发行可转股债券净筹资87.15亿港元，强化业务建设投入

事项：周大福拟发行88亿港元可转股债券，净筹资约87.15亿港元，用于黄金首饰业务发展、门店升级及国内外市场战略发展，尤其侧重强设计属性的定价产品发展及新门店形象设计，以提升单店盈利水平。初步换股价格为17.32港元/股，较6月26日收盘价溢价26.24%，最多可转换5.08亿股新股，相当于扩大后股本的约4.9%。

国信零售观点：公司筹资将重点投入高毛利定价产品布局，且定价产品以自购金料为主，黄金借贷损益较少。上调公司2026-2028财年归母净利润预测至74.25/84.14/93.28亿港元（前值分别为70.62/81.04/90.49亿港元），对应PE分别为17.1/15.1/13.6倍，维持“优于大市”评级。

评论：公司拟发行可转股债券强化黄金珠宝业务建设投入。筹资将用于黄金首饰业务发展、门店升级及国内外市场战略发展，尤其侧重强设计属性的定价产品发展及新门店形象设计，以提升单店盈利水平。具体来看，2025财年定价黄金首饰产品收入同比增长105.5%至127.82亿港元，占零售额比重提升至14.6%，其中传福系列和故宫系列销售额均达约40亿港币。2025财年开设5家新形象门店，平均单店月销较上年提升。未来募资后将进一步拓展新门店，增强综合单店实力。

投资建议：考虑到公司进一步投入资金加强高毛利定价产品布局，以及定价产品以自购金料为主，黄金借贷损益较少，上调公司2026-2028财年归母净利润预测至74.25/84.14/93.28亿港元（前值分别为70.62/81.04/90.49亿港元），对应PE分别为17.1/15.1/13.6倍，维持“优于大市”评级。

风险提示：新品推广不及预期；金价大幅波动；加盟业务管理不善；新门店形象调整不及预期。