亚洲内存：中国市场——比其他地区更受关注

核心观点

• 对政府补贴和AI普及推动的需求增长的怀疑：中国投资者对PC和智能手机复苏以及AI的普及持怀疑态度，认为其提升生产力的作用有限，并质疑政府补贴推动的需求增长的可持续性。
• 对内存市场前景的看好：报告强调内存价格、CSP资本支出增长和持续供应限制将推动内存市场。
• 对SK海力士的看好：SK海力士将在HBM3e 12high和HBM4方面保持领导地位，并受益于与台积电的合作以及ASIC客户对其HBM技术领导地位的认可。
• 对三星的看好：三星的内存价格有望反弹，并受益于中国对低性能GPU的需求增加。

关键数据

• 中国CSP资本支出预计将增长75-100%。
• 3D封装的推理AI和智能手机中更高带宽的新技术是独特的关注点。
• 新NVIDIA GPU和ASIC的内存内容增长将推动HBM需求。
• 中国服务器需求增长将支撑传统DRAM价格。
• 主要DRAM制造商的库存下降和产能缩减将推动持续短缺。
• NAND价格预计将从生产削减和AI服务器eSSD需求增加中反弹。
• 2025年iPhone 17的内存内容可能升级至12GB，将增加总DRAM需求。
• 主要DRAM制造商的DRAM库存在2025年第二季度初显示为6-13周。
• DDR5 PC DRAM价格应继续强劲势头。
• 智能手机OEM的低库存支撑了强劲的移动DRAM价格。
• 来自CSP客户的强劲需求正在推动服务器DRAM价格上涨。
• NAND闪存晶圆的供应削减应在2025年第二季度有效导致价格上涨。

研究结论

• 预计2025年内存价格调整的影响有限，因为主要DRAM制造商的比特输出增加有限，技术迁移相对较慢，新iPhone的DRAM内容可能升级至12GB，中国竞争对手的产能增长较慢。
• 建议购买SK海力士（000660 KS，买入），因其HBM技术领导地位、强劲的HBM生产和持续的领导地位、更高的HBM销售贡献率和更高的利润率，以及服务器DRAM和eSSD的主导地位。
• 建议购买三星电子（005930 KS，买入），因其估值较低，并且其GDDR7 DRAM可能受益于中国对低性能GPU的更多使用。