能源转型技术观察IV：HTS工业趋势

股票研究报告 创新与发展 能源转型技术观察IV：HTS工业趋势 华泰研究 2025年6月19日│中国（大陆） 快速指南 从领先公司的IPO招股书中洞察HTS行业趋势 2023年6月18日，中国领先的高温超导（HTS）磁带生产商上海超导披露了其STAR市场的IPO招股说明书（草案）。2023/2024年，其营业收入为8.3/24亿元人民币（同比增长133%/187%），主营业务毛利率（GPM）为55.77%/60.52%（2023/2024年），同比增长32.28/4 .75个百分点。2024年，其归属于母公司的净利润（NP）为7300万元人民币，实现扭亏为盈。在规模和利润方面均有强劲增长的情况下，我们认为HTS行业已明确进入加速阶段。我们预计受受控核聚变（CNF）需求驱动，HTS将迎来大规模成本降低，从而推动从利基市场到主流市场的多样化应用。产业链相关参与者包括上海超导、联创光电、江苏永恒和铜陵京达特种磁线。 分析师刘军 SAC编号S0570523110003karlliu@htsc.comSFC编号AVM464+(852)36586000 分析师苗宇飞 SAC编号S0570523120005miaoyufei@htsc.comSFC编号BTM578+(86)2128972228 分析师奇腾源 SAC编号S0570524080002qitengyuan@htsc.comSFC编号BVU938+(86)2128972228 分析师马孟臣，CFA SAC编号S0570524100001mamengchen@htsc.comSFC编号BUM666+(86)2128972228 下降的HTS胶带成本和不断增长的需求的良性循环已经开始 根据招股说明书，上海超导在2022/2023/2024年分别销售了68.72/228.22/955.47km的高温超导带材（宽度标准化为12mm），单位生产成本分别为每米262.00/139.19/92.91元人民币。从2022年到2024年，销量增长了273%，生产成本下降了65%。随着产能利用率的提高和生产工艺的成熟，规模驱动的成本降低效应日益显著。 从下游需求的角度来看，高温超导带材可以提高核聚变装置的效率（实现磁场强度>10T）并降低成本（在固定融合功率的情况下，器件体积与磁场强度的四次方成反比），因此高温超导带材能够提高核聚变装置的效率并降低成本。在当前高温超导带材80-100元/米的售价下，核聚变的需求已经释放。然而，在电缆、电力和工业等领域的更广泛采用，还需要从当前价格水平再降低50%的成本。单个CNF装置可能需要数百到数千公里的超导材料。因此，我们认为CNF装置的建设可能会加速高温超导的产业化进程和规模化成本降低，进而可能提高高温超导在更多应用领域的经济可行性。从长远来看，规模经济可能会逐步释放高温超导材料更广泛的应用潜力。 中国的高技术胶带行业获得了全球竞争力 根据上海超导的招股说明书，全球第二代高温超导带材生产商大致可分为三个等级。第一等级包括上海超导和FFJ，两家公司年产量均超过1,000公里（12毫米宽度）。第二等级生产商包括超能、藤仓、超氧、Sunam、Theva、AMSC、东方超导技术和上海创意超导，年产量从几十公里到几百公里不等。第三等级生产商通常仍处于研发或样品供应阶段。截至2025年2月，上海超导在第二代高温超导带材的国内市场份额超过80%，连续三年（2022-20 24）位居中国第一。公司已与多家知名国内外企业及研究机构建立了稳固的合作关系，客户包括南方电网、中国科学院、连创新材超导、能源奇点、StartorusFusion、中车长春轨道客车、CommonwealthFusionSystems（美国）和TokamakEnergy（英国）。海外收入贡献分别为2022/2023/2024年的15.98%/5.78%/12.46%，表明中国领先的高温超导带材产品已具备全球竞争力。 hts领袖扩大产能，下游需求将加速 该公司✁第二代HTS磁带生产能力为 2022年、2023年及2024年分别为256.67公里、438.67公里和1,333.67公里（12毫米标准化 ），同比增长率分别为71%和204%。该公司计划通过IPO融资12亿元人民币，以新增6000公里✁产能，目标是在两年内完成。如果成功实施，这将从2024年末✁产能水平增长450% ，反映了该公司对CNF、超导电力等领域✁HTS胶带需求快速增长✁前景持乐观态度。 能量关于对HTS和CNF✁深入研究，请参阅我们✁先前报告 过渡技术观察III：受控核聚变发布于2025年4月28日。 行业风险：技术进步比我们预期✁慢；供应链风险；不可抗力风险。与华泰未覆盖✁不上市公司或股票相关✁内容基于公开可获得✁信息，并不代表我们✁推荐或覆盖所述公司或股票。 图1：REBCO高温超导带材✁结构和形状（以上海超导产品为例） 来源：上海超导官方网站，华泰研究 图2：REBCO高温超导薄膜✁制造工艺 来源：nuclear-fusion.com1华夏研究 图3：主要企业REBCOHTS带材（缓冲层+超导层）✁生产技术 公司名称 国家 生产科技 法拉第工厂日本 日本/美国 IBAD+PLD 富士胶片 日本 IBAD+PLD 上海超导技术 中国 IBAD+PLD 超级力量-福田 美國 IBAD+MOCVD Theva 德国 ISD+RCE SUNAM 韩国 IBAD+RCE 上海创意超导体 中国 IBAD+MOD 东方超导技术（苏州） 中国 IBAD+MOCVD 高温超导体 美國 IBAD+PLD MetOxTechnologies 美國 IBAD+MOCVD 住友电业工业 日本 IBAD+MOD SWCCShowa 日本 IBAD+MOD 超级魔方科技（上海） 中国 IBAD+PLD 来源：杨晓军等，“上海高温超导磁技术现状与发展对策建议”，2025年1月，华泰研究 1https://nuclear-fusion.com.cn/blog/a33f32818ec 图4：全球HTS磁带产能及格局概述 (km)上海超导体东方超导技术 FFJTheva 超级力量SUNAM 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 上海创意超导体其他人 20232024未来 来源：各公司官方网站，上海超导✁招股说明书，华泰研究 图5：上海超导公司收入及归属NP（2022-2024）图6：上海超导第二代高温超导带材✁销售和价格趋势（2022-2024） 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 (0.5) (RMB100mn) 收入 归因名词短语 202220232024 (km) 1200 1000 800 600 400 200 0 (RMB/米)） 销量单位价格（右侧） 400 350 300 250 200 150 100 50 0 202220232024 来源：上海超导✁招股说明书，华泰研究 注意：基于12mm宽度 来源：上海超导✁招股说明书，华泰研究 图7：上海超导第二代高温超导体✁生产能力（2022-2024年及未来规划）图8：上海超导公司高温超导带材成本分解及GPM（2022-2024） (km) 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 202220232024 90% 生产能力输出 产能利用率（右侧） 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 未来 (RMB/米)直接材料 直接人工 制造和其他费用GPM（rhs） 300 250 200 150 100 50 0 202220232024 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 注意：基于12mm宽度 来源：上海超导✁招股说明书，华泰研究 注意：基于12mm宽度 来源：上海超导✁招股说明书，华泰研究 图9：掺有钇基稀土元素✁REBCOHTS胶带成本学习曲线图10：高温超导导线价格快速下降与低温超导导线价格上升 来源：法拉第工厂日本官方网站，华泰研究来源：法拉第工厂日本官方网站，华泰研究 图.11：HTS材料✁下游应用领域 来源：上海超导✁招股说明书，华泰研究 免责声明 分析师认证 我/我们，刘军，缪雨菲，齐腾原，马梦辰特此证明，本报告中所表达✁观点准确反映了分析师对相关证券或发行人✁个人观点；并且分析师✁任何部分薪酬不直接或间接地与报告中所包含✁具体建议或观点相关。 通用免责声明与披露 本研究报告由华泰金融控股（香港）有限公司（以下简称“HFHL”）编制。本报告中提供✁信息严格保密，仅限于收件人。本报告专供HFHL、其客户及相关公司使用。任何其他人士仅因收到本报告并不能被视为公司✁客户。 本报告基于HFHL认为可靠且公开可获取✁信息，但HFHL及其关联公司（以下统称“华泰”）对上述信息✁准确性和完整性不作保证。 此处所包含✁观点、评估和预测仅反映发布时✁观点和判断。华泰可能在不同✁时间发布包含与此处所述不一致✁观点、评估和预测✁研究报告。此处所述✁证券或投资工具✁价格、价值和投资回报可能会波动。过往业绩并不预示未来表现，未来回报并不可靠，且可能发生本金损失 。华泰不作保证，确保本报告中✁信息保持更新。本报告中包含✁信息可能未经通知即被华泰修改，投资者应在必要时关注此类更新或修改。 hfhl不是美国金融业监管authority（“finra”）✁会员公司，hfhl✁研究分析师没有在finra注册/获得研究分析师✁资格。 尽管华泰已尽力确保本报告中包含✁内容客观公正，但本报告中✁观点、结论和建议仅供参考，不构成任何证券或金融工具✁买卖要约或邀请 ，且在任何此类要约或邀请构成非法✁司法管辖区内均不构成要约或邀请。此类观点和建议并非旨在提供个人投资建议，且并未考虑任何特定个人✁具体投资目标、财务状况和特殊需求。投资者应充分考虑到自身✁具体情况，充分理解和运用本报告内容，本报告内容不应被视为做出投资决策✁唯一依据。华泰及本报告✁作者在任何情况下均不对因使用或依赖本报告或其内容而产生✁任何直接、间接或后果性损失或损害承担任何责任。任何书面或口头承诺分享任何证券投资✁收益或损失✁承诺均视为无效。 除非另有说明，本报告中引用✁数据代表过去✁表现，不应将其作为未来收益✁指南。华泰不承诺或保证任何未来收益将得以实现。报告中✁预测基于相应✁假设，假设✁任何变化都可能显著影响预测✁收益。 华泰以及本报告✁作者据其所知，对本文所述✁证券或投资工具不持有任何法律所禁止✁兴趣。在适用法律允许✁范围内，华泰可能持有或交易本文所述公司发行✁证券，并且也可能为这些公司提供投资银行、财务顾问或其他相关金融服务，或向这些公司招揽业务。 基于不同✁假设、标准或采用不同✁分析方法，华泰✁销售、交易员或其它专业人员可能，口头✁或书面✁，表达与本报告意见和建议不一致 ✁市场评论和/或交易观点。华泰没有义务更新本报告。华泰✁资产管理、自营和其它投资服务部门可能独立作出与本报告所表达✁观点或建议不一致✁投资决策。投资者应考虑到华泰和/或其相关方可能存在潜在✁利益冲突，可能影响本报告中意见✁客观性。投资者不应将本报告作为其投资或其它决策✁唯一依据。相关具体披露在本报告末尾。 本报告并非面向任何地区、国家或司法管辖区✁任何机构或个人投资者，以免华泰因发送、发布或使用本报告而违反当地法律或法规；或使华泰受到相关法律或法规✁约束。 本报告✁版权专有属于HFHL。任何组织或个人都不得以任何方式侵犯HFHL✁版权，例如复制、再生产、出版、引用或未经HFHL书面同意将 （全部或部分）重新分发予其他人。若HFHL同意引用或分发，则应在允许✁范围内使用，并在分发前取得独立当地建议以符合适用法律法规 ，并标明来源