板块前高后低，行业盈利受销量拖累 ................................................................................................. 6 1、2012年汽车板块前高后低，板块分化明显 ...................................................................................................... 6 2、产能利用率影响行业盈利 ................................................................................................................................. 7 3、受经济环境影响，汽车销量继续微增长 ......................................................................................................... 10 （1）2012年汽车销量微增长，结构分化 ........................................................................................... 10 （2）日系车丧失市场份额 ....................................................................................................................11 （3）汽车行业是强周期行业，经济仍是影响汽车市场的主因 ............................................................ 13 二、城镇化和经济回暖促进2013年车市回归趋势 ..................................................................................................... 13 1、城镇化是驱动力，中国汽车市场增长仍有空间 .............................................................................................. 13 2、2013年车市随经济复苏 ................................................................................................................................. 14 3、预计2013年汽车销量为2084万辆 ............................................................................................................... 16 三、2013年汽车行业投资要兼顾攻守 ........................................................................................................................ 16 1、补库存和低成本促进汽车行业盈利回升 ......................................................................................................... 16 2、汽车板块估值较低，存在回升的可能 ............................................................................................................. 19 3、关注高弹性的货车和经销商 ........................................................................................................................... 19 （1）福田汽车——产品升级带来实际业绩增长 .................................................................................. 19 （2）亚夏汽车——区域经销商龙头 .................................................................................................... 20 4、关注防御型的零部件公司 ............................................................................................................................... 21 （1）骆驼股份——铅蓄电池行业龙头，看好其外延式增长 ................................................................ 22 （2）风神股份——唯一央企轮胎上市公司 ......................................................................................... 23 四、风险提示 .......