油脂油料周报：情绪走强20250618

国际油料整体观点易主逻辑仍在于美豆产区天气情况。干旱迹象，但目前对产量影响有限；季度温度跟踪仍偏中性。表明最终需求强劲。区5000万吨产量确定，南美维持丰产局面。... 进入二季度，随着南美豆油的上市和季度初印度节后可以继续保持对棕榈油的低消费，印度对棕榈油的进口预期考虑需要通过产地率先降价来解决。尤其后续棕榈油产地产量开始恢复，出口压力增大的情况下，对消费国的出口需求依赖跟随上升。印度虽然预计二季度可以完成对其本国油脂库存的重建，但对于国际棕榈油的价格提振能力考虑非常有限。而对于后续的国内菜油库存来说，因为供给预期和政策影响，对其他油脂的溢价考虑会继续延续，而由此导致的消费也将继续维持在刚需使用水平，由于后续的菜籽进口预期回落导致菜油供给减少，二季度国内菜油的整体供给预期边际降低。在叠加弱势刚需消费的情况下，库存虽然考虑自高位回落，但去化速度可能相对有限，季节性上在二季度上半期预计依旧维持季节性高位水平。下半期则因政策不确定性下供给预期变数对库存去化斜率可能会有更多的演变可能。综合来看，对于二季度棕榈油来说，由于供给变量的季节性改善，配合库存潜在的压力，棕榈油将需要通过调整对其他油脂的溢价来获得消费市场。而在二季度国际豆油大量上市的预期中，国际豆油和棕榈油供给的同步增加，导致国际植物油价格的向下压力将会更加明显，棕榈油的下行压力和下行速度考虑会强于豆油，豆棕价差可能会迎来回归性调整。....国内油料：情绪走强【盘面回顾】外盘美豆油延续炒作走强，但油粕比走强限制美豆涨幅，内盘震荡走强。【供需分析】对于进口大豆，买船方面看，巴西贴水表现坚挺，内盘较外盘情绪偏强，远月榨利小幅走强，远月巴西贴水较美豆偏高。到港方面看，6月后续预估1100万吨，7月1150万吨，8月950万吨，二、三季度供应仍偏充裕，四季度关注中美谈判情况。对于国内豆粕，近期豆粕北方现货基差有所企稳，但整体开机率偏高背景下供应压力仍存；国内目前油厂大豆原料库存不断回升，豆粕库存同样在稳定开机预期中不断修复，后续大豆集中到港压力对三季度豆粕价格形成压制。从需求端来看，下游继续以执行前期合同为主，备货积极性不佳，同时生猪存栏需求走弱，预计后续基差将继续维持弱势。菜粕端来看，6月现货供应压力仍存，预计后续库存去化表现艰难；远月供应端虽存在部分缺口，但需求刚性有限。盘面近期跟随豆粕表现修复，后续关注中加贸易关系为主。【后市展望】外盘供应端随着逐渐进入美豆种植关键期，市场对于天气影响敏感度增强。需求端由于生柴政策支撑美豆油需求，美豆将提升自身年度压榨需求增量，新作库存有望进一步走低；内盘处于弱现实强预期格局中，部分多头布局天气炒作使得盘面超预期走强，但认为近月供应压力仍将在后续压制盘面上涨幅度；而在远月多头逻辑未证伪前提下，选择多配远月合约更为合适。【策略观点】远月多配。.....国内油脂：供给压制 【盘面回顾】供给的增长对植物油价格形成明显利空，而能源价格的疲弱制约植物油消费能力，供强需弱令植物油价格压力持续存在。【供需分析】棕榈油：产地产量预估环比走高，季节性增产逐步临近增加供给预期基本盘。国内港口库存虽然当前维持低位，但随着产地报价走弱，买船逐渐出现；消费端由于当前豆棕价差依旧倒挂，增量消费未给出，库存预期增长并需要通过继续收缩豆棕价差寻找消费。豆油：供应端，随着买船到港，压力渐近，油厂压榨开始上升。但消费端由于无增量消费消耗供给，因此预期库存或进入累库周期。后续在棕桐油和豆油供给双增的预期下，豆棕绝对价格共同受到压制，豆棕价差可能存在远月修复来争夺消费市场份额。菜油：当前供给处在阶段性高峰期，后续随着新增供给的明显有限，预期边际去化速度在二季度末至三季度初加快。消费端由于菜油的政策溢价，导致菜豆价差始终表现在不利菜油消费的区间内抑制消费，菜油的消费同样维持在刚需消费水平。当前存在高库存压制，但政策不确定性在下方对远月给出托底。【后市展望】后续随着棕榈油格供需格局逐渐向宽松预期转变，库存拐点出现考虑价格下行空间将打开；由于南美大豆供应压制上方空间，豆油在高库存和高供给预期下，将会继续保持震荡偏弱的状态。菜油需要关注政策，警惕中加政策反复扰动，远月在政策态度尚无转变预期的情况下，考虑下方依旧存在托底。而贸易冲突影响下，全球经济增速的被迫放缓可能导致总需求同样放缓，进一步制植物油消费和价格水平。【南华观点】棕榈油关注远月做空机会，同时关注09豆棕价差的波段性回归参与机会。.......国际大豆种植美国大豆周度种植进度季节性source：USDA 南华研究%2021202220232024202504/1404/2805/1205/2606/0906/23255075美国大豆周度反常干旱率季节性source：南华研究%2021202220232024202501/0103/0105/0107/0109/0111/010255075 国际大豆出口.........国际大豆压榨利润相关巴西大豆月度出口累计季节性source：wind,南华研究万吨202103/0125005000750010,000美国大豆周度当前市场年度净销售季节性source：wind,南华研究万吨09/0111/010200400600 大豆进口利润大豆对盘压榨利润source：同花顺,wind,南华研究元/吨巴西CNF对盘压榨利润美湾CNF对盘压榨利润（47%）美湾CNF对盘压榨利润（97%）美湾CNF对盘压榨利润（23%）21/1222/06-1000-5000500海运费:巴西大豆:近月和海运费:美西大豆:近月和海运费:美湾大豆:近月和波罗的海运费指数：干散货（BDI）source：同花顺,南华研究海运费:巴西大豆:近月(右轴)海运费:美湾大豆:近月(右轴)20/1225005000750010000 国内大豆供应情况............国内豆粕供应情况中国大豆月度进口数量季节性source：同花顺,南华研究万吨202103/0105/01025050075010001250中国进口大豆月度到港数量预测值季节性source：南华研究万吨202103/0105/0140060080010001200中国大豆港口周度库存季节性source：南华研究万吨202101/0103/012505007501000 国内豆粕需求情况..............国内菜籽及菜粕情况中国豆粕饲料企业物理库存天数季节性source：钢联 南华研究天202101/0103/0105/01051015中国压榨厂豆粕日度提货量（昨日）季节性source：钢联 南华研究万吨202101/0103/0105/010102030 ...............国内油脂情况：供给三大油脂供给合计：中国（月）source：同花顺,南华研究100万吨100150200250 2021202203/0105/01 国内油脂情况：消费.................国内油脂情况：库存中国三大油脂月度表观消费量季节性source：同花顺,南华研究万吨2021202203/0105/01050100150200250中国豆油月度表观消费量source：同花顺,南华研究万吨2021202203/0105/01050100150 棕榈油主产国情况：马来马来西亚棕榈油月度产量季节性source：MPOB，南华研究万吨2021202203/0105/0107/01100125150175200马来西亚棕榈油月度出口量季节性source：MPOB，南华研究万吨2021202203/0105/0107/01100125150175 棕榈油主产国情况：印尼....................生物柴油掺混差价.....................蛋白粕月差印尼棕榈油月度产量季节性source：GAPKI，南华研究万吨2021202203/0105/0107/01200300400500600印尼棕榈油月度出口量季节性source：GAPKI，南华研究万吨2021202203/0105/0107/01100200300400POGO（印尼棕榈油毛油和新加坡柴油）价差季节性source：彭博,路透,南华研究美元/吨2021202201/0103/0105/0102505007501000 source：路透,彭博,同花顺,南华研究 蛋白间品种价差豆菜粕现货价差季节性source：wind,南华研究元/吨202103/010500100015002000 油粕比Y/M 01source：同花顺,南华研究22.53Y/M 09source：同花顺,wind,南华研究11/011.7522.252.52.753OI/RM 05source：同花顺,wind,南华研究07/0134 棕榈油基差&月差.........................豆油基差&月差棕榈油主力合约基差季节性（华南）source：wind,南华研究元/吨202101/0103/0101000200030004000棕榈油期货月差（05-09）季节性source：同花顺,南华研究元/吨202211/0112/010100020003000豆油主力合约基差季节性（山东）source：wind,南华研究0元/吨202103/01010002000 source：同花顺,南华研究 菜油基差&月差...........................豆棕价差菜油主力合约基差季节性（华东）source：wind,南华研究元/吨202103/01010002000菜油期货月差（05-09）季节性source：wind,南华研究元/吨11/0102505007501000 豆菜价差华南菜豆现货价差source：wind,路透,南华研究元/吨01000200030004000oi-y 05source：同花顺,wind,南华研究元/吨07/011000200030004000 菜棕价差华南菜棕现货价差source：路透,南华研究元/吨01/010200040006000oi-p 05source：同花顺,wind,南华研究元/吨07/01020004000