MarvellAI定制芯片机会真实存在增长兑现比长期目标更受关注大摩

Marvel：AI定制芯片机会真实存在，增长兑现比长期目标更受关注大摩（J.Moore，25/06/18） Marvel在AI定制芯片领域的愿景令人印象深刻，尽管长期预期提升，但市场更希望看到短期收入兑现，整体仍认为Marvel应被视为AI基础设施的关键受益者。 •上调数据中心市场空间并引入“XPUattach”新概念，目标营收达190亿美元 Marvel将2 Marvel：AI定制芯片机会真实存在，增长兑现比长期目标更受关注大摩（J.Moore，25/06/18） Marvel在AI定制芯片领域的愿景令人印象深刻，尽管长期预期提升，但市场更希望看到短期收入兑现，整体仍认为Marvel应被视为AI基础设施的关键受益者。 •上调数据中心市场空间并引入“XPUattach”新概念，目标营收达190亿美元 Marvel将2028年AI数据中心TAM上调至940亿美元，目标市占率20%。 新提出的“XPU attach”概念覆盖定制网络、内存、协处理器等芯片，为定制XPU芯片提供支持，合计TAM达554亿美元。Marvel预计2028年来自AI数据中心的营收可达190亿美元，其中110亿美元来自XPU compute与attach。 •新增6个XPU相关插槽，总体设计数量达18个，项目漏斗规模达750亿美元公司披露新增两个XPU加速器项目及四个XPU attach插槽，客户包括两家“新兴超大规模厂商”，当前累计赢得18个插槽设计。 同时，定制芯片项目储备已超50个、覆盖10位客户，潜在生命周期营收合计达750亿美元。 XPU类项目约占1/3，具备数十亿美元规模，而attach项目通常持续2至4年，贡献数亿美元收入。 •AI芯片定制平台技术完善，但与AVGO等竞争对手差异有限 该机构认为Marvel的IP组合（如SRAM、SERDES、高阶封装）虽强，但并非行业独有，AVGO、AMD等亦具备世界级能力，且AVGO在TPU等实际量产经验上更胜一筹。 尽管如此，AI芯片定制市场空间巨大，AVGO对部分客户排斥使Marvel仍具备切入机会。 •市场情绪偏谨慎，投资人关注收入兑现而非再次上调远期指引 该机构认为过去多个分析师日曾出现目标过高却未实现的情况（如5G、ARM服务芯片、2023年AI日等）。 虽然这次发布内容积极，但在2025年上半年业绩低于预期背景下，投资者更希望看到收入兑现而非再度上调2028年预期。 相较之下，该机构仍偏好NVDA与AVGO，维持对Marvel的“同步”评级。 •2026年增长或现拐点，Maia与Trainium3进展仍受关注Microsoft已确认其Maia项目开发进度良好，而关于AWSTrainium3是否为Marvel主导XPU仍存争议。 即便为XPU attach而非核心XPU，项目仍可能推动与AWS的合作增长，同时具备更高利润率。 整体来看，Marvel的大部分项目将于2026至2027年进入量产周期。