国际油料
- 美豆油：生柴政策超预期利好美豆油，但中美贸易谈判消息缺失导致美豆有所回落。市场关注7月会谈和10月最终确认生柴消费政策，当前交易主逻辑仍在于美豆产区天气情况。美国大豆基本播种完毕，进入开花期，优良率为66%。土壤墒情有所修复，预计后续降雨将进一步改善。EPA公布2026年和2027年生物燃料混合计划提案高于预期，预估豆油需求端增加130万吨消费，美豆增加2.5亿蒲需求增量与期末库存减量。NOPA数据显示，5月美豆压榨量略低于市场预期，但为5月单月历史新高，豆油库存大幅减少，表明最终需求强劲。
- 南美大豆：巴西贴水报价上涨，预示着市场预期远月巴西豆将受到中国竞价下的抢购。阿根廷维森廷工厂将在6月份恢复加工，可能提升6月阿根廷大豆压榨至400万吨左右。阿根廷基本已经收获完毕，产区5000万吨产量确定，南美维持丰产局面。
国际油脂
- 棕榈油：进入二季度，棕榈油产地产量开始恢复，出口压力增大，对消费国的出口需求依赖上升。印度预计二季度可以完成对其本国油脂库存的重建，但对国际棕榈油的价格提振能力有限。国内菜油库存对其他油脂的溢价考虑会继续延续，消费将维持在刚需使用水平。二季度国内菜油的整体供给预期边际降低，库存虽然考虑自高位回落，但去化速度可能相对有限。
- 豆油：随着买船到港，压力渐近，油厂压榨开始上升。但消费端由于无增量消费消耗供给，因此预期库存或进入累库周期。后续在棕桐油和豆油供给双增的预期下，豆棕绝对价格共同受到压制，豆棕价差可能存在远月修复来争夺消费市场份额。
国内油料
- 进口大豆：买船方面，巴西贴水表现坚挺，内盘较外盘情绪偏强，远月榨利小幅走强。到港方面，6月后续预估1100万吨，7月1150万吨，8月950万吨，二、三季度供应仍偏充裕，四季度关注中美谈判情况。
- 国内豆粕：近期豆粕北方现货基差有所企稳，但整体开机率偏高背景下供应压力仍存。国内目前油厂大豆原料库存不断回升，豆粕库存同样在稳定开机预期中不断修复，后续大豆集中到港压力对三季度豆粕价格形成压制。从需求端来看，下游继续以执行前期合同为主，备货积极性不佳，同时生猪存栏需求走弱，预计后续基差将继续维持弱势。
- 菜粕端：6月现货供应压力仍存，预计后续库存去化表现艰难；远月供应端虽存在部分缺口，但需求刚性有限。
国内油脂
- 棕榈油：供给的增长对植物油价格形成明显利空，而能源价格的疲弱制约植物油消费能力。棕榈油将需要通过调整对其他油脂的溢价来获得消费市场。棕榈油的下行压力和下行速度考虑会强于豆油，豆棕价差可能会迎来回归性调整。
- 豆油：供应端，随着买船到港，压力渐近，油厂压榨开始上升。但消费端由于无增量消费消耗供给，因此预期库存或进入累库周期。后续在棕桐油和豆油供给双增的预期下，豆棕绝对价格共同受到压制，豆棕价差可能存在远月修复来争夺消费市场份额。
- 菜油：当前供给处在阶段性高峰期，后续随着新增供给的明显有限，预期边际去化速度在二季度末至三季度初加快。消费端由于菜油的政策溢价，导致菜豆价差始终表现在不利菜油消费的区间内抑制消费，菜油的消费同样维持在刚需消费水平。当前存在高库存压制，但政策不确定性在下方对远月给出托底。
研究结论
- 国际大豆：关注美豆产区天气情况，生柴政策是关键变量。
- 国际油脂：棕榈油下行压力强于豆油，豆棕价差可能回归性调整。
- 国内大豆：近月供应压力仍存，远月关注中美谈判情况。
- 国内豆粕：供应压力仍存，需求端偏弱，基差预计维持弱势。
- 国内菜粕：现货供应压力仍存，库存去化表现艰难。
- 国内油脂：棕榈油关注远月做空机会，豆棕价差关注波段性回归参与机会。菜油需要关注政策，警惕中加政策反复扰动。
- 策略观点：远月多配。
