大类资产配置周度点评（20250615）：硝烟再起：中东地区爆发地缘政治冲突

策略研究/2025.06.16 硝烟再起：中东地区爆发地缘政治冲突�子翌(分析师) 021-38676666 策略研 究 A 股策略周 报 证券研究报 告 ——大类资产配置周度点评（20250615） 本报告导读： 我们维持此前的战术性大类资产配置观点。我们维持对A股的战术性标配观点，维持对美债的战术性低配观点，维持对黄金的战术性超配观点。 投资要点： 我们维持对A股的战术性标配观点。投资者对于政策的不确定性消除提振市场风险偏好中枢，无风险利率的下行有利于A股表现。定 价资金“以我为主”，而对复杂多变的外部宏观背景逐渐钝化。总量政策层面，财政积极发力、货币政策维持宽松；产业层面，中国科技的突破有利于企业增加信心并增加资本开支。近期市场对于A股定价因子的预期相对稳定。我们认为A股的短期配置风险回报比在主要大类资产中相对适中。 我们维持对美债的战术性低配观点。在特朗普政府政策缺乏可预测 性且反复多变的背景下，市场对美国主权信用的修正意味着其对美 债利率有着更高的要求。近期通胀预期边际下行，但绝对水平仍偏高，且中东地缘政治冲突将加剧通胀预期的博弈。美国经济韧性或支持美债实际利率中枢的上行，美债利率易上难下。结构上，美债收益率曲线或呈熊陡态势，短久期债券所带来的确定性高票息收入使得其相较于长久期债券有更高的配置价值。 我们维持对黄金的战术性超配观点。特朗普政府的关税政策意味着 传统世界秩序加速调整，而其决策反复多变难以预料亦使得美元体 系被大幅削弱。在市场对全球传统秩序预期调整、国际地缘政治危机担忧升温，且美国乃至全球经济存在衰退甚至滞胀压力的背景下，黄金作为非债券类的避险资产近乎是所有风险的“完美对冲”。此前市场对特朗普的关税政策逐渐钝化使得黄金表现承压，但美国政府内部的政治斗争以及全球宏观环境复杂化是客观存在的，我们认为黄金的短期风险回报比在主要大类资产中处于较高水平。 基于战术性主动观点，我们分别设置境内主动资产配置组合与全球主动资产配置组合。境内主动资产配置组合收益率为0.61%，基准指数收益率为0.88%，超额收益率为-0.27%。截至2025年6月15 日，境内主动资产配置组合实现累计超额收益率3.44%（年化3.61%），累计绝对收益率9.79%（年化10.30%）。全球主动资产配置组合收益率为0.68%，基准指数收益率为0.81%，超额收益率为-0.14%。截至2025年6月15日，全球主动资产配置组合实现累计超额收益率2.89%（年化3.04%），累计绝对收益率7.55%（年化7.94%）。 风险因素：分析维度存在局限性，模型设计存在主观性，历史与预 期数据存在偏差，市场一致预期调整，量化模型局限性 登记编号S0880523050004 目录 1.上周重大事项回顾3 1.1.大类资产表现回顾3 1.2.中东地区再次爆发地缘政治冲突4 1.3.最新大类资产配置观点4 2.主动资产配置组合追踪7 2.1.境内资产配置组合7 2.1.1.组合运行情况7 2.1.2.境内主动资产配置组合调仓交易情况8 2.2.全球资产配置组合9 2.2.1.组合运行情况9 2.2.2.全球主动资产配置组合调仓交易情况10 3.风险因素11 1.上周重大事项回顾 我们以周报的形式回顾上周（2025年6月9日至2025年6月15日，下文同）周内市场关注度高、对大类资产影响较大的事件或数据，并进行必要点评，同时及时更新我们的战术性主动配置观点。战术性配置观点反映了我们 对某项资产在未来1~3个月内相较于其他资产风险回报比的预期。 1.1.大类资产表现回顾 大类资产 资产明细 涨跌幅 过去5年历史分位数 年初至今 过去1周 过去1月 过去3月 过去6月 过去1年 权益 中国市场 上证综指 0.75% -0.25% -0.11% -1.24% -0.44% 11.36% 70.40% 70.40% 上证50 -0.31% -0.46% -2.33% -2.34% 1.46% 10.30% 43.30% 43.30% 沪深300 -1.80% -0.25% -1.10% -3.55% -1.75% 9.11% 34.20% 34.20% 中证800 -1.28% -0.29% -0.71% -4.17% -2.38% 9.37% 30.70% 30.70% 中证2000 9.96% -0.75% 1.98% -3.65% -1.52% 34.33% 94.20% 94.20% 中证红利 -2.96% -0.59% -1.29% -0.50% -1.73% -1.78% 85.60% 85.60% 科创50 -1.62% -1.89% -2.80% -10.58% -1.70% 28.99% 30.90% 30.90% 发达市场 恒生指数 19.11% 0.42% 1.87% -0.28% 19.63% 33.17% 68.40% 68.40% 恒生科技 17.27% -0.89% -1.10% -10.90% 16.97% 41.32% 61.50% 61.50% 标普500 1.62% -0.39% 1.01% 5.99% -1.22% 10.04% 95.60% 95.60% 纳斯达克 0.50% -0.63% 1.54% 9.31% -2.61% 9.71% 95.60% 95.60% 道琼斯工业 -0.81% -1.32% -0.30% 1.71% -3.72% 9.35% 90.20% 90.20% 德国DAX 18.12% -3.24% -0.76% 2.30% 15.24% 30.63% 98.10% 98.10% 法国CAC40 4.12% -1.54% -2.15% -4.28% 3.71% 2.42% 86.30% 86.30% 英国富时100 8.29% 0.14% 2.51% 2.53% 6.63% 8.64% 99.60% 99.60% 日经225 -5.16% 0.25% 0.21% 2.11% -4.15% -2.53% 80.80% 80.80% 新兴市场 印度SENSEX30 3.81% -1.30% -1.71% 9.87% -1.24% 5.36% 94.10% 94.10% 债券 利率债 1-3年国债 0.16% 0.05% 0.15% 0.72% 0.42% 2.32% 99.80% 99.80% 5-7年国债 0.58% 0.09% 0.33% 1.44% 1.00% 5.35% 99.70% 99.70% 10年以上国债 1.62% 0.50% 0.78% 4.03% 2.98% 13.85% 98.40% 98.40% 信用债 1-3年高等级信用债 1.10% 0.09% 0.25% 1.21% 1.27% 2.98% 99.80% 99.80% 5-7年高等级信用债 1.39% 0.21% 0.65% 2.18% 1.60% 4.26% 99.80% 99.80% 10年以上高等级信用债 2.04% 0.42% 0.89% 3.64% 2.61% 9.24% 99.10% 99.10% 可转债 中证转债指数 4.65% -0.02% 1.21% -0.61% 3.30% 9.15% 97.30% 97.30% 境外债 2Y美债期货 0.79% 0.17% 0.24% 0.20% 0.74% 1.34% 49.80% 49.80% 10Y美债期货 1.84% 0.75% 0.35% 0.14% 0.82% 0.00% 23.90% 23.90% 商品 贵金属 伦敦金现 30.84% 3.74% 5.98% 15.07% 29.69% 47.21% 99.80% 99.80% 原油 布伦特原油 0.83% 10.17% 17.20% 5.05% 0.07% -8.13% 38.40% 38.40% 其他 有色金属 0.06% -1.09% -1.35% -6.16% -2.19% -6.12% 67.40% 67.40% 黑色系 -12.60% -0.35% -5.48% -11.42% -14.82% -23.96% 11.80% 农产品 2.63% 1.08% 0.60% -1.60% 0.82% -0.62% 54.10% 54.10% 南华商品指数 -2.12% 2.14% 1.17% -4.07% -3.31% -7.89% 65.10% 65.10% 货币 美元 美元指数 -9.53% -1.07% -2.65% -5.39% -8.23% -7.00% 34.50% 34.50% 人民币 美元兑人民币汇率 -2.01% 0.02% -0.21% -0.67% -1.23% -1.12% 69.60% 69.60% 欧元 欧元兑美元汇率 11.57% 1.37% 3.26% 6.17% 9.98% 7.92% 73.80% 73.80% 英镑 英镑兑美元汇率 8.47% 0.35% 2.02% 4.94% 7.55% 7.01% 82.20% 82.20% 日元 美元兑美元汇率 -8.33% -0.52% -1.09% -3.05% -6.19% -8.44% 64.70% 64.70% 图1：全球主要大类资产上周表现情况汇总 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 1.2.中东地区再次爆发地缘政治冲突 中东地区再次爆发地缘政治冲突。6月13日，以色列军方称在对伊朗境内数十个与核计划和其他军事设施相关的目标发动空袭，并且将此次行动命名为“狮子的力量”。据央视新闻消息，当地时间13日，伊朗伊斯兰革命卫 队总司令侯赛因·萨拉米遇袭身亡；另据伊朗国家电视台证实，伊朗武装部队负责人巴盖里在以色列袭击中丧生；伊朗武装部队副司令吴拉姆-阿里·拉希德在以军空袭中身亡1。 截至2025年6月15日，本次地缘政治冲突热度仍未下降，伊以双方表态均十分强硬。 1.3.最新大类资产配置观点 我们维持对A股的战术性标配观点。投资者对于政策的不确定性消除提振市场风险偏好中枢，无风险利率的下行有利于A股表现。定价资金“以我 为主”，而对复杂多变的外部宏观背景逐渐钝化。总量政策层面，财政积极发力、货币政策维持宽松；产业层面，中国科技的突破有利于企业增加信心并增加资本开支。近期市场对于A股定价因子的预期相对稳定。我们认为A股的短期配置风险回报比在主要大类资产中相对适中。 我们维持对美债的战术性低配观点。在特朗普政府政策缺乏可预测性且反复多变的背景下，市场对美国主权信用的修正意味着其对美债利率有着更高的要求。近期通胀预期边际下行，但绝对水平仍偏高，且中东地缘政治冲 突将加剧通胀预期的博弈。美国经济韧性或支持美债实际利率中枢的上行，美债利率易上难下。结构上，美债收益率曲线或呈熊陡态势，短久期债券所带来的确定性高票息收入使得其相较于长久期债券有更高的配置价值。 我们维持对黄金的战术性超配观点。特朗普政府的关税政策意味着传统世界秩序加速调整，而其决策反复多变难以预料亦使得美元体系被大幅削弱。 在市场对全球传统秩序预期调整、国际地缘政治危机担忧升温，且美国乃至全球经济存在衰退甚至滞胀压力的背景下，黄金作为非债券类的避险资产近乎是所有风险的“完美对冲”。此前市场对特朗普的关税政策逐渐钝化使得黄金表现承压，但美国政府内部的政治斗争以及全球宏观环境复杂化是客观存在的，我们认为黄金的短期风险回报比在主要大类资产中处于较高水平。 1https://cls.cn/detail/2056259 大类资产 配置观点 逻辑理由 权益 A股 标配 投资者对于政策的不确定性消除提振市场风险偏好中枢，无风险利率的下行有利于A股表现。定价资金“以我为主”，而对复杂多变的外部宏观背景逐渐钝化。总量政策层面，财政积极发力、货币政策维持宽松；产业层面，中国科技的突破有利于企业增加信心并增加资本开支。近期市场对于A股定价因子的预期相对稳定。我们认为A股的短期配置风险回报比在主要大类资