2024年股东大会点评：修炼内功，注重提效

事项： 公司于6月18日召开2024年度股东大会，管理层重点总结2024年经营成果、指出2025年战略方向，并回应市场关心的经营策略、渠道表现、资本支出等问题。我们前往参会，核心反馈及分析如下： 评论： 整体观感：稳中求进，修炼内功。管理层坦诚回应市场关注问题，认为当前白酒需求端存在一定压力，但看好行业中长期韧性。酒企应修炼内功，保障现金流健康，通过动态调节经营与投资节奏保障韧性。 25年战略清晰，目标稳中有进 ，持续加强执行推进。 产品端：坚持“水井坊+第一坊”双品牌落地，完善产品矩阵搭建。公司产品策略聚焦“第一坊”高端品牌上市与水井坊产品矩阵搭建，重点推进臻酿八号，下半年计划推出井台系列产品，主要选择团购商、核心门店进行布局。此外公司将在部分区域推出38度以下低度白酒进行产品创新，同时结合端午、春节等IP进行场景化营销，强化“喝美酒庆美事”的品牌定位。 渠道端：提升门店覆盖与单店产出，布局新零售增量。公司一方面加强渠道拓展与门店覆盖，推进“25年倍增计划”和“金牌经销商”计划，既抓大店销量，也通过扩展分销门店、发展新店等提升小店销量，25年计划重点城市新增拓店同比双位数增长，部分城市团购业务在销售额占比超双位数。另一方面公司通过BC联动、开瓶返利、宴席定制服务等帮助终端动销，提升单店产出，25年标杆门店单店销售额目标同比实现双位数提升。此外公司也在加强 O2 O、外卖配送等新零售渠道的布局。 市场端：北方、西南市场增长表现较好，扶持一级经销商提升市场份额。 24财年传统优势市场如湖南、河南、江苏等因基数偏大、增速略慢，山东、河北、内蒙古、四川等省份增长表现亮眼。公司认为成长欠佳的省份是未来增长机会，着重提升一级经销商能力、进而提升市场份额，可通过优化市场通路、一城一策等方式实现增长。 注重提升经营精细度与人效，关注后续成效兑现。公司过去发展较为粗放，目前在资金使用、方案制定、动作配合等方面做了优化，期待后续效率提升成效兑现。一是市场动作更具落地性，例如针对宴席/团购等出具较详细的执行方案。二是资金使用更加合理，营销费投关注效率，灵活调整邛崃项目资金投放节奏等。三是注重人效提升，25年目标人力资源效能同比单位数提升。 投资建议：战略清晰，关注后续执行落地成效，维持“强推”评级。管理层着眼品牌长期发展，战略清晰、追求稳健发展，期待后续执行落地成效。公司库存/渠道利润等渠道指标处同业较优水平，调整期做好培育，后续需求好转有望率先实现增长。结合公司经营情况，我们维持25-27年EPS预测值为2.80/2.97/3.40元，维持目标价64元，维持“强推”评级。 风险提示：消费复苏不及预期，次高端竞争加剧，公司调整措施不及预期。 主要财务指标 图表1水井坊分季度拆分表（百万元，%） 图表2水井坊PE Band 图表3水井坊PB Band