美联储议息会议在即，金银价格偏多运行

www.mkqh.com 美联储议息会议在即，金银价格偏多运行 投研服务中心 2025.06.16 @2019MaikeFutures 核心观点：美联储议息会议在即，贵金属偏多运行 -5月份下旬以来，贵金属价格主要聚焦地缘政治风险、关税政策变化以及美国债务风险等因素，但市场情绪经历反复的变化。 -上周前期，市场对中美经贸谈判乐观情绪向下修正。中美经贸机制磋商首次会议后，中美双方由于没有立即发声，推动市场担忧情绪升温，贵金属止跌回升。但随后中美双方就此次会议发表观点，表示此次会议达成对中美领导人通话以及日内瓦共识的落实框架，市场担忧情绪稍有降温，但此时市场焦点转向美国CPI等通胀数据，贵金属价格延续偏多思路。 -上周五以来，市场情绪从关税政策转向地缘政治风险，继6月初乌克兰空袭俄罗斯军事基地导致避险情绪升温后，以色列空袭伊朗核设施、核高级专家以及军队高级官员，避险情绪推动原油、贵金属等价格上涨。周末双方继续发动新一轮攻击，期间以色列袭击伊朗能源设施，不过由于美国无意直接参与，伊朗对核谈判态度的反复摇摆，市场避险情绪在周一没有进一步发酵，市场等待事件进一步进展。 -本周美联储货币政策也将成为短期焦点。特朗普和美联储鲍威尔之间就是否降息存在较大分歧，美联储的态度始终谨慎。上周CPI不及预期对降息略有提振，但美联储始终担忧关税影响下的通胀进一步上行风险。关注本周美联储官员的态度，如果有所放松，将进一步推动贵金属价格上行。 -总体而言，俄乌、伊朗等地缘政治风险虽然没有失控，但突发袭击使避险情绪持续；关税风险虽然不及4月初，但处于7月初之前的关键谈判阶段，美国对外关税在一些领域仍在加码，这导致不确定性风险不断升温。 -贵金属偏多思路。沪金主力合约关注790短线支撑，沪银主力合约关注8760附近短线支撑。 2-风险因素：关税风险反复，美联储货币政策预期变动。 宏观经济 关注美国经济数据是否持续偏弱 2025年5月，美国CPI表现低于市场预期，市场对于美国通胀风险担忧有所缓和。5月份CPI同比增长2.4%，前值2.3%，核心CPI同比增长 2.8%，前值2.8%。 核心CPI只是低于预期，并没有下降。并且由于PMI物价指数仍然高企，市场担忧此前由于供应商囤货以及企业消化物价上涨等原因，物价上涨暂未传导至下游最终消费端，后续消费端仍然有上涨压力。 数据来源：迈科期货，wind 能源以及能源相关行业是CPI的主要波动项。预计6月份能源跌幅继续收窄，推动能源相关CPI走高，带动CPI同比增速回升。但核心CPI仍然保持稳定，住宅相关以及服务相关CPI预计保持稳定，或略有小幅上行。所以6月份通胀表现，需要关注的是CPI持稳还是小幅上行的问题，预计不存在显著下行动力。 总体而言，CPI暂未进一步显著上行，预期差推动了降息预期的升温。但后续CPI仍然有上行风险，这使降息预期的回升幅度暂时有限。 数据来源：迈科期货，wind 美国此轮补库过程始于2024年四季度，随着今年以来美国新订单指数的回落，美国制造业补库过程或再度趋弱，这将影响后续美国需求表现，以及经济增速表现。后续关注美国零售销售数据，这体现美国终端消费表现。 数据来源：迈科期货，wind 2025年6月，美国消费者信心指数回升至60.5，前值52.2。该指标高于3-5月份的水平，但仍位于2023年以来的偏低水平。这说明随着5月份关税风险缓和，消费者信心指数有所修复，但仅限于对前期超预期风险的缓和，还谈不上实际状况的好转，因为仍低于今年3月份之前的水平。 数据来源：迈科期货，wind 6月份中旬关税风险的缓和，以及美联储降息预期的略有升温，使美债利率略有下行。 日期 美国:国债收益率:10年 美国:国债收益率:2年 10年-2年 2025-06-06 4.5100 4.0400 0.47 2025-06-13 4.4100 3.9600 0.45 变动 -0.10 -0.08 -0.02 日期 美国:国债收益率:10年 美国:国债收益率:3个月 10Y-3M 2025-06-06 4.51 4.43 0.08 2025-06-13 4.41 4.45 -0.04 变动 -0.1 0.02 -0.12 数据来源：迈科期货，wind 尽管上周美联储降息预期略有升温，但主要体现在9月份降息概率的提升，6月份、7月份议息会议市场预计降息概率仍然较小。 数据来源：迈科期货，英为财情 本周美联储6月份议息会议在即，预计维持基准利率不变，更为重要的是美联储对于未来货币政策路径的预期，即点阵图以及美联储主席鲍威尔讲话暗示的美联储未来降息路径的预期。这将改变市场预期，以及影响美股、美债、黄金等资产价格波动。 数据来源：迈科期货，英为财情 上周美元指数震荡回落。经济数据层面，美国通胀不及预期一定程度提振降息预期，有利于美元指数走低，关税方面，上周中美经贸谈判就此前中美领导人通话和日内瓦共识达成措施框架。特朗普表示涉及美国芯片软件、喷气式发动机及零件、以及乙烷等产品出口，中国对美国企业一定期限内暂时放开稀土出口许可证。随后，特朗普表示从6月23日起对钢铁衍生品加征50%关税，关税风险缓和但并未明显减弱，现阶段仍处于关键谈判期。美元指数低位运行，如果后续货币政策预期有所宽松、经济表现持续偏弱，则美元指数止跌回升仍需要等待，目前处于关键观察期。 数据来源：迈科期货，wind 2025年5月，二手房价格指数环比增长-0.5%，前值-0.4%，自2024年11月份以来的最低水平。二手房价格指数去年4月份到9月份，持续位于-1.0%的环比增速徘徊，去年9月份地产刺激政策加码之后，二手房环比跌幅收窄至-0.3%左右。但今年4月份以来，二手房环比价格指数再度回落。二手房价格指数下跌，叠加5月份以来二手房销量回落，显示房地产市场预期再度走弱。 数据来源：迈科期货，wind 2025年5月，制造业增加值同比增长6.2%，较上月回落0.4个百分点，今年以来持续回落，处于短周期的下行过程中。5月份制造业投资同比增长8.5%，较上月回落0.3个百分点。这显示受到外部关税风险影响，企业生产活跃度有所降低，随着PPI增速回落，预计进一步影响企业利润，以及影响制造业投资表现。制造业链条的走弱风险如果持续，则需要基建投资等对冲，此前5月份降准降息落地，后续关注财政政策发力情况，关注地方债发行进度，这将对基建投资形成托底。 数据来源：迈科期货，wind 贵金属 持仓等 上周，黄金实物基金SPDR持仓量为940.49吨，较前一周增加6.28吨，连续四周持续增加。 黄金实物基金持仓 (吨) (吨) 2025-6-13 940.49 6.28 436.00 2.32 2025-6-6 934.21 4.01 433.68 1.87 2025-5-30 930.20 7.74 431.81 -2.93 2025-5-23 922.46 3.73 434.74 -3.78 2025-5-16 918.73 -19.21 438.52 -0.97 2025-5-9 937.94 -6.32 439.49 1.94 日期SPDR:黄金ETF:持有量 变动(吨)iShares:黄金ETF:持有量 变动（吨） 数据来源：迈科期货，wind 上周，白银实物基金SLV持仓量为14675.36吨，较前一周减少33.93吨，PSLV持仓量为5944.37吨，较上周增加40.46吨。 白银实物基金持仓日变动 日期SLV:白银ETF:持仓量 变动（吨）PSLV:白银ETF:持仓量 变动（吨） (吨) (吨) 2025-6-13 14675.36 -33.93 5944.37 40.46 2025-6-6 14709.29 405.54 5903.91 96.51 2025-5-30 14303.75 86.25 5807.40 0.00 2025-5-23 14217.50 302.60 5807.40 0.00 2025-5-16 13914.90 -106.06 5807.40 0.00 2025-5-9 14020.96 5.65 5807.40 0.03 数据来源：迈科期货，wind 上周，COMEX黄金库存为1175.39吨，较前一周减少10.19吨，自4月中旬以来持续减少。上期所库存小幅增加0.33吨至18.18吨。 黄金库存变动 存（吨） （吨） 2025-6-13 18.18 0.33 1175.39 -10.19 2025-6-6 17.85 0.60 1185.58 -20.90 2025-5-30 17.25 0.00 1206.48 0.03 2025-5-23 17.25 0.01 1206.45 -4.13 2025-5-16 17.24 0.00 1210.58 -7.26 2025-5-9 17.24 1.59 1217.83 -65.98 日期上海期货交易所库 变动(吨)COMEX库存 变动（吨） 数据来源：迈科期货，wind 白银库存变动 上周，COMEX白银库存为15503.85吨，较前一周增加116.33吨。上期所白银库存为1210.06吨，较上周增加92.12吨，随着白银价格上涨，吸引了更多参与者交仓的动作。 日期 上海期货交易所库存（吨） 变动(吨) COMEX库存（吨） 变动（吨） 2025-6-13 1210.06 92.12 15503.85 116.33 2025-6-6 1117.94 51.06 15387.52 -40.06 2025-5-30 1066.89 106.24 15427.58 -21.37 2025-5-23 960.64 73.62 15448.95 -170.10 2025-5-16 887.02 -47.44 15619.05 -44.09 2025-5-9 934.46 -25.23 15663.14 143.17 数据来源：迈科期货，wind 截止6月10日的当周，COMEX黄金总持仓量增加1202手至41.71万手，其中非商业多头持仓小幅减少987手至24.60万手，非商业空头持仓减少563手至5.85万手，非商业净多持仓减少424手至18.75万手。 数据来源：迈科期货，wind 上周，COMEX白银总持仓量增加1.09万手至17.43万手，其中非商业多头持仓增加，非商业空头持仓减少，非商业净多持仓增加5880手至6.67万手，已经连续四周非商业净多持仓增加。 数据来源：迈科期货，wind 上周前期，由于此前白银价格补涨，COMEX金银比价回到91附近，即对等关税落地之前的水平。但上周后期随着黄金价格再度上行，金银比价有所回升，至93-95附近。这符合之前的判断，即没有超预期货币宽松或者超预期流动性情况下，白银难以走出独立行情，基本跟随黄金价格波动，但由于基本面因素导致的金银涨跌幅度略有不同，导致比价波动。 数据来源：迈科期货，wind www.mkqh.com 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号王静玉 从业资格号F0274249 投资咨询号Z0002956 联系电话：029-88830208 邮箱：wangjingyu@mkqh.com 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。 同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投研服务中心”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权