原油专题：本轮以伊冲突评估

2025-06-182025年6月13日，以色列向伊朗发起突然袭击。以空军对伊朗境内数十个与核计划和其他军事设施相关的目标发动空袭，并且将此次行动命名为“狮子的力量”。战争初期，伊方明显措手不及，伊朗随后的反击多是远程导弹和无人机群，以色列一开始则以超远程制空战略轰炸。以色列声称已经明确击毙20名伊朗的高级官员和2名核物理学家，其中甚至包括伊朗最高领袖哈梅内伊的高级顾问兼国家安全委员会秘书长，设施方面以色列明确成功打击伊方能源设施受突发地缘冲突影响，当天全球油价迅速拉涨，以WTI原油为基准，当日盘中一度冲高近13%至$77.62/桶。我们认为此次几年未见的当日最高涨幅不仅包含了市场对伊朗供应的担忧，更是包含了一定对于波斯湾海运的紧张预期。由于以色列的打击速度之快，战果之显著，原油的涨幅对地缘冲突计价充分。回溯历史，伊朗封锁霍尔木兹海峡的概率微乎其微，基于此，我们认为本轮地缘冲突已经大部分被计价，油价已经进入阶段性顶部区间，考虑到风险收益比，值 本轮以伊冲突评估气田一座，炼油厂三座，化工品（以甲醇为主）出口港口一座。 报告要点：得试空。 一、本轮冲突的级别，为何市场预期如此充分？因为霍尔木兹海峡的存在，叠加以色列的武装行动明显较历次冲突更为坚决和迅速，本轮的战事预期不亚于俄乌冲突，但基本面远不及俄乌冲突（俄罗斯日均产量约9百万桶/日，伊朗则约为3百万桶/日）。除两伊战争之外，伊朗从未真正封锁过霍尔木兹海峡，细数过往，伊朗每次都威胁过封锁海峡通行，但均未真正付诸实践，因此从未被市场真正计价过。因为霍尔木兹海峡每天运输量约有21百万桶/日，量级相当于美国与沙特的联合日均产量，封锁霍尔木兹海峡对于全球的影响巨大，后果甚至可以上升至与全球为敌。不仅如此，海峡主要供应亚洲，而中国又承接了亚洲能源大部分的消费，约16百万桶/日。封锁海峡对于我国的原油进口影响最为巨大，伊朗并无动机承受封锁海峡后的巨大国际压力，每次的威胁多为筹码，因而油价继续大幅上行的风险概率极小。二、本轮冲突对于基本面影响几何？目前为止计价了多少？表1.当前伊朗受打击能源设施受打击能源设施设施产能南帕尔斯气田凝析油产能8万桶/日油田产能合计8万桶/日大不里士炼油厂产能25万桶/日哈德尔阿巴斯炼油厂产能30万桶/日伊斯法罕炼油厂产能40万桶/日炼油产能合计95万桶/日数据来源：五矿期货研究中心油田产能损失合计8万桶/日（短期不可修复，而且是重点打击目标，伊朗报道时损失严重），但由于南帕尔斯气田主要以天然气为主，传统原油产量较少，凝析油产量仅8万桶/日，对基本面影响微乎其微，且已经充分计价。炼厂产能损失合计95万桶/日（短期可修复，一般的炼厂出现爆炸或火灾，基本一周内可以重启，所以对基本面的影响最终传导到油价都会打折扣）综上所述，伊朗自身产量其实未受致命打击，当前油价更多是在为不确定性定价，基本面的影响实则早已包含其中。结合原油自身的地缘波动属性，大部分地缘行情往往在冲突最严重的几天直接定价到位。而我们认为当前由于以色列精确且迅速的打击，当前已经是冲突最为严重的时期。 盘面溢价油田产能损失已充分计价炼厂产能损失通常折价 三、本轮冲突的风险在哪？风险量级如何？本轮最大的风险来自于伊朗的口头威胁：封锁霍尔木兹海峡。但我们认为封锁海峡的概率极小。与当初红海事件不同的是，霍尔木兹几乎为波斯湾向外的唯一通道，封锁海峡将直接切断全球20%的能源供给，而红海事件主要矛盾在于船只改道增长的贸易时间以及运费成本。当前通过霍尔木兹海峡运输的原油及其他石化产品约2000万桶/天，其中原油分为伊朗200万桶/天，伊拉克300万桶/天，科威特200万桶/天，阿联酋250万桶/天，沙特700万桶/天，总体海湾国家通过霍尔木兹海峡的原油运输量最高可达1650万桶/日海湾各国中沙特和阿联酋可以通过管道部分绕过霍尔木兹海峡，其中沙特阿美运营着日常约500万桶/日的阿拉伯半岛东西向原油管道，临时最大管道能力可扩大至700万桶/天。同时，沙特将其陆上油田与阿曼湾富查伊拉港的出口终端连接起来，管道能力约150万桶/日，目前负荷约100万桶/日。此外阿曼主要原油出口管道也具备协助内陆原油绕行霍尔木兹海峡的能力，管道能力约90万桶/日。伊朗也具备一定管道绕行海峡出口能力，但鉴于如果伊朗封锁霍尔木兹海峡，必将受到美国更严峻的制裁，因此伊朗的管道绕行能力不做考量。综上所述，若霍尔木兹海峡被全面封锁，总体海湾国家的管道绕行能力约为340万桶/日，而总体海湾国家通过霍尔木兹海峡的原油运输量最高可达1650万桶/日，在管道满负荷运行的情况下，仍有1310万桶/日的供给缺口。如此巨量的供给缺口足以打开油价的向上空间至$100/桶以上。图1.海湾国家可绕行霍尔木兹海峡管道图数据来源：EIA、五矿期货研究中心 2025-06-18免责声明五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。研究报告不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。公司总部深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16层电话：400-888-5398网址：www.wkqh.cn