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东兴晨报P1 2025年6月17日星期二 分析师推荐 【东兴宏观】非农乏善可陈，暑期消费或有一定支撑——5月美国非农数据点评（20250610） 美国5月季调后非农就业增13.9万，预期13万，前值14.7万；失业率4.2%，预期4.2%，前值4.2%。 主要观点： 数据方面，支撑非农的四大行业（医疗、专业和商业服务、住宿餐饮、政府）仅剩医疗和住宿餐饮尚可。新增就业主要集中于教育和医疗（8.7万）、住宿餐饮（3.1万）、艺术娱乐（1.7万）、金融（1.3万）以及社会辅助（0.8万）。传统的主要支撑就业的专业和商业服务（-1.8万）以及政府（-0.1万）连续数月处于低迷状态。（图10） 暑期服务类消费可能较好。观光就业在5月有明显上涨，赌博就业速度也未见放缓。时薪同比增速4%，仍明显超过通胀速度，暑期消费仍有一定支撑。 （图6、12） 劳动力市场仍处于较为僵化的状态。离职率、雇佣率和解雇率均处于低位状态，表明劳动力市场的流动性仍处于底部。周度的初请数据已连续数周小幅上升，若后者累计数据出现向上趋势，则是值得注意的负面信号。（图7、8、9、13） 劳动力市场往往滞后于经济数据以及金融市场的表现，因此不能以劳动力市场的数据来判断经济的拐点。 关税对经济属于外生的负面冲击，需要时间来慢慢体现在经济数据之中，类似于“外伤”转化为“内伤”需要时间。如果“外伤”不能及时消解，最终将影响经济有机运行。这与一般的经济危机不同。一般的经济危机往往是经济运行一段时间后自然集聚的问题集中爆发，即“内伤”显性化。因此，内生性问题出现时往往不可挽回，容易陷入经济衰退。 目前来看，关税的不确定性有所下降但尚未完全消失，市场可能最终接受基础性关税10%的结果。特朗普后续的政策为将2017年的减税政策永久化，并可能进一步降低税收。虽然对联邦政府的债务有恶化影响，但短期内，对经济有一定正面的刺激作用。 市场方面观点不变，流动性尚充裕。（图14）风险提示：海外通胀超预期，海外经济衰退。 （分析师：康明怡执业编码：S1480519090001电话：021-25102911） 本期编辑 分析师：石伟晶 021-25102907shi_wj@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480518080001 东兴证券研究所金股推荐 证券代码证券简称 000881.SZ中广核技 000975.SZ山金国际 002891.SZ中宠股份 003000.SZ劲仔食品 09992.HK泡泡玛特 600426.SH华鲁恒升 603565.SH中谷物流 688095.SH福昕软件 688531.SH日联科技 数据来源：《六月金股汇》2025年05月28 日，东兴证券研究所 东兴晨报 东兴证券股份有限公司 【东兴房地产】房地产行业2025年中期展望：止跌回稳，提质向新（20250612） 中央定调促进楼市止跌回稳，核心城市回稳态势显现。2024年“926”中央政治局会议，首次提出“要促进房地产市场止跌回稳”，且在后续会议中持续强调此目标，楼市回稳态势逐渐显现。整体来看，楼市量价指标都向着止跌回稳方向迈进。2025年1-4月全国商品房累计销售额同比下滑3.2%，较去年全年降幅收窄13.9个百分点。2025年4月70城新房及二手房价格指数分别环比下滑0.12%和0.41%，环比降幅与去年9月的0.71%和0.93%相比均显著收窄。从核心城市来看，房价回稳态势更加明显，截至2025年4月，上海、 深圳、杭州、成都的新房及二手房价格均较去年9月实现上涨，走势强于70城整体。我们认为，在政策的持续支持下，核心城市的率先止跌有望带动整体市场进一步回稳，最终实现楼市信心的逐渐扭转。 政策多方面持续发力，新房市场向高品质转型。当前全国范围的限购和限售政策已经基本取消，首付比例和房贷利率均为历史最低。5月15日，中办、国办印发《关于持续推进城市更新行动的意见》，提出到2030年，城市更新行动实施取得重要进展，明确了城市更新的主要任务。此次从顶层设计层面明确了城市更新行动的路线图，也为未来各地推进相关工作按下了“加速键”。从收储来看，3月4日，自然资源部和财政部联合发布《关于做好运用地方政府专项债券支持土地储备有关工作的通知》，支持运用专项债券开展土地储备工作，预计专项债收储有望加速落地，有效推动房地产市场止跌回稳。3月5日，“好房子”首次出现在政府工作报告中，为高品质住宅提供了政策导向。5月1日，新的《住宅项目规范》正式施行，确立了对“好房子”建设的底线要求。 告别大规模增量时代，从“开发销售”转向“开发+持有+服务”的综合模式。我国城镇化正逐步告别过去大规模的增量建设，经济发展向“存量的提质改造和增量的结构调整并重”转变，叠加人口出生率和适龄购房人口的下滑，行业进入加速转型期。 在不动产转型时代，房企需要构建集成开发、经营与服务的综合商业模式。通过构建开发与经营并举的新商业模式，为客户提供居住、工作、消费需求的“综合解决方案”，形成“开发+持有+服务”的多元化收益结构。 商业地产：REITs助力房企实现“投融建管退”资本闭环，商业地产运营成为利润支柱。2025年前4个月，社零增速较2024年全年提升1.2pct至4.7%，消费有所回暖。从结构来看，线上分流的影响持续削弱，线下消费占比自2022年以来持续提升。我们认为，在注重“情绪消费”、“种草消费”的时代，线下消费在体验方面将具备持续性优势。而消费REITs助力房企实现商业地产的“投融建管退”资本闭环，也为“持有”模式的长远发展打开了新的空间。头部商业运营企业的运营规模持续扩张，不动产运营收入逐渐成为利润支柱。从数据来看，龙湖集团和新城控股的不动产运营业务的毛利润占比已经提升 至接近50%，华润置地亦提升至27%，不动产运营收入已经逐渐成为其利润支柱。 物业服务：物业企业收入保持增长，现金流稳定，分红能力强。随着房地产市场告别大规模增量时代，头部物业企业凭借累计的规模优势，有望保持稳健的行业领先地位。随着地产开发业务的走弱，当前头部房企旗下物业企业普遍通过提升股东回报来对冲地产下行所带来的不确定性。这种高比例、稳定且可预见性高的分红政策切实增强了物企的投资价值。 投资建议： 我们认为，在不动产转型时代，房企需要构建集成开发、经营与服务的综合商业模式。商业地产和物业管理作为房企构建“开发+持有+服务”的多元业务模式的重要抓手，能够产生持续稳定的现金流，不仅能为企业未来的价值增长提供更多支撑，也能在地产发开业务下行期起到分散风险的作用。推荐新城控股、华润万象生活。我们认为，新房市场持续向高品质转型，“好房子”有望提振改善性需求。同时，城市更新的持续落地，也有望对核心一二线城市的改善性需求带来拉动作用。我们看好重点布局核心一二线城市，在运营效率、产品质量和战略布局等方面都是行业翘楚的龙头房企，推荐保利发展。 风险提示：行业政策落地不及预期的风险、盈利能力继续下滑的风险、销售不及预期的风险、资产减值的风险。 （分析师：陈刚执业编码：S1480521080001电话：010-66554028） 重要公司资讯 1.新华医疗：公司于近日收到山东省药品监督管理局颁发的《中华人民共和国医疗器械注册证》，产品名称为血栓弹力图活化凝血检测试剂盒(凝固法)，注册证编号为鲁械注准20252400309。该试剂盒用于体外检测人全血样 本的凝血功能，适用于凝血功能异常、急性创伤、休克等情况，通过评估凝血全貌，辅助医生判断凝血状态，区分原发和继发纤溶亢进，判断促凝和抗凝等药物的疗效，评估血栓发生几率，预防血栓发生。批准日期为2025年6 月4日，有效期至2030年6月3日。（资料来源：同花顺） 2.联诚精密：公司生产经营正常。公司目前已向国内工业机器人头部企业批量供应相关零件产品。（资料来源：同花顺） 3.常宝股份：公司主营产品为油气开采用管、电站锅炉用管以及其他细分市场特殊用管。公司一直专注于各种特种专用管材的研发生产和销售，根据市场需求及产品规划确定新产品方向。核电用管是公司新产品研发方向。（资 料来源：同花顺） 4.百度:与安恒信息正式签署战略合作协议。双方将聚焦云安全、数据安全、大模型安全等领域，共同探索智能化安全解决方案。（资料来源：同花顺） 5.永辉超市:6月13日胖东来模式调改达成100店时全国六家新调改门店同时开业，6月15日单日六店合计成交客流突破76000人次，实现商品交易总额(GMV)近1000万元，印证了永辉品质零售战略升级成效初显。（资料来源： 同花顺） 经济要闻 1.外交部：中方对以色列袭击伊朗并导致地区冲突骤然升级深感担忧。当务之急是有关各方立即采取措施，推动紧张局势尽快降温，防止地区陷入更大的动荡，为重回对话谈判解决问题的正轨创造条件。（资料来源：同花顺） 2.国务院：要精准规范开展中长期激励。中央企业和地方国有企业要坚持分类施策，划小单元锁定核心群体，精准匹配激励工具，最大限度发挥激励效果；坚持增量为主，激励兑现必须以创造价值增量为前提，且在一个周期 内保持稳定增长，并建立回溯机制。（资料来源：同花顺） 3.商务部：近年来，我国持续加大对中亚国家绿色发展、数字经济等领域投资。截至目前，我国对中亚国家投资累计超过300亿美元。我国是中亚国家主要投资来源国，近年来，我国加快与中亚国家在5G、物联网、智慧城市 等领域合作，实施多个风光水储等清洁能源项目，推进传统产业转型升级。同时，我国是中亚国家承包工程领域主要合作伙伴。截至2025年4月，我国 同中亚国家累计签订承包工程合同额1201亿美元，完成营业额756亿美元。经贸合作持续深化。我国已同哈萨克斯坦、塔吉克斯坦签署新版投资协定，与吉尔吉斯斯坦启动服务贸易和投资协定谈判，将为中国同中亚国家贸易投资合作提供制度保障。（资料来源：同花顺） 4.国务院国资委：要注重规划引领，系统衔接国家重点产业发展战略，科学制定国资国企“十五五”规划，基于企业自身战略定位和产业优势，强化整体统筹布局，选准战新产业培育的“主攻方向”，坚决避免“内卷式”竞争 和盲目多元化。要加大增量投入力度，围绕新产业新赛道，聚焦科技属性和技术价值，规范发展天使投资、风险投资、股权投资，引导国企基金“投早投小投硬”。要重视重组并购战新业务后的整合融合。结合战新产业和未来产业创新活跃、技术密集、价值高端，但不确定性大、风险高等特点，完善形成与战新产业和未来产业发展相适应的治理结构和运营机制，在规范运营的前提下，发挥重组各方优势，更多赋能支持，提升协同创新能力。要给予新技术、新业态、新模式一定的成长呵护包容期，发展长期资本、耐心资本孵化未来产业，推动初创企业走过从“播种”到“出苗”、再到“参天大树”的长周期，培育更多的专精特新“小巨人”、单项冠军和独角兽企业。（资料来源：同花顺） 5.中国进出口银行:出台专项工作方案，进一步强化外贸领域金融支持，促进外贸稳定增长。根据工作方案，进出口银行将发挥深耕海外市场优势，通过企业、产业、园区相互联动的支持策略，支持制造业企业高质量“走出 去”。针对基于传统模式的进出口贸易，加强各项信贷政策和资源倾斜，持续巩固对不同类型外贸主体和外贸产业基础的金融支持。针对跨境电商等新业态特点，探索“政策性金融+”支持模式，共同培育外贸发展新动能。下一步，进出口银行将继续加大对外贸重点领域和薄弱环节的金融支持力度，着力解决当前外贸企业发展面临的痛点难点，全力支持外贸高质量发展。（资料来源：同花顺） 6.《广州开发区黄埔区支持集成电路产业高质量发展若干政策措施》近日发布。其中提出，重点突破CPU(中央处理器)、GPU(图形处理器)、FPGA(现场可编程门阵列)等高端芯片设计，大力支持人工智能芯片、光芯片、物联网 芯片、存储芯片、射频芯片、基带芯片、车规级芯片、显示驱动芯片等芯片的开发设计，鼓励企业自主开展基于新器件、新材料、新工艺的RISC-V、ARM等高端芯片架构设计。对使用多项目晶圆(MPW)流片进