2025年5月社零数据点评：五月社零环比提速，珠宝增速维持高位

股票研究/2025.06.17 �月社零环比提速，珠宝增速维持高位批发零售业 ——2025年5月社零数据点评 刘越男(分析师)宋小寒(分析师) 021-38676666021-38676666 登记编号S0880516030003S0880524080011 评级：增持 股票研 究 行业跟踪报 告 证券研究报 告 本报告导读： 5月份，消费品以旧换新政策叠加网购促销提前、节假日增多，消费市场延续向好发展势头。 投资要点： 投资建议：�关注高中教育体制改革，推荐天立国际控股、学大教育，关注凯文教育；②AI＋消费，推荐康耐特光学、小商品城、科锐国际；③情绪与体验消费，推荐老铺黄金、名创优品；④传统零 售调改与新渠道，推荐红旗连锁、步步高、重庆百货；⑤关注一季报高增长个股，推荐三峡旅游，关注天府文旅、曼卡龙；⑥关注六月催化：端午小长假、茶饮入通、智能眼镜。 2025年5月社零增速环比上升，限额以上社零增速环比上升。国家 统计局发布2025年5月社零数据：社零总额同比增长为+6.4%（4 月+5.1%），环比+1.3pct；剔除汽车同比增长为+7.0%（4月+5.6%），环比+1.4pct；限额以上5月同比增长为+8.0%（4月+6.3%），环比 +1.7pct。 商品零售与餐饮服务均环比有所上升。�基础VS可选：食品(同比 +14.6%/增速环比+0.6pct)，烟酒(同比+11.2%/增速环比+7.2pct)；金 银珠宝(同比+21.8%/增速环比-3.5pct)，化妆品(同比+4.4%/增速环-2.8pct)；家电（同比+53.0%/增速环比+14.2pct），家具（同比+25.6%/增速环比-1.3pct）。②商品vs服务：5月份，商品零售同比 +6.5%/+1.4pct，限额以上商品零售+8.2%/+1.6pct；餐饮收入 +5.9%/+0.7pct，限额以上餐饮收入+4.8%/+1.1pct。1-5月，服务零售额同比增长5.0%，比商品零售低0.1个百分点。 线上实物零售累计增速环比上升，电商渗透率有所提升。按零售业 态分，1-5月份，限额以上零售业单位中便利店、超市、百货店、专 业店、品牌专卖店零售额同比分别增长8.5%、5.7%、1.3%、6.3%和1.8%。线上VS线下：�实物商品网上零售额累计增速环比上升： 1-5月份，全国网上零售额60402亿元，同比增长8.5%。其中，实物商品网上零售额49878亿元，增长6.3%，占社会消费品零售总额的比重为24.5%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长14.5%、1.2%、6.1%。②电商渗透率环比有所上升：5月线上实物零售额占社会消费品零售总额24.5%，环比+0.2pct。 风险提示：消费恢复不及预期、宏观经济波动风险 行业跟踪报告 附录：社零相关数据一览 图1：限额以上社零总额增速环比上升，社零总额增速环比上升 社零总额及限额以上社零总额同比增速 43333..489.2 38.6 17.7 18.4 8.82.7.82.96.8 7.76.5 7.78.82.80.0 18.58.5 121.24.1 10.169 12.7 10.1 6.7 9.7 3.43.53.40.6121.7.234.4.9.93 0.5 3.15.4 3.5123.5.14.56.5 7.67.4 5.5 13.7 5.96.4 8.3 2.5 8 .5 1.79.1 3.55.15.1 8.619.3-0.5-1.8 2.72.5 10.1 2.5 8.710 3.2.32.20.27.1 3.42.83.745.1 3 6.2 8.5 2.0 2.29.30.1 4.4.4 -2.84.54.3 -1-.18.1 7.16.4 .86.1 1.2 -7.15.-30.4 -3.2 -15.8 2.2 0.5 2.8 4.46.2 -3.5 1.6-6.7 -1.4 -5.92.1 2.33.1 5.2 6.66.7 6.38 3.4 44.3 0.3 2.6 -11.1 -6.5 -0.5-1.3 -5.8 0.9-0-.06-.01.61.3 2.6 -20.5 -15.0 -14.0 -23.4 社零总额同比（%） 限额以上同比（%） 50 40 30 20 10 2025-04 2025-02 2024-12 2024-10 2024-08 2024-06 2024-04 2024-02 2023-12 2023-10 2023-08 2023-06 2023-04 2023-02 2022-12 2022-10 2022-08 2022-06 2022-04 2022-02 2021-12 2021-10 2021-08 2021-06 2021-04 2021-02 2020-12 2020-10 2020-08 2020-06 2020-04 2020-02 2019-12 2019-10 2019-08 2019-06 2019-04 2019-02 0 -10 -20 -30 数据来源：国家统计局、国泰海通证券研究 图2：5月CPI同比-0.1%图3：消费者信心指数基本稳定 中国CPI当月同比（%） 6 5 4 3 2 1 2025-05 2024-12 2024-07 2024-02 2023-09 2023-04 2022-11 2022-06 2022-01 2021-08 2021-03 2020-10 2020-05 2019-12 2019-07 2019-02 2018-09 2018-04 2017-11 2017-06 2017-01 0 -1 140 120 100 80 60 40 20 0 中国消费者信心指数 2024-12 2024-07 2024-02 2023-09 2023-04 2022-11 2022-06 2022-01 2021-08 2021-03 2020-10 2020-05 2019-12 2019-07 2019-02 2018-09 2018-04 2017-11 2017-06 2017-01 -2 数据来源：国家统计局、国泰海通证券研究数据来源：国家统计局、国泰海通证券研究 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 2024-12 2025-01 2025-02 2025-03 2025-04 行业跟踪报告 图4：城镇、乡村消费增速有所上升 图5：5月商品、服务增速有所上升 社零总额增速：城镇VS乡村 社零总额增速：商品VS服务 100 40 80 30 60 20 40 10 20 0 0 -20 -10 -40 -20 社会消费品零售总额:城镇:当月同比社会消费品零售总额:乡村:当月同比 社会消费品零售总额:商品零售:当月同比社会消费品零售总额:餐饮收入:当月同比 数据来源：国家统计局、国泰海通证券研究 数据来源：国家统计局、国泰海通证券研究 图6：5月线下实物零售增速环比上升，线上零售增速环比上升 当月实物零售增速：线上VS线下 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 线上实物商品增速（%） 线下实物商品增速（%） 数据来源：国家统计局、国泰海通证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分3of7 2025-04 2025-02 2024-12 2024-10 2024-08 2024-06 2024-04 2024-02 2023-12 2023-10 2023-08 2023-06 2023-04 2023-02 2022-12 2022-10 2022-08 2022-06 2022-04 2022-02 2021-12 2021-10 2021-08 2021-06 2021-04 2021-02 2020-12 2020-10 2020-08 2020-06 2020-04 2025-04 2025-02 2024-12 2024-10 2024-08 2024-06 2024-04 2024-02 2023-12 2023-10 2023-08 2023-06 2023-04 2023-02 2022-12 2022-10 2022-08 2022-06 2022-04 2022-02 2021-12 2021-10 2021-08 2021-06 2021-04 2021-02 2020-12 2020-10 2020-08 2020-06 2020-04 图7：实物网上零售占比24.5%环比上升图8：线上吃类累计增速环比下降，穿、用类环比上升 实物商品网上零售占社零总额比重（%） 30 25 20 15 10 5 0 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 线上零售分品类累计同比增速(%) 2025-05 2025-01 2024-09 2024-05 2024-01 2023-09 2023-05 2023-01 2022-09 2022-05 2022-01 2021-09 2021-05 2021-01 2020-09 2020-05 2020-01 2019-09 2019-05 社会消费品零售总额:网上商品零售额:吃:累计同比社会消费品零售总额:网上商品零售额:穿:累计同比社会消费品零售总额:网上商品零售额:用:累计同比 数据来源：国家统计局、国泰海通证券研究数据来源：国家统计局、国泰海通证券研究 图9：食品/饮料/烟酒同比+14.6%/+0.1%/+11.2%图10：其他基础消费品：纺服/日用品分别+4.0%/+8.0% 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 分品类社零数据月度同比：食品饮料烟酒 （%） 10月 1-2月 5月 8月 11月 3月 6月 9月 12月 4月 7月 10月 1-2月 5月 8月 11月 3月 6月 9月 12月 4月 2020年2021年2022年2023年20242025年 食品粮油饮料烟酒 80 -60 分品类社零数据月度同比：其他基础（%） 60 40 20 0 -20 -40 2020年2021年2022年2023年20242025年 10月 1-2月 5月 8月 11月 3月 6月 9月 12月 4月 7月 10月 1-2月 5月 8月 11月 3月 6月 9月 12月 4月 服装鞋帽纺织品日用品 数据来源：国家统计局、国泰海通证券研究数据来源：国家统计局、国泰海通证券研究 图11：化妆品/珠宝/办公品+4.4%/+21.8%/+30.5%图12：家电/建材/家具同比增速+53.0%/