招商机械 AIDC电话会议：应流股份交流

招商机械|AIDC电话会议：应流股份交流 1、两机业务发展历程 •业务转型过程：公司在传统铸造领域积累深厚，客户涵盖全球前十大泵厂、阀门厂，以及 十几家世界500强和一百多家行业龙头，被评为全球最好的传统铸造厂之一。2014年，公司登陆A股，获资金后向更先进领域转型。初期高端产线无明确下游，曾尝试钴基等特种合金产品，2015年正式进入燃机市场。转型契机包括：上市获资金、IPO免机项目投入、日本电产项目助力、原有客户导入订单（2015年基亚提供贝克休斯子公司的轻型燃气轮机叶片订单），以及2015年左右国内两机专项和中国制造2025政策的推动。资金投入上， 公司首次再融资8亿、第二次6亿，可转债项目约5-6亿投向叶片加工涂层项目，累计向燃机产线投入近20亿。产品开发方面，2015年启动的燃气轮机叶片开发耗时三年多，首款轻型燃机叶片于2017年底完成。 2、燃气轮机订单与客户拓展 •订单增长情况：燃气轮机订单自2022年起持续增长。2022年，燃气订单开始好转；2023年增速加快；2024年下半年进入快速发展阶段，从2024年7月起订单加速增长，截至2024 年底，两季业务订单达十多亿。2025年3月订单为12亿，截至5月底，在手订单12亿， 另有近4亿订单待签署。订单增长的驱动因素包括：下游需求加快，海外对电力及天然气发电需求增长，带动西门子等客户订单翻倍；航空市场从疫情低谷复苏，全球航空发动机需求从几百台恢复至两千多台，未来可能达2600-2700台，挤占了燃气轮机市场产能；燃机叶片需定期更换，更换市场需求显现。 •主要客户拓展：主要客户拓展涉及海外及国内多个核心客户。海外客户方面，贝克休斯是 第一大客户，2023年5月签署长协，2024年底在手订单超3000万美金，2025年预计订单 4000万美金（交付3000万美金），2026年预计销售5000万美金。西门子是重要客户， 2022-2024年处于批产状态，2024年底表达长期合作意向，2025年2月获4000F燃机订单（品种从1个增至5个）及9000HL燃机制造订单，并希望成为战略供应商，预计订单超5亿人民币。安萨尔多是全球前五大燃气厂商，2024年获批量供货，生产现场已有新型号产品，目前开发17个新品（包括GT26、GT36、A64、A94等几百兆瓦以上重燃型号），部分产品已批产。国内客户方面，东方电气、上海电气、哈汽及中国重燃等四家公司，单家订单均九位数朝上，多已提产；航发燃机、703等客户单家订单几千万，整体在手订单超十多亿且持续增加。 3、航空发动机业务进展 •海外合作进展：在海外合作方面，公司与G1航空于2024年10月签署长协，有效期至2030 年，期间订单增速明确。基于此长协，赛峰与罗罗于2025年4月陆续签署新订单。赛峰作 为法国公司，与公司合作深入，已合作开发9-10个品种，产品从起落架拓展至叶骨类等 新类型，仅当前品种未来年订单需求预计可达2000万美金。罗罗方面，公司已获得珍珠系列发动机订单，2025年底预计交付100多万英镑（折合人民币1000多万），2026年、2027年将逐步进入批产状态。 •国内合作进展：国内合作主要聚焦商发，公司持续为长江1000和2000发动机进行产品交 付，部分叶片已进入批产状态。目前公司为商发开发的产品达80多个，其中约30个为叶片，50个为各类结构件。2025年民航取证的首个订单由公司完成，此外特种行业市场也处于稳定增长状态。 4、燃机需求趋势与竞争格局 •海外需求驱动因素：海外燃机需求增长主要受三方面因素驱动。一是新增机组订单爆发， 客户订单显著增长，如西门子等客户订单量翻倍。二是航空市场复苏挤占燃机产能，自2020 年疫情使航空市场陷入低谷后，全球航空发动机需求从几百台恢复至2600-2700台，挤占了燃机市场产能。三是燃机叶片作为易损件，有周期性更换需求，海外燃机叶片需定期更换，当前更换市场需求已显现。从订单情况看，2024年7月起订单加速，2024年底两季业务订单达十多亿，2025年3月订单达12亿，5月底在手订单12亿，另有近4亿订单在陆续签署。海外主要客户包括贝克休斯（2023年5月签长协，2024年底在手订单超3000万美金，2025年预计4000万美金订单，交付3000万美金，2026年预期5000万美金销售）、西门子（2022年起批产，2024年底明确长期合作意向，2025年2月获4000F燃机订单，品种从1个增至5个，量翻五倍，并获9000HL燃机制造订单）、安萨尔多（2024年批量供货，现生产现场有新型号，获17个新品种，以重燃为主）等。 •国内需求趋势：国内燃机市场增长潜力显著，主要体现在市场空间、国产化进展及技术方 向三方面。市场空间上，国内天然气发电占比仅几个百分点，远低于美国约40%的水平，但亚太地区天然气装机较多，长三角、珠三角、安徽、北京等地的天然气发电厂正快速增加。国产化进展方面，2016年国家提出重大科技专项推动燃机核心部件国产化，公司凭借海外技术积累，成为国内燃机核心动叶片（一级、二级动叶片）国产化的主导供应商，东方电气、上海电气、哈汽等三大电厂及中国重燃均为其客户，国内新燃气轮机整机突破中多有公司产 品贡献，包括50兆瓦燃气轮机、纯氢气燃机等。技术方向上，国内正推进燃机掺氢/纯氢燃烧技术，如公司供应的9000HL级燃机支持掺氢、纯氢及氨气燃烧，适配绿电、绿氢能源需求，解决未来能源与环保问题。政策层面，依托“两机专项”和“中国制造2025”，2025年前中国重燃等企业对天然气燃机整机有需求，首台套已完成满负荷运转，第二套组装完成，第三套订单待下，400兆瓦、500兆瓦燃机已在推进。国内燃机零部件竞争格局较好，航发集团主要聚焦航空发动机，无锡颖汉（年销约4亿，未上市）为第二大厂商，其他友商规模较小。 5、新业务布局与可转债进展 •核聚变业务：核聚变业务方面，公司在核能领域有长期发展脉络：2009年开始做核电铸件， 2011年拓展至核一级铸件，2015年起与中国工程物理研究院（九院二所）合作研发核屏蔽材料，积累了较高行业认可度。与合肥能源院（等离子体所）的合作更早启动研发，2022年开始交付产品订单，2022-2023年累计交付产品4000万元。2024年初计划深化产学研合作，基于产业化经验成立合资公司安徽聚变新能（应流持股60%，等离子体物理研究所持股40%），引入等离子所6项技术评估作价。当前设备选型已完成，设备投资约几千万，加上厂房、土地投资总计超1亿元。此外，公司可转债募投项目包含核能核电产能扩张，以应对核电机组批复增加及核聚变、裂变业务的需求增长。 •低空经济业务：低空经济业务自2018年起大规模投入产能，截至2024年底，大部分在建 工程已转入固定资产。2025年上半年签署的意向订单（无明确交期但需求明确）价值超10 亿元，计划3年内完成交付。产品研发方面，100-500千瓦发动机及混动系统已陆续量产，客户验证情况良好。盈利规划上，该业务过去几年处于亏损状态，2025年将逐渐走向盈亏平衡，2026年有望贡献收入和利润。子公司英龙航空（应流持股60%以上，政府单位持股30%以上）同步规划股权布局，配合2025年盈亏平衡、2026年盈利的目标推进。业务方向聚焦无人机运输市场（中长距离800-1000公里点对点运输），以降低每吨每公里运费（如 从1元降至0.5元）提升经济效益，暂不涉及纯电等其他方向。 •可转债项目进展：可转债募投项目包括叶片机匣加工和核能产能扩张。叶片机匣加工项目 旨在完善产业链：过去仅生产毛坯件（单价约1万元），现拓展加工涂层环节（加工后单价 提升至2-3万元）。项目自2022年启动建设，2024年下半年推进，2025年1-5月已有 部分客户（含国内外）接收加工涂层产品；预计2026年下半年建设完成，2027-2028年满产，满产后年收入超14亿元，毛利率约40%，内部收益率17%-18%。核能产能扩张项目则为应对核电及核聚变、裂变业务的订单需求增长。发行流程方面，项目2024年下半年 开始筹划，按2024年年报做申报，2025年4月向上交所提交募集说明书并获受理，5月收到反馈意见（已答复并补充材料）；预计2025年8-9月上会，10月获批文，下半年发行， 2026年进入转股期。进展受监管环境（如2023年827新政后再融资市场谨慎）及资本市场环境影响，公司将按监管要求披露在手订单、研发进展等信息。 Q&A Q：目前燃气轮机订单金额在公司总订单中的占比情况如何？ A：截至5月30日，公司总在手订单约25亿元，其中两机专项订单占比超一半，燃气轮机 为两机专项主要部分，当前在手订单约9亿元。待签署的4亿元意向订单中，燃气轮机占3. 8亿元。若全部计入，燃气轮机订单规模预计超13亿元。公司未来目标为航空发动机与燃 气轮机订单各占一半，预计收入可达成百亿规模，其中燃气轮机业务短期目标30-40亿元， 长期目标5-10亿美元。 Q：海外数据中心开支需求对公司订单的贡献情况是否可拆分？ A：公司生产的高温合金叶片分为轻型、中型、重型，覆盖数据中心新建机组几十兆瓦至几百兆瓦的功率范围。部分产品用于备件市场，但公司及客户均无法掌握叶片最终应用场景。从订单结构看，重燃订单占比持续增加，贝克休斯、西门子等轻燃需求同步增长，其中部分用于数据中心，但具体贡献比重无法拆分。客户反馈，受数据中心及AI需求驱动，2027年前订单量将保持高位且供应链紧张，2027-2030年需求仍将快速增长，之后或转向维保订单。Q：国内燃机的需求趋势是怎样的？ A：国内是重要的燃机增长市场，电力需求持续增加，尽管当前天然气发电占比仅几个百分点，但长三角、珠三角等地区天然气电厂正快速增加。国内燃气轮机整机设计已通过以市场换技术战略实现国产化，但核心高温动叶片长期未实现国产化，公司凭借海外技术积累为三大电器厂供货，参与国内新燃机突破项目。发展驱动方面，依托国家两机专项及中国制造2025，2025年前中国重燃等整机存在政治任务需求；中国重燃首台套已完成上海电气组装并于去年底满负荷运转，第二套组装完成，今年将下第三套订单，后续进入批产阶段；400兆瓦燃机一、二号机组已完成并通过鉴定，500兆瓦燃机在研。技术方向上，国内正推进掺氢 /纯氢/氨燃烧燃机，利用绿电/绿氢解决能源与环保需求，与天然气燃机仅需更高耐高温性能，无本质差异。竞争格局方面，主机厂中，航发燃机侧重轻型/航改燃机，东方电气、上海电气、哈电、中燃、杭汽主做整机；零部件厂商较少，最大产能在航发集团，第二大未上市厂商为无锡永汉，竞争格局良好，未来国内燃机市场将快速发展。 Q：无锡颖汉是否为燃气轮机叶片制造企业？其经营及股权结构情况如何？ A：无锡颖汉是一家燃气轮机叶片制造企业，当前年销售额约4亿元，较前两年实现翻倍增长。其股权结构中，703占股20%以上，上海电气占股10%，原老板为实际控制人，是国内发展较好的未上市叶片制造企业。 Q：当前在手订单是否区分国内外？ A：当前在手订单较难严格区分国内外，部分实际面向国外市场的产品通过国内合资公司接单并以人民币结算，因此计入国内订单。例如为东方电气生产的M701J、M701F两款国际先进燃机，虽技术源自日本但最终用于国内市场，此类订单被归为国内订单。此外，部分直接出口的订单也计入国内订单统计。目前在手订单仍以国外为主。 Q：当前公司约四成收入来自海外，二季度关税对公司的影响如何？ A：截至目前，关税对公司无实质影响。主要依据包括：其一，自2018年首轮关税政策实施至2025年6月，无客户因关税要求公司降价；其二，公司采用FOB等发货模式，关税由客户承担且清关工作由客户完成，该模式未发生变化；其三，客户结构调整显著，美国收入占比从2018年的28%降至2024年底的10%-12%，2025年一季度维持在10%左右；其四，当前25亿在手订单中，美国本土订单仅约8000万，且多为工矿、卡特彼勒领域的批量订单；其五，公司通过开发跨国公司全球工厂