可转债上市前点评报告：可转债上市在即，新老业务多线发力

股票研究/2025.06.17 可转债上市在即，新老业务多线发力无锡振华(605319) 运输设备业/可选消费品 ——无锡振华可转债上市前点评报告 吴晓飞(分析师) 周逸洲(研究助理) 刘一鸣(分析师) 021-38676666 021-38676666 021-38676666 登记编号S0880517080003 S0880123070150 S0880525040050 本报告导读： 公司可转债上市在即，募投项目有望提高客户粘性。随着新老业务多线发力，公司未来业绩有望不断增强。 投资要点： 给予目标价40.05元，维持增持评级。公司可转债上市在即，募投项目有望提高客户粘性。随着新老业务多线发力，公司未来业绩有望不断增强。维持公司2025/2026/2027年的EPS分别为2.00/2.42/ 2.79元。考虑到公司下游客户的高景气度，给予公司2025年约20 倍PE，高于可比公司平均，对应目标价40.05元。 公司可转债上市在即，发行总金额为5.2亿元。公司向不特定对象发行可转换公司债券，可转债简称“锡振转债”，原股东优先配售日和网上申购日同为2025年6月18日（T日），期限为自发行之日起 六年。可转债发行总金额为5.2亿元，每张面值为人民币100元。票面利率为第一年0.20%、第二年0.40%、第三年0.80%、第四年1.50%、第�年1.90%、第六年2.30%。到期赎回价为113元（含最 评级：增持 目标价格：40.05 当前价格：32.55 交易数据 52周内股价区间（元）15.18-38.60 总市值（百万元）8,140 总股本/流通A股（百万股）250/214 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）2,533 每股净资产（元）10.13 市净率（现价）3.2 净负债率21.85% 52周股价走势图 后一期利息）。初始转股价格为31.98元/股。 募投项目服务京津冀客户，有望增强用户粘性。公司本次可转债发行总金额5.2亿元，其中拟投入4.2亿元用于廊坊振华全京申汽车 零部件项目。项目成功实施达产后，将具备年产50万台套汽车零部件的生产能力，大幅提升廊坊基地的配套服务能力，为包含小米汽车在内的京津冀地区客户提供更完善的服务。此外，2025年1月公司公告将投资建设武汉新能源汽车零部件项目，项目总投资金额为 103% 78% 53% 28% 4% -21% 无锡振华上证指数 2.5亿元，有望提升当地客户配套能力。 2025业务多线发力，业绩有望不断增强。2024年特斯拉占公司营收达12.55%、理想汽车占公司营收达10.42%、小米汽车占公司营收达9.57%。随着新能源客户占比提升，2024年冲压零部件业务实现 营收14.84亿元，同比+17%，毛利率提升8.25pct至16.76%，2025年新能源客户有望继续带动公司业绩提升。分拼总成加工业务方面，2024年营收与毛利率下滑主要系下游客户上汽集团受欧盟反补贴调查的影响出口量下降。2025年上汽集团出口业务有所恢复，2025年1-4月上汽集团在欧盟+英国+北欧三国销量同比增长31.2%，公司相关业务有望持续受益。 风险提示：主要客户销量下行风险；原材料价格上涨风险等。 2024-062024-102025-022025-06 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 1% -8% 73% 相对指数 0% -7% 61% 股票研 究 公司跟踪报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 2,317 2,531 3,288 4,026 4,543 (+/-)% 23.2% 9.2% 29.9% 22.4% 12.8% 净利润（归母） 277 378 501 605 699 (+/-)% 71.2% 36.3% 32.5% 20.9% 15.4% 每股净收益（元） 1.11 1.51 2.00 2.42 2.79 净资产收益率(%) 12.7% 15.5% 18.3% 18.3% 17.7% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 29.36 21.54 16.25 13.44 11.65 财务预测表 资产负债表（百万元）2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金215 184 508 543 720 营业总收入 2,317 2,531 3,288 4,026 4,543 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 1,737 1,876 2,421 2,959 3,326 应收账款及票据 1,515 1,485 1,917 2,330 2,608 税金及附加 29 28 36 46 55 存货 326 291 360 422 458 销售费用 2 3 3 4 5 其他流动资产 151 340 429 525 593 管理费用 102 95 125 153 173 流动资产合计 2,208 2,301 3,215 3,820 4,379 研发费用 65 63 85 105 118 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 369 478 623 750 858 固定资产 1,588 1,904 2,024 2,104 2,145 其他收益 19 21 26 32 36 在建工程 385 205 203 201 201 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 215 267 277 287 295 投资收益 0 -1 0 0 0 其他非流动资产 181 176 187 188 187 财务费用 22 25 20 12 6 非流动资产合计 2,369 2,552 2,690 2,779 2,828 减值损失 -36 -9 -20 -40 -45 总资产 4,576 4,853 5,905 6,600 7,206 资产处置损益 4 2 0 0 0 短期借款 581 731 631 531 431 营业利润 347 453 603 739 853 应付账款及票据 1,508 1,437 1,749 2,137 2,402 营业外收支 -1 0 0 -1 -1 一年内到期的非流动负债 12 13 11 11 11 所得税 69 76 103 133 153 其他流动负债 159 136 164 201 226 净利润 277 378 501 605 699 流动负债合计 2,260 2,316 2,554 2,879 3,069 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 26 10 10 10 0 归属母公司净利润 277 378 501 605 699 应付债券 0 0 520 320 120 租赁债券 22 12 2 2 2 主要财务比率 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 其他非流动负债 83 79 78 78 78 ROE(摊薄,%) 12.7% 15.5% 18.3% 18.3% 17.7% 非流动负债合计 131 101 610 410 200 ROA(%) 6.8% 8.0% 9.3% 9.7% 10.1% 总负债 2,391 2,417 3,163 3,289 3,269 ROIC(%) 10.4% 12.4% 13.2% 14.7% 15.6% 实收资本(或股本) 250 250 250 250 250 销售毛利率(%) 25.0% 25.9% 26.4% 26.5% 26.8% 其他归母股东权益 1,935 2,186 2,492 3,061 3,687 EBITMargin(%) 15.9% 18.9% 19.0% 18.6% 18.9% 归属母公司股东权益 2,185 2,436 2,742 3,311 3,937 销售净利率(%) 12.0% 14.9% 15.2% 15.0% 15.4% 少数股东权益 0 0 0 0 0 资产负债率(%) 52.2% 49.8% 53.6% 49.8% 45.4% 股东权益合计 2,185 2,436 2,742 3,311 3,937 存货周转率(次) 5.5 6.1 7.4 7.6 7.6 总负债及总权益 4,576 4,853 5,905 6,600 7,206 应收账款周转率（次） 1.9 1.7 1.9 1.9 1.8 总资产周转周转率（次） 0.6 0.5 0.6 0.6 0.7 现金流量表（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润现金含量 1.5 1.2 1.1 1.4 1.4 经营活动现金流 424 469 572 825 1,007 资本支出/收入 21.8% 18.6% 13.1% 10.7% 9.5% 投资活动现金流 -506 -470 -436 -431 -431 EV/EBITDA 9.88 7.71 9.53 7.75 6.43 筹资活动现金流 155 -51 187 -358 -399 P/E(现价&最新股本摊薄) 29.36 21.54 16.25 13.44 11.65 汇率变动影响及其他 0 0 0 0 0 P/B(现价) 3.72 3.34 2.97 2.46 2.07 现金净增加额 73 -52 324 35 177 P/S(现价) 3.51 3.22 2.48 2.02 1.79 折旧与摊销 258 281 301 342 383 EPS-最新股本摊薄(元) 1.11 1.51 2.00 2.42 2.79 营运资本变动 -153 -244 -270 -185 -137 DPS-最新股本摊薄(元) 0.48 0.59 0.78 0.94 1.09 资本性支出 -506 -470 -430 -430 -430 股息率(现价,%) 1.5% 1.8% 2.4% 2.9% 3.3% 数据来源：Wind，公司公告，国泰海通证券研究 表1：可比公司估值情况 股票 公司 收盘价 市值 EPS（元） PE 代码 名称 元 亿元 2024A2025E 2026E 2024A 2025E 2026E 002997.SZ 瑞鹄模具 35.2 74 1.672.26 2.90 21.04 15.58 12.14 300926.SZ 博俊科技 24.4 106 1.411.91 2.44 17.24 12.76 9.97 平均 19.14 14.17 11.06 数据来源：wind，国泰海通证券研究 备注：收盘价截至2025年6月17日，瑞鹄模具EPS、PE预测来自国泰海通证券研究，博俊科技EPS、PE预测来自于wind一致预期 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人