能源化工策略日报：美国可能介入伊以冲突，原油延续较高波动率

研究员：董丹丹杨家明杨晓宇陈子昂尹伊君李云旭期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 美国可能介⼊伊以冲突，原油延续较⾼波动率彭博报道，美国高层官员正在为未来几天对伊朗发动袭击做准备，涉事人员也表示，情势仍在变化，可能会有所改变。从原油的波动率看，6月18日拐头后6月19日再度攀升。市场依旧关注霍尔木兹海峡被封锁的可能，期权市场近期开始反映这种风险，看涨期权相对于看跌期权的溢价居高不下，超过了2022年俄乌冲突时对俄罗斯供应减量的担忧。原油的格局仍处于动荡中。板块逻辑：化工品处于上下两难的格局当中，主逻辑仍是跟随原油延续强势上涨。化工链条公布周度数据，整体呈现终端开工下滑，上游开工攀升的格局。以聚酯产业链为例，EG开工率升至五年最高，TA开工率周度略降，聚酯周度开工小幅抬升，终端织造和印染开工下滑2-3%。产业链自身利好仍略显平淡，原油延续强势，化工补涨仍是近期的主基调。原油：地缘风险加剧，油价波动放大LPG：成本端支撑增加，PG跟随原油反弹沥青：地缘升级，沥青地缘溢价来袭高硫燃油：地缘升级，高硫燃油地缘溢价来袭低硫燃油：低硫燃油期价跟随原油走强甲醇：伊以扰动未平，甲醇震荡偏强尿素：地缘扰动叠加内外需启动，盘面偏强运行乙二醇：基差略下滑，周度开工创五年最高，EG跟随原油走高PX：供需支撑弱化，短期关注原油走势PTA：供增需减，短期跟随原油短纤：成本抬升，短纤跟涨瓶片：加工费略反弹，瓶片跟涨原料PP：中东扰动未定，PP观望为主塑料：短期跟随油价波动，塑料观望为主苯乙烯：原油回落，苯乙烯偏弱整理PVC：动态成本上移，PVC震荡运行烧碱：低估值弱供需，烧碱偏弱运行展望：地缘扰动能化偏强震荡，以多空配置为主。⻛险提⽰：美国⼜开始对中国⼤幅加征关税，中东爆发全⾯冲突。 ⼀、⾏情观点品种原油沥⻘⾼硫燃油观点：地缘⻛险升温，油价波动加剧（1）6月19日，SC2508合约收570.9元/桶，涨跌幅+3.29%。Brent2508合约收78.74美元/桶，涨跌幅+3.5%。市场要闻：（1）特朗普将是否打击伊朗的决定推迟至两周内作出。（2）据纽约时报报道，尽管伊朗已囤积大量可用于制造核弹的浓缩铀，但美国情报官员表示，情报机构仍认为伊朗尚未就是否制造核武器作出最终决定。（3）克里姆林宫发言人佩斯科夫：与乌克兰第三轮谈判的日期将于下周商定。主要逻辑：短期中东地缘担忧继续主导油价波动，油运市场风险加大，贸易成本攀升，内外盘价差走强。目前美伊陆续出现对能源基础设施的袭击，但尚未对原油生产产生实质影响，若后期双方态度出现软化，地缘溢价有望快速回落，但在军事冲突持续的背景下供应受到扰动的预期始终难以证伪，油价呈现波动加大的震荡局面。展望：地缘前景不确定性使得油价处高风险阶段，预计震荡等待进一步明朗。⻛险因素：OPEC+改变产量政策，中美调整关税政策，美国调整对伊朗、委内瑞拉、俄罗斯制裁政策。说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明。观点：地缘升级，沥⻘地缘溢价来袭1）沥青主力期货收于3695元/吨，当日现货华东、东北和山东沥青现货3770元/吨，3990元/吨，3800元/吨。主要逻辑：1）伊朗以色列地缘局势升级，油价震荡走高，沥青地缘溢价来袭期价大幅上行，欧佩克+增产落地，重油供应增加确定性提升，俄乌冲突、巴以冲突、美伊关系短期扰动中长期仍看缓和，重油增产仍将施压沥青裂解价差；2）委内瑞拉、伊朗出口提升，国内沥青原料供应充足，当前沥青现货北强南弱，华南供应快速提升，期现机会驱动仓单增加施压期价，期货市场有望由山东定价转向华东以及华南；3）需求端国内地产止跌企稳，近期沥青裂解价差回落、螺纹钢-沥青价差大幅下跌、低硫-沥青价差低位显示沥青仍明显高估，我们认为只有原油、螺纹钢双强，沥青才有走牛的基础，当前基础并不牢靠。展望：沥青绝对价格偏高估，沥青月差有望随仓单增加而回落。⻛险因素：原油大幅上涨（利多）；原油大幅下跌（利空）说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明观点：地缘升级，⾼硫燃油地缘溢价来袭（1）高硫燃油主力收于3333元/吨。主要逻辑：1）伊朗以色列地缘局势升级，油价大涨，高硫燃油地缘溢价来袭期价大涨，欧佩克+增产落地，重油供应增加确定性提升，俄乌冲突、巴以冲突、美伊关系短期扰动中长期仍看缓和，重油增产仍将施压高硫燃油裂解价差；2）至3%，税费监管加强驱动高硫燃油进料需求大降，当前埃及能源危机再现，埃及出现大量采购燃料油现象，对高硫燃油带来支撑，但地缘降温后埃及5月采购LNG远超去年同期，天然气替代油发电趋势明显；3）当前高硫燃油裂解价差强势与贴水弱势并不矛盾，前者反映油价弱势，后者反映高硫燃油自身供需弱势。支撑高硫燃油的三大驱动俄乌冲突、地炼采购以及巴以冲突在转弱节点上。 中期展望震荡震荡偏弱震荡偏弱 我国燃料油进口关税由1%提升1 观点：成本支撑增加，PG跟随原油反弹（1）2025年6月19日，PG2508合约收盘4513元/吨，涨跌幅+1.28%。（2）山东民用气4550元/吨，日涨跌-20（-0.44%）；山东醚后碳四5000元/吨，日涨跌+10（+0.2%）；江苏民用气4690元/吨，日涨跌-30（-0.63%）；广州民用气4700元/吨，日涨跌-30（-0.63%）；中国民用气4533元/吨，日涨跌-6（-0.1%）。主要逻辑：本周PG盘面价格变化主要由原油价格快速拉升主导，地缘风险上升提振国际原油价格，液化气价格中枢抬升，盘面大幅拉涨。民用气商品量虽仍有小幅增加，但是液化气商品量连续数周后首次下降，且本周到港量继续下降，整体供应压力有所缓解。燃烧需求淡季，但是化工需求回暖，本周有多家PDH企业复产，PDH装置开工率进一步增加。展望：原油端带动PG盘面价格中枢上移，关注伊以地缘进展。所以我们认为PG短期震荡偏强。⻛险因素：利多⻛险：地缘冲突扩⼤；原油上涨。利空⻛险：经济危机；原油下跌；港⼝持续累库。说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明展望：总体上高硫燃油供增需减相对确定，地缘升级对价格的扰动注定短暂，高硫燃油震荡偏弱。⻛险因素：地缘升级高硫燃油大涨（利多）；经济衰退原油下跌（利空）说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明观点：低硫燃油期价跟随原油⾛强（1）低硫燃油主力收于3921元/吨。主要逻辑：1）低硫燃油跟随原油走强；2）现阶端尽管低硫燃油供需双弱，主产品属性驱动低硫燃油在原油上行阶段裂解价差走高，但低硫燃油面临航运需求回落、绿色能源替代、高硫替代等利空，低硫燃油估值偏低，有望跟随原油变动；3）基本面端，国内成品油出口退税下调、UCO出口退税取消，国内成品油供应压力大增，该压力大概率传导至低硫燃油，低硫燃油面临供应增加、需求回落的趋势，或维持低估值运行。原油带动下低硫-高硫燃油价差走高。展望：低硫燃油受绿色燃料替代、高硫替代需求空间不足，但当前估值较低，跟随原油波动。⻛险因素：地缘升级、经济衰退（利空）；原油大涨（利多）说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明2 中期展望震荡震荡震荡 观点：炼⼚降负消息传出，PX偏强(1)6月19日，PX CFR中国台湾价格为904(16)美元/吨；今日PX 2509收在7094(106)元/吨，基差396(28)元/吨。(2)MOPJ收在636(13)美元/吨；PXN至255(-4)美元/吨。(3)PTA2509收在4988(74)元/吨，盘面加工费为341(5)元/吨。主要逻辑：供需端来看，亚洲PX供应能力稳步提升，关注后续装置检修预期兑现情况，需求端PTA整体表现尚佳，仍聚酯减产压力或将形成负反馈，国内PX供需基本面支撑效应放缓，PXN略压缩。短期驱动来自原油，地缘冲突升级，以色列袭击伊朗核设施，伊朗反击加剧，威胁关闭霍尔木兹海峡，事态进展或导致原油价格剧烈波动，情绪溢价较高，单边谨慎操作。展望：减产消息刺激，短期偏强。⻛险因素：利多风险：原油强势上涨，PTA负荷大幅回升，宏观利好；利空风险：原油大幅下跌，PTA装置异动增加、MX大幅走跌说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明观点：地缘扰动炼⼚⽣产消息传出，PTA或偏强(1)6月19日，PTA现货价格为5175(-30)元/吨，PTA现货加工费收在269(-118)元/吨；PTA现货基差至187(-104)元/吨。(2)江浙涤丝今日产销整体偏弱，至下午3点半附近平均产销估算在3-4成。江浙几家工厂产销分0%、60%、15%、30%、30%、20%、55%、30%、90%、80%、0%、35%、20%、30%、30%、30%、20%、0%、0%、30%。(3)山东一套250万吨PTA装置目前负荷已提满，该装置前期维持8~9成负荷。主要逻辑：PTA供需边际走弱，短期跟随原油变化。供应端，PTA装置有重启，需求端，聚酯负荷暂稳，但下游采购积极性一般，负荷略降，加弹、织造、印染负荷均环比下滑。PTA平衡表供需边际走弱，短期跟随原油震荡，关注伊以局势进展，PTA-原油头寸压缩为主。展望：PTA供需边际走弱，但短期跟随成本端偏强表现。⻛险因素：原油及石脑油价格下行风险、下游复工复产不及预期。说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明观点：地缘升温原油强势，苯⼄烯上涨信息分析：（1）6月19日华东苯乙烯现货价格8050（100）元/吨，主力基差291（47）元/吨；（2）6月19日华东纯苯价格6415（35）元/吨，中石化乙烯价格6800（0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本7778（31）元/吨，现金流利润272（69）元/吨；（3）6月19日华东PS价格8200（50）元/吨，PS现金流利润-350（-50）元/吨；EPS价格8900（100）元/吨，EPS现金流利润200（200）元/吨；ABS价格10375（0）元/吨，ABS现金流利润683.39（-69.93）元/吨。（4）主力月合约EB2507，开盘价7710元，最高价7760元，最低价7625元，截止目前报收7759元，较上一交易日涨66元。主要逻辑：后市展望反弹驱动不可持续，一方面，虽然外围纯苯下游装置重启、提负，纯苯远月预期有改善，但现实端利好寥寥，美国出行旺季开启，但汽油裂差反而走弱，己内酰胺链条新单成交一般；再者，苯乙烯装置利润较好，周内长停装置计划重启，供应或有额外增量，需求端三S库存阶段性去化后重回累库，新增订单一般、利润被挤压，苯乙烯及下游逐渐进入累库状态。 展望：后续驱动不足，偏弱震荡。⻛险因素：利多风险：原油上涨，纯苯进口减量。利空风险：原油下跌，纯苯进口超预期，下游需求不及预期。说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明观点：基差略下滑，周度开⼯创五年最⾼，EG跟随原油⾛⾼（1）6月19日，乙二醇价格重心坚挺上行，基差逐步走弱。夜盘乙二醇现货商谈在09合约升水82-90元/附近，场内挂单偏多。盘面坚挺上行，场内卖盘居多，现货基差走弱至09合约升水80元/吨附近；下午乙二醇盘面继续上行，基差延续弱势，至尾盘现货基差走弱至09合约升水72-78元/吨附近，日内现货高位成交在4620元/吨偏上。美金方面，上午近期船货商谈至535美元/吨附近，午后商谈上行至537-538美元/吨附近，日内近期船货在532-535美元/吨附近成交。（2）6月16日，日华东主港地区MEG港口库存约61.6万吨附近，环比上期下降1.8万吨。（3）6月16日-6月22日，张家港到货数量约为6.3万吨，太仓码头到货数量约为1.9万吨，宁波到货数量约为1.8万吨，上海到货数量约为0万吨，主港计划到货总数约为10.0万吨。——未来一周到货并不多。（4）装置：沙特两套分别为70、70万吨/年的乙二醇装置计划于近期重启，该装置此前于4月中前后停车检修。当地部分装置负荷有所提升，计划装船量环比增加。——开车装置占全球产能比例2.17%。主要逻辑：EG低库存格局，且有原油攀升带来的成本提升，国内一以乙烷为原料的企业可能后期仍面临原料短缺。EG的上涨节奏近期将