美国国防可能从欧洲更高的预算中获得5 - 10%的收益

美国航空航天和国防欧洲航空防务Srividya Vinjamuri +1 212 526 7536 srividya.vinjamuri@barclays.com BCI, 美国米莱娜·克纳尔+33 (0)1 4458 4002 milene.kerner@barclays.com BBI，巴黎美国航空航天和国防中性欧洲航空防务中性joshua korn +1 212 526 3283joshua.korn@barclays.com BCI，美国大卫·施特劳斯+1 212 526 5580 david.strauss@barclays.com BCI, USbenjamin tomick +1 212 526 8926 benjamin.tomick@barclays.com bci, us 0%2%4%6%8%10%12%图1. 国际国防占总收入百分比（2024）图 2. 欧洲 Defense 占总收入的百分比（2024）来源：公司报告来源：公司报告。注意：GD表示估算。此外，英国计划到2027年将支出提高到GDP的2.5%，到2035年提高到GDP的3%。LMTNOC这与“重新武装欧洲”计划（发布于3月）进行比较，该计划将在四年内使欧盟国防开支增加>2000亿美元（总计>8000亿美元）。这包括通过合作采购为国防投资提供>1500亿美元的欧盟贷款，以及假设所有国家都激活特殊条款以使用更多公共赤字来资助此项目的>6500亿美元的国家个别开支。国防开支决策是在国家层面做出的，只有27个欧盟成员国中的16个激活了这个条款。欧洲国防开支（包括所有欧盟和北约成员国）在过去十年中已从约2600亿美元增至每年约4900亿美元。我们估计，将北约核心国防预算提高到国内生产总值（GDP）的3.5%（同时使欧盟非北约预算保持不变），将使欧洲总开支增加3350亿美元，相当于当前水平的70%。我们估计全面参与欧洲+英国国防计划意味着额外增加 2550 亿美元，或欧洲总规模较当前水平增加约 50%（同时保持北约、非欧盟预算不变）。 2 $0$10$20$30$40$50$60$70$80$90$1,924$1,324$1,463$1,006$7,716$5,309$2,837$1,952$4,462$3,070来源：巴克莱研究图3. 欧洲国防支出，1995年至今（当前十亿美元）来源：SIPRI图 5. 欧洲销售增长（北约计划）：公司增量收益（$M，除：每股收益）来源：SIPRI。反映当前$B。深蓝色线反映所有欧盟和北约的欧洲国家。图4.欧洲最大国家年度国防开支（亿美元）德国英国国防开支（百万元）增量2024欧洲收入收入GDLHXLMTNOCRTX如果我们假设美国对欧洲的国防销售从当前水平（在多年期间）增加约50%（与ReArm Europe +英国计划一致），并以高于平均水平的15%的利润率，我们估计这将平均对每股收益产生3-8%的增量影响。如果我们假设美国对欧洲的国防销售也以约70%（与北约计划一致）的幅度从当前水平（在多年期间）增长，并以高于平均水平的15%的利润率计算，我们估计平均每股收益（EPS）将增加5-10%。 法国增量EBIT增量EPS $199$0.614.1%$151$0.676.4%$796$2.8510.4%$293$1.696.1%$461$0.284.8%2025年占比EPS 50%60%70%80%90%$0.46$0.53$0.61$0.71$0.79$0.51$0.58$0.67$0.78$0.88$2.17$2.48$2.85$3.31$3.72$1.29$1.48$1.69$1.97$2.22$0.21$0.25$0.28$0.33$0.373.1%3.5%4.1%4.7%5.3%4.9%5.6%6.4%7.4%8.4%7.9%9.0%10.4%12.1%13.6%4.6%5.3%6.1%7.1%7.9%3.6%4.1%4.8%5.5%6.2%050100150200250300来源：巴克莱研究源：彭博图7. 欧洲销售增长：每股收益增量（及2025年共识百分比）按公司分类图8. 2015年3月至今欧洲国防相对表现与美国国防对比来源：巴克莱研究；彭博共识GDLHXLMTNOCRTXGDLHXLMTNOCRTX06-15二二Jul-2211月15日04-1609-162月17日7月17日12月17日5月18日10月18日3月19日08-191月20日06-2011月20日04-21Sep-212022年12月22日5月23日10月23日3月24日图6。欧洲高销量（再武装欧洲+英国）：按公司计算的增量收益（单位：百万美元，除：每股收益）我们估计，欧洲国防目前平均交易价格为37倍N12M市盈率，比美国国防溢价100%，而与过去十年平均溢价10%相比。装备（武器）占北约总国防预算的约30%，尽管在2024年占年度预算增长的65%。如果武器预算继续加速增长快于总国防预算，美国公司的收入增长可能会更快；如果更多支出转向欧洲制造商，则可能会更慢。以下我们展示假设欧盟收入增长在50%至100%之间时，美国公司的每股收益敏感性。我们估计，欧洲国防至今的表现优于美国国防80%，继2022年2月（乌克兰入侵开始）至2024年底表现超出135%之后。 100%$0.88$0.97$4.14$2.46$0.415.9%9.3%15.1%8.8%6.9%408-2401-2506-25 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%源：彭博图10. 2015年3月至今 欧洲国防相对估值与美国国防对比图9. 欧洲国防N12M一致市盈率，2015年至今源：彭博06-1511月15日04-1609-162月17日7月17日12月17日5月18日10月18日美国对我们的2027年预测的贸易命名为~16倍（对比2025年预期的19倍）。RHM的共识盈利增长为2027年前55%的CAGR。对于RHM要收敛到与美防类似的2027年估值（16倍2027年市盈率），我们估计其盈利在未来三年必须以87%的CAGR增长。对于BA/，共识反映2027年前10%的CAGR。对于BA/要收敛到与美防相似的估值，我们估计其盈利在未来三年必须以20%的CAGR增长。相比之下，我们预测美防2027年平均盈利增长为6%。 $0$20$40$60$80$100$120图11. 欧洲和美国国防N12M一致P/E图12. 欧洲和美国国防市场市值（十亿美元）源：彭博LMTRHMBAE自2025年6月10日起的价格 来源：彭博 风险披露重要披露：2025年6月12日巴克莱银行PLC（巴克莱，英国）巴克莱银行爱尔兰有限公司米兰分行 (BBI, 米兰)关于信息来源的披露(s)分析师认证：巴克莱股票研究产生其他投资建议的披露：参与生产巴克莱研究的法律实体：巴克莱银行爱尔兰有限公司，法兰克福分行 (BBI, 法兰克福)巴克莱证券日本有限公司（BSJL，日本）信息披露的可用性：巴克莱资本公司（BCI，美国）巴克莱银行有限公司香港分行（巴克莱银行，香港）巴克莱银行爱尔兰公司巴黎分行（BBI，巴黎）巴克莱股票研究部门产生的投资建议类型：巴克莱银行墨西哥，S.A. (BBMX，墨西哥)分析师定期进行实地考察以观察受覆盖公司的物资运营，但巴克莱政策禁止他们接受任何受覆盖公司为其此类考察所产生的差旅费的支付或报销。我们，大卫·施特劳斯和米琳·肯纳，特此证明：(1)本研究报告中所表达的看法准确反映了我们对本报告中提及的任何或所有证券或发行人的个人看法，以及(2)我们的任何补偿部分均未直接或间接与本报告中表达的具体建议或看法相关。美国境外巴克莱资本公司附属机构雇佣的研究分析师未在美国金融业监管局注册/获得资格。这些非美国研究分析师可能不是巴克莱资本公司的关联人士，巴克莱资本公司是金融业监管局的成员，因此可能不受金融业监管局关于与目标公司沟通、公开露面以及研究报告账户持有的证券交易的限制。除非另有说明，价格来源于彭博，反映相关交易市场的收盘价，这可能不是发布时的最后可用收盘价。巴克莱股权研究在过去12个月内可能已就本研究报告中所推荐的相同证券/工具发布其他投资建议。欲查看巴克莱股权研究在过去12个月内发布的所有投资建议，请参阅https://live.barcap.com/go/research/Recommendations.除巴克莱正式评级体系下所评任何等级外，本出版物可能包含由股票研究部门分析师制作的、以交易思路、主题筛选、评分卡或投资组合推荐形式出现的投资建议。任何此类投资建议应保持开放状态，直至其在未来研究报告中被修订、重新平衡或关闭。彭博®是彭博金融公司及其附属公司（统称“彭博”）的商标和服务商标，彭博指数是彭博的商标。彭博或彭博的许可方拥有彭博指数的所有专有权利。彭博不认可或批准本材料，也不保证本材料中任何信息的准确性或完整性，也不对由此获得的结果作出任何明示或暗示的保证，根据法律允许的最大范围，彭博对由此产生的任何损害或损失概不负责。如果任何公司在本研究报告中是主题，关于这些公司的当前重要披露，请参考 https://publicresearch.barclays.com 或另发送书面请求至：Barclays Research Compliance，纽约第七大道745号13层，纽约，纽约州10019，或致电 +1-212-526-1072。巴克莱研究是由巴克莱银行 PLC 的投资银行及其附属公司（以下统称及单独称为“巴克莱”）制作的。除非另有说明，否则本研究报告的所有贡献者均为研究分析师。报告顶部的发布日期反映了报告的制作地当时当地时间，可能与提供的格林威治标准时间发布日期不同。为了访问关于研究传播政策和程序的巴克莱声明，请访问https://publicresearch.barclays.com/S/RD.htm。为了访问巴克莱研究冲突管理政策声明，请访问：https://publicresearch.barclays.com/S/CM.htm。花旗集团也可能重新分发由第三方研究机构生产的包含与花旗集团发布的股票研究报告的建议不同且/或冲突的建议的股票研究报告。负责准备这份研究报告的分析师已根据多种因素获得报酬，包括公司的总收入，其中一部分是由投资银行业务产生的，以及市场业务的盈利能力和收入，以及公司投资客户的潜在兴趣，在分析师涵盖的资产类别方面的研究。有限合伙企业（MLPs）是作为一种上市合伙企业结构化的穿透实体。在税务方面，分配给MLP单位持有人可能会被视为本金返还。投资者应在投资MLP单位前咨询他们自己的税务顾问。巴克莱研究部门产出各类研究，包括但不限于基本面分析、与股票挂钩的分析、量化分析以及交易思路。巴克莱研究中某一类型包含的建议可能与其他类型的巴克莱研究中包含的建议有所不同，这可能是由于时间跨度、方法论或其他原因不同所致。 7 2025年6月12日免责声明：英国：本文件（1）仅经授权人士（巴克莱银行有限公司）批准或随其一同分发，或（2）分发至，并面向（a）在英国具有投资相关专业经验且属于2000年金融服务与市场法案（金融推广）订单第19(5)条中“投资专业人士”定义范围的人员（该“订单”）；或（b）订单第49(2)条所述的高净值公司、非法人协会和合伙企业及高价值信托的受托人；或（c）其他依法可接收的人员（所有此类人员均为“相关人士”）。与本沟通相关的任何投资或投资活动仅限于向并仅在与相关人士进行。接收本沟通的任何其他人员不应依赖或依据其行事。巴克莱银行有限公司获得审慎监管局授权，并受金融行为管理局和审慎监管局的监管，且为伦敦证券交易所会员。本出版物并非依据1940年美国投资公司法案第270.24(b)条定义的投资公司销售文件，亦非意图构成要约、推广或推荐，不应被视为营销（包括但不限于根据2013年英国另类投资管理人法规（SI 2013/1773）或另类投资管理人指令（2011/61/欧盟指令）的目的），或预营销（包括但不限于根据（