中国股市十大投资主题：前沿技术篇

中国股市十大投资主题：前沿技术篇 2025年中期投资策略展望十大投资主题系列 张逸飞(分析师)021-38676666登记编号S0880524080008 本报告导读： 贴现率下降不仅是中国股市上升的关键动力，也为主题投资创造有利土壤，产业性主题和交易性主题均将获得机会。本文以聚焦前沿技术、先进制造、格局改善三大方向共计十大主题，讨论2025H2投资机会。 苏徽(分析师)021-38676666登记编号S0880516080006 投资要点： 主题一：AI与具身智能。1）人工智能具备产业趋势投资的所有重要特征，投资路径有望遵循“信息基建建设”、“基础软件部署”、“线上应用爆发”、“重塑线下行业”的规律，AI智能体成为AI应用商业化的关键催化，且有望拉升算力需求曲线。看好具备资本开支与用户入口优势的互联网大厂；受益算力需求曲线提升的AIDC和国产算力产业链。2）具身智能垂类应用场景加速落地，有望在科研教育，危险、重复、繁重岗位，和养老、医疗等人机共生环境领域率先应用。我国具备多种形态机器人规模化生产的产业链配套及应用场景优势，四足/外骨骼机器人等针对特定场景的产品形态有望率先商业化。看好具备量产能力的整机制造商；丝杠、灵巧手、传感器、轻量化材料等关键环节；特斯拉等机器人整机供应链。 主题二：生物经济与脑机接口。生物技术赋能传统产业升级，类脑计算和脑机融合技术突破加速医疗康复等应用场景落地。合成生物学（包含基因技术、合成细胞/分子等）和信息交叉技术为核心的生物技术迅速发展打开生物经济产业空间。中上游酶制剂、生物化工、生物基能源和下游的生物医药、生物基材料以及食品和个护等环节受益。当前脑机接口产业链整体处于研发探索阶段，但已有若干科技公司尝试开展脑机接口硬件与应用突破。脑机接口产业链分为上游芯片、中游采集以及下游医疗和生活娱乐应用。推荐：生物基材料、生物燃料、酶制剂和脑电采集与分析设备。 主题三：6G通信。通信速度与延迟性能指标跃升，有望带动上游材料/通信设备/软件等全产业链升级。相比于5G，6G具备更低速率、更低时延，更大连接密度等优点，实现了速度与延迟的革命性突破，性能指标跃升。预计2025年将正式启动6G技术标准研究，2025-2027年完成技术研究阶段，2029年3月完成第一个版本的技术规范，计划2030年投入第一批6G商业系统。产业链上游聚焦基础技术突破，涵盖芯片与半导体、射频器件与新材料、算法与软件等核心领域；中游作为中枢层，包括卫星通信与空天组网、基站与传输设备、运营商三大主线共同构建网络生态底座；下游应用场景加速落地，聚焦在低空经济、沉浸式交互、智能制造三大方向，其应用场景的规模化落地可以直接驱动商业闭环形成。风险提示：宏观经济需求和关键技术商业化进程低于预期。 目录 国泰海通策略：十大投资主题展望.......................................................................................................................3一、大势研判：看好中国“转型牛”.............................................................................................................3二、主题策略：聚焦新兴科技产业新周期，掘金传统产业供需新格局......................................................41.人工智能：已具备产业趋势投资的所有重要特征，是中期A股景气与主题投资的重要来源.................62.具身智能：人形机器人应用场景有望加速落地，看好核心零部件和具备量产能力的整机企业..............82.1.我国具备全产业链配套和大规模市场的优势，人形机器人产业进入规模化应用示范阶段..............82.2.四足机器人、外骨骼机器人等聚焦特定应用场景的产品有望率先落地应用....................................103.生物经济与脑机接口：生物经济前景广阔，符合高质量发展要求............................................................113.1.生物经济前景广阔，关注生物制造和脑机接口...................................................................................134.6G：通信技术从“连接万物”到“智能体互联”.......................................................................................164.1.6G：智能体互联，速度与延迟的革命性突破.......................................................................................164.2.6G产业链：材料→设备→应用.............................................................................................................174.3.6G主题后续催化：政策红利、技术突破与标准化进程提速..............................................................17风险提示................................................................................................................................................................18 国泰海通策略：十大投资主题展望 一、大势研判：看好中国“转型牛” 中国股市“转型牛”的格局越来越清晰，战略看多2025：1）遍历冲击和出清调整后，投资人对经济形势的认识已然充分，其对估值收缩的边际影响减小；2）股票价格反应的是投资者对未来的预期，而预期变动的主要矛盾，已经从经济周期的波动，转变为贴现率的下降，尤其是无风险利率与风险认识的系统性降低；3）以化解债务、提振需求与稳定资产价格的中国政策“三支箭”，以“投资者为本”的资本市场改革，以新技术新消费的商业机会涌现，有助于重新提振投资者对长期的假设，中国股市迈向“转型牛”。 行情的关键动力来自无风险利率下降与风险认识的系统性降低。过去三年内外部过高的机会成本阻碍了投资人的入市意愿，央行互换便利与回购再贷款扫清了股市流动性改善的障碍，长期国债收益破2与存款利率破1，中国股市的无风险利率出现实质性下降。此外，及时、得当与合理的经济政策，查漏补缺更重视投资者回报的资本市场基础制度改革，以及决策者扭转形势与支持资本市场的决心，对于推动经济社会风险评价的降低与改变投资人面对风险的保守态度具有关键意义。以上，增量入市与长期入市进入历史转折点。（图1资料来源为中国新闻网公众号，求是网公众号等公开信息） 数据来源：中国新闻网公众号，求是网公众号，国泰海通证券研究 数据来源：国泰海通证券研究 二、主题策略：聚焦新兴科技产业新周期，掘金传统产业供需新格局 我国新兴科技产业的发展经历着从关键技术突破到大规模应用的跃升，自上而下的政策引领和产业本身的创新势能共同推动科技产业新周期到来。二十届三中全会指出构建支持全面创新体制机制，统筹推进教育科技人才体制机制一体化改革。具体指出必须深入实施科教兴国战略、人才强国战略、创新驱动发展战略，统筹推进教育科技人才体制机制一体改革，健全新型举国体制，提升国家创新体系整体效能。2025年全国两会政府工作报告指出，深入推进战略性新兴产业融合集群发展，开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动。基于原创技术、自主可控的发展路径，我国科技产业在多领域迎来“斯普特尼克时刻”。2018年以来，我国PCT专利申请数量显著提升，且超过美国、日本等科技大国，我国PCT专利申请量全球占比已接近30%。从细分专利领域看，我国在数字通讯、计算机技术等代表新一轮信息技术革命的领域专利申请量更为领先。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 新兴科技产业的发展从关键技术突破，到应用场景落地，再到产业规模化、融合化发展，分别对应股市不同的行情特征，本轮由人工智能技术突破引发的产业趋势仍处早期阶段。从消费电子产业的发展历程可以看出，关键技术的突破是催化产业新趋势的核心要素，基础通信技术的迭代和相对应的应用场景、终端产品形态的升级均驱动了一轮消费电子行情。应用场景、产品形态的升级是重要的结构特征，3G时代突破图片、音频场景，初代智能手机打入市场，开启智能手机渗透率提升过程；4G时代突破视频、高精度地图等场景，国产智能手机打入市场，加速智能手机渗透率提升；5G时代突破短视频、物联网等新场景，依托供应链优势国产智能手机市场份额显著提升。 本轮人工智能产业新趋势也呈现出上述阶段性特征，而当前正在经历从海外映射+题材炒作到自主可控+产业链势能的升级阶段。2023年初和2025年初分别走出两波人工智能板块行情，但背后的核心投资逻辑具有显著差异。从2022年11月OpenAI发布GPT-3.5到2023年3月发布GPT-4，全球人工智能产业链迎来一轮全面行情，而国内股市主要以海外映射逻辑为主，如期间OpenAI应用产品、英伟达算力卡的升级是重要的市场预期锚点。2024年，产业层面AI应用和算力的产品迭代仍在继续，但整体人工智能股票行情较为沉闷。2024年四季度，成为新一轮人工智能行情的重要转折点，字节跳动、阿里巴巴、腾讯等科技龙头公司的AI资本开支成为核心投资逻辑，Deepseek R1大模型的发布是重要转折事件，进一步加速行情节奏，自主可控和国产产业链势能成为新的特征。（图5、图6数据和资料来源为Wind、环球网、央视网等公开信息） 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 1.人工智能：已具备产业趋势投资的所有重要特征，是中期A股景气与主题投资的重要来源 当前AI已具备了产业趋势投资的所有重要特征，是中期A股景气与主题投资的重要来源。A股历史上成功的产业趋势投资具备三个共性特征：产业逻辑清晰性感，且市场空间足够广阔；产业链环节众多且标的丰富，充分满足不同投资者差异化审美需求；产品端销售放量带来业绩兑现，或应用端优质 商业模式诞生。当前AI已具备形成产业趋势的所有重要特征：1）产业逻辑方面：科技创新和科技革命是推动人类社会持续发展的根本动力，随着互联网+带来的科技红利趋于饱和，全球步入存量博弈阶段。而AI通过人工智能系统替代脑力劳动，有望带来新一轮生产力革命的开启，其“万物赋能”的特性带来的极大的市场想象空间；2）产业链与投资标的方面：AI产业链细分环节众多，硬件、软件、应用端均有所涉及，可满足不同类型投资者的投资需求；3）主题投资向产业趋势转化：当前AI在游戏、办公、教育等部分领域已具备商业化落地能力且推进持续加速。当前AI已站在新一轮产业趋势开启的起点，是中期A股景气与主题投资的重要来源。 类比2010-2015年移动互联网行情，投资遵循“信息基建建设”—“基础软件部署”—“线上应用爆发”—“重塑线下行业”的规律。1）2010年7月-12月：iPhone 4开启智能手机新时代，苹果链与触摸屏业绩率先爆发，成为行情最强主线，云计算、物联网等主题投资活跃；2）2011-2012年：“竞争加剧”叠加“流动性收缩”，硬件端行情陷