2014年7月16日 亚洲日报中国兴业太阳能科技控股有限公司维持优于大市的表现可换股债券发行：转换价格有吸引力，但利息仍然很高成本EPS：◄►TP：◄►拜丁荣/研究分析师/ 852 2101 6703 / baiding.rong@credit-suisse.com黄伟民（CFA）/研究分析师/ 852 2101 6701 / edmond.huang@credit-suisse.com●Singyes计划发行人民币9.3亿元的五年期可换股债券，利率为4.5-5.5％，转换价为15.81-16.42港元（较当前股价高30-35％）。如果进行转换，这意味着对现有股东的稀释为10.2-10.6％。●我们认为这是中立的事件，因为该公司试图通过减少对短期借款的依赖来优化其资本结构。在借款成本潜在上升的背景下，我们认为此次发行可以帮助满足兴业银行的增长需求，特别是对于更多的自我开发项目。●从长远来看，我们对分布式发电（DG）的发展保持乐观。 NEA最近的政策草案详细阐述了项目融资，更加灵活的上网电价制度，地方政府补贴，及时从电网和优先项目中付款等。所有这些都表明朝着有利的方向发展；这可能会使拥有良好记录的Singyes受益。●我们对该股维持优于大市评级，目标价不变为16.4港币。价格（14 Jul 14，HK $）12.16TP（上一个TPHK $）16.40美东时间。锅。 ％chg。至TP 3552周范围（港元）13.50 -交易上限（港币/美元mn）8,443.2/表演Ë1M 3M1200万bbg / RIC750港币/ 0750.HK评分（上一个评分）O（O）[V]已发行股份（百万）694.34每日交易量-600万平均（百万）4.3日交易价-600万平均（百万美元）6.2自由流通量（％）64.7大股东强鹰控股有限公司绝对（％）相对（％）3.13.22.1(0.1)38.728.3年12 / 12A12 / 13A12 / 14E12 / 15E12 / 16E收入（人民币百万元）3,0984,1516,8768,2849,574EBITDA（人民币百万元）5567791,1571,4151,695净利润（百万元）3234707108671,042每股收益（人民币）0.510.720.991.211.46-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用000-共识每股收益（人民币元）不适用不适用1.051.271.41每股收益增长（％）(9.4)40.837.822.120.1市盈率（x）19.013.59.88.06.7股息收益率（％）0.60.81.21.61.7EV / EBITDA（x）13.19.56.75.64.9市净率（x）3.32.62.01.61.2净资产收益率（％）19.221.223.922.621.4净债务（现金）/权益（％）27.425.228.128.127.1注1：Singyes主要在中国从事常规幕墙和建筑集成光伏系统的设计，制造和安装，以及可再生能源产品的制造。人民币9.3亿元的可转债发行，可按当前价格的30-35％转换，潜在稀释率约为10％据彭博社报道，中国兴业计划发行人民币9.3亿元的以美元结算的以美元结算的可转换债券，年利率为4.5-5.5％，转换价为每股15.81-16.42港元（较当前股价溢价30-35％）。 ，期限为五年（2019年8月）。如果进行转换，则对当前股东的摊薄收益率为10.2-10.6％。头三年，不可赎回的牛熊证。该公告称，所得款项将用于偿还现有债务和一般公司费用。减少对短期借款的依赖我们认为这是中立的事件，因为该公司试图通过减少对短期借款的依赖来优化其资本结构。可换股债券的转换价不错，但利率仍然不便宜。截至2013年底，新加坡兴业银行的15.5亿元人民币计息贷款已全部抵押，这表明如果需要加强准备，借贷成本可能会上升。在其仍处于紧缩状态的分布式发电（DG）项目融资的背景下，我们认为此次发行可以帮助满足其对未来增长，特别是对更多自行开发项目的资本需求。我们估计2012/13年公司的平均借贷成本为9.5％/ 8.0％。我们对公司的长期前景保持乐观我们对兴业银行的长期前景保持乐观，因为我们相信兴业银行已做好准备抓住中国DG太阳能市场的潜在增长。我们认为当前的政策继续指向有利的方向。据当地媒体报道，国家能源局（NEA）最近完成了对两项政策草案的收集反馈：“关于更好地执行DG太阳能开发政策的通知”和“更有效地管理公用事业规模的太阳能农场建设和运营的通知” 。在草案中，国家能源局进一步详细阐述了有关危险品发展的支持政策，包括项目融资，更灵活的上网电价制度，地方政府补贴，电网公司及时付款，优先项目等。尽管最终版本可能会进行修订DG的提升速度仍取决于实施情况，我们认为中国政府正在为国内太阳能企业创造一个更健康，更大的终端市场。本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。 2014年7月16日 亚洲日报-页2 之5-提及的公司（价格截至2014年7月15日）中国兴业太阳能科技控股有限公司（0750.HK，HK $ 12.24，优于大市[V]，目标价HK $ 16.4）重要的全球披露披露附录对于个人分析的公司或证券，本报告中确定的分析师均证明（1）本报告中表达的观点准确反映了他或她对所有主题公司和证券的个人观点，以及（2）其补偿的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，直接或间接相关。中国兴业太阳能科技控股有限公司（0750.HK）三年价格及评级历史0750.HK收盘价目标价 日 期（HK $）（HK $）评分2014年6月25日12.50 16.40 O **星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，跑赢大盘代表最具吸引力的中性股吸引力降低，而表现欠佳的投资机会则不足。 截至2012年10月2日，美国S. 以及加拿大和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该总回报率包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最有吸引力，中性卖场代表吸引力较小，而跑赢大盘代表最具吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；美国2012年10月2日之前S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰的股票，绝对总收益计算中包含12个月的滚动收益率，分别为15％和7。5％的门槛分别替换了优于大市和低于大市股票评级定义中的10-15％。 15％和7。5％的阈值分别替换了中性股票评级定义中的+ 10-15％和-10-15％。 在2012年12月10日之前，日本的评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望：超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。体重不足分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期保持谨慎。*分析师的服务范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。分析人员可能涉及多个部门。 2014年7月16日 亚洲日报-页3 之5-瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布评分对宇宙（％）其中银行客户（％）跑赢/买入*45%（54％的银行客户）中立/持有*40%（50％的银行客户）跑输/卖出*13%（48％的银行客户）受限制的3%*出于纽约证券交易所和纳斯达克评级分布披露要求的目的，我们对“跑赢大盘”，“中性”和“跑输大盘”的股票评级分别最接近买入，持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是根据相对的基础确定的。 （请参阅上面的定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前持有量和其他个人双重因素。瑞士信贷的政策是根据主题公司，行业或市场的发展情况，在其认为适当的情况下更新研究报告，这可能会对本文所述的研究观点或观点产生重大影响。瑞士信贷的政策仅是发布公正，独立，明确，公平且不会误导的投资研究。有关更多详细信息，请参阅瑞士信贷关于投资研究的利益冲突管理政策：http://www.csfb.com/research and analytics / disclaimer / managing_conflicts_disclaimer.html瑞士信贷不提供任何税务建议。本文中有关任何美国联邦税的任何声明均不得用于或避免被任何纳税人使用，也不得将其用于避免任何处罚的目的。目标价：中国兴业太阳能科技控股有限公司（0750.HK）（12个月）方法：我们的目标价为16.4港币，基于三个阶段的DCF。假设股本成本为10.5％，债务成本为9％，则我们使用7.9％的WACC。我们使用30％的目标资本结构，作为管理层的长期目标是40％的目标净负债比率。我们假设终端增长率为2％。我们还假设其他中国EPC公司的最终EBIT利润率为10％。我们的目标价意味着2014/16年11/9倍2015/16年PE，盈利复合年增长率为21％，以及2.1倍2015E PB，2015年ROE为23％。风险：我们目标价16.4港币的主要风险包括（1）DG进展缓慢导致EPC交易量缓慢；（2）无法处置自投资项目可能会限制增长并扩大资产负债表；（3）利息成本上升可能不利于增长动力和自主开发项目的空间，（4）延迟向太阳能项目投资者支付补贴可能会损害兴业银行的应收款。请参阅公司的披露网站，网址为https://rave.credit-suisse.com/disclosures，以了解目标价格方法和风险部分中通常使用的缩写的定义。有关完整的公司名称，请参见“提及的公司”部分重要的区域披露新加坡接收人应就本研究报告引起的任何事宜与瑞士信贷银行新加坡分行联系。撰写本报告的分析师在过去的12个月内没有访问有关公司（0750.HK）的重大业务以下缩写表示对某些加拿大证券的限制：NVS-非表决权股票； RVS-限制性投票股份； SVS--下属投票份额。从不与瑞士信贷有关联的加拿大投资交易商那里收到此报告的个人应被告知，如果该报告是其自己的报告，则该报告可能不包含非关联加拿大投资交易商将要进行的监管披露。有关瑞士信贷证券（加拿大）公司有关股票研究传播的政策和程序，请访问http://www.csfb.com/legal_terms/canada_research_policy.shtml。截至本报告发布之日，瑞士信贷已作为本报告主题的股票证券的做市商或流动性提供者。对于股票，不能保证本金，因为股票价格是可变的。佣金是在开设帐户时或之后的任何时间与客户商定的佣金率或金额。在一定程度上，这是一份由非美国分析师撰写的全部或