美联储议息会议在即，贵金属高位偏强运行

2025.09.15 核心观点： -上周贵金属价格延续偏强走势，其中黄金表现高位震荡，白银逐步走强。美联储议息会议在即，货币政策预期偏向宽松，叠加欧日政治风险导致的债务风险升温，是影响贵金属价格走强的主要原因。 -上周前期避险情绪推动贵金属价格走高，由于欧日政治不稳定推升了市场对政府债务可持续性的担忧，一度推升避险情绪升温，贵金属价格延续偏强走势，但持续性不强，周一晚间情绪发酵过后，市场对此反应归于平淡。 -随后以色列袭击卡塔尔首都和俄罗斯无人机飞入波兰，也一度引发地缘风险的紧张，但市场对此反应的持续性同样不强，当前阶段贵金属价格仍然主要交易美联储货币政策预期的宽松。 -上周美国8月CPI数据基本符合预期，其中CPI同比上行，核心CPI基本持稳，数据支持美联储9月份降息，并且年内降息3次的预期。但数据并没有消除美国通胀预期的上行风险，所以尽管贵金属价格延续上行，但上周涨幅不及前一周。 -当前美联储对就业市场的关注度提升，但美国就业市场正在趋向疲软，包括8月份新增非农数据的疲软，前两个月新增非农就业人数的下调，以及截至2025年3月份的一年内非农就业人数的下调，都显示美国劳动力市场正在逐步走弱。 -关注本周美联储议息会议内容，最为关注的是美联储对于未来货币政策路径的预测，即点阵图显示的未来降息路径，以及鲍威尔的表态。 -结论：贵金属偏多运行，沪金主力合约关注820短线支撑，沪银主力合约关注9850短线支撑。 -风险因素：美联储点阵图不及预期宽松。 宏观经济 美国通胀基本符合预期，关注美联储议息会议 美国8月份CPI增速基本符合预期，虽未超预期上行，但也未消除通胀担忧 2025年8月，美国CPI同比增长2.9%，前值2.7%，核心CPI同比增长3.1%，前值3.1%。食品和能源价格同比增速反弹，是影响CPI增速上行的主要原因。 核心CPI分项中，交通运输项反弹明显，主要受到新车和二手车价格反弹影响，服装和住宅同比增速也有小幅回升。 美国8月份CPI增速基本符合预期，虽未超预期上行，但也未消除通胀担忧 目前CPI和核心CPI同比增速均在3%左右，CPI近两个月没有显著上行，美国基准利率水平仍在4.25%-4.5%，叠加近期美国就业市场的疲软，支持美联储年内降息75bp的预期。现阶段市场预期年内基准利率将降至3.5%-3.75%左右。后续问题在于，通胀是否在目前基础上继续上行，如果四季度通胀水平继续上行，那么无疑将压缩明年美联储一季度乃至上半年的降息空间。所以未来需要考虑两个方面问题，一是四季度在降息以及大而美法案支持下美国经济能否向上修复，二是未来通胀预期如何，这将影响美联储进一步的货币政策预期以及经济增长预期。 市场预期美联储年内降息3次 尽管美国就业市场数据走弱，但是市场仍然维持了年内美联储降息3次的预期，没有进一步宽松。所以关注9月份美联储议息会议结果，是强化美联储议息会议预期，还是对当前美联储降息预期进行修正，这将影响阶段性市场表现。 美国短债利率仍有下行空间，长债利率关注经济增长预期以及债务风险预期，以及美联储对未来政策路径预期 上周美债利率延续下行，期间虽然略有波动，但幅度有限。随着美联储降息进行，预计美债利率仍有下行空间，短债利率伴随降息将逐步下行，长债利率的下行，考虑因素主要是经济增长是否持续偏弱，以及是否引发美联储货币政策预期的进一步升温，债务风险则有推升美债长端利率的风险。 美元指数低位震荡 上周美元指数低位震荡，货币宽松对政策有压制。但货币宽松并不意味着持续的美元指数下行。如果货币宽松稳定经济增长预期，经济预期向上修复，则有助于美元指数的企稳甚至止跌回升。此前美国制造业PMI指数温和回升，如果后续地产销售以及个人消费等增速进一步企稳，那么对美元指数有支撑。近期则关注美联储货币政策预期。 中国8月新增社融略低于预期 2025年8月，新增社融2.57万亿元，去年同期3.03万亿元。1-8月累计同比增速从上月27%回落至22%，新增人民币贷款和政府债券均是拖累。今年以来地方政府债以及国债发行速度均较去年提前，去年三季度末到四季度是发行高峰，如果没有增量政策，预计年内政府债券发行同比增速将逐步放缓，新增人民币贷款的同比偏弱仍在持续并且8月份偏弱幅度加大，导致8月份新增社融增速不及预期。 数据来源：迈科期货，wind 居民和企业部门的贷款增速仍然偏弱 2025年8月，各项贷款余额同比增长6.8%，前值6.9%，今年以来增速持续回落。贷款减少较为明显的是票据融资以及居民中长期贷款。居民中长期贷款7月份以来，连续两个月同比少增，这与地产销售二季度中后期以来重新走弱相对应。9月份以来一线城市继续放松地产政策，市场反应地产销售有好转，关注后续数据表现。 中国：9月上旬地产成交稍有好转，新房和二手房均较去年同期有改善 9月份上旬新房成交和二手房成交均略有好转，继续关注旺季表现。二季度中后期到8月份，地产市场相关数据重新走弱，随着一线城市地产政策的进一步宽松，关注房价环比增速变化以及地产销售增速的变化，这将影响地产投资后续能否企稳。 贵金属 持仓等 上周，黄金实物基金SDPR持仓量小幅减少 截止上周五，黄金实物基金SPDR持仓量为974.80吨，较前一周减少7.17吨。随着上周黄金上涨力度稍有缓和，上周后期持仓量小幅减少。 上周，白银实物基金SLV持仓量减少 上周，白银实物基金SLV持仓量为15069.60吨，较前一周减少124.25吨，连续两周小幅减少。从历史经验来看，SLV持仓量变化同价格变动的紧密程度不及SPDR持仓量同价格变动。 上周，COMEX黄金库存小幅减少，上期所库存增加 上周，COMEX黄金库存为1210.68吨，较前一周减少1.35吨。上期所黄金库存增加9.62吨至52.95吨。 上周，COMEX白银库存小幅增加，上期所白银库存减少 上周，COMEX白银库存为16404.71吨，较前一周增加281.64吨。上期所白银库存为1246.57吨，较上周减少18.84吨。 上周，COMEX黄金总持仓量增加，非商业净多持仓增加 截止9月9日的当周，COMEX黄金总持仓量增加1.67万手至50.96万手，其中非商业多头持仓增加，非商业空头持仓减少，非商业净多持仓增加1.22万手至24.95万手，连续三周增加，市场仍保持多头情绪。 上周，COMEX白银总持仓量减少，非商业净多持仓减少 截止9月9日的当周，COMEX白银总持仓量减少1665手至15.67万手，其中非商业多头持仓减少，非商业空头持仓持平，非商业净多持仓减少1986手至5.39万手。此持仓主要反应上周前期白银价格震荡时的表现，关注上周后期白银价格继续上行后持仓量表现。 www.mkqh.com 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号王静玉从业资格号F0274249投资咨询号Z0002956联系电话：029-88830208邮箱：wangjingyu@mkqh.com 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制和 发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投研服务中心”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。© 2025年迈科期货股份有限公司