固收点评：锡振转债-汽车车身结构件制造主力军

锡振转债：汽车车身结构件制造主力军

事件

锡振转债（111022.SH）于2025年6月18日开始网上申购，总发行规模为5.20亿元，募集资金净额用于廊坊振华全京申汽车零部件项目。当前债底估值为95.23元，YTM为2.81%，存续期为6年，中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA-/AA-。票面利率第一年至第六年分别为0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、1.90%、2.30%，到期赎回价格为票面面值的113.00%（含最后一期利息）。当前转换平价为100.3元，平价溢价率为-0.31%，转股期为2025年12月24日至2031年06月17日。初始转股价31.98元/股，正股无锡振华6月18日的收盘价为32.08元。

观点

预计锡振转债上市首日价格在123.58~137.42元之间，中签率为0.0018%。考虑到债底保护性较好、评级和规模吸引力较好，预计上市首日转股溢价率在30%左右，对应上市价格在123.58~137.42元之间。建议积极申购。

正股基本面分析

无锡振华主营业务为冲压零部件业务、分拼总成加工业务、模具和选择性精密电镀加工业务，已形成完整的冲压及焊接技术体系。公司与上汽集团、特斯拉、理想汽车、小米汽车等客户建立了稳定的合作关系。2019-2024年公司营收复合增速为10.23%，归母净利润复合增速为27.23%。2024年实现归母净利润3.78亿元，同比增加36.30%。主营业务收入占营业收入的比例较高，报告期内总体呈增长趋势。销售净利率和毛利率不断波动，销售费用率维持低位，财务费用率在略高于行业平均值位置波动，管理费用率整体维持低位。

公司亮点

无锡振华凭借完整的冲压及焊接技术体系，覆盖从前期工艺流程设计分析、冲压模具研发到后期冲压及焊接技术工艺的全流程，形成了独特的竞争优势。与多家国内外知名整车制造商建立了长期稳定的合作关系。2023年通过收购无锡开祥，新增了选择性精密电镀加工业务，成为新的利润增长点。

风险提示

申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。