反弹后的重新平衡

尼拉杰·库马尔，CFA+ 44 (0) 20 7773 4723 neeraj.kumar@barclays.com 巴克莱，英国 025507510012515017502468来源：彭博，巴克莱研究ANNGRDWNIGYLEGGRGYCGRPRIFII由这个潜在前景修正带来的债券，我们认为下行风险已经降低。将房东升级为市场权重.•从 ANNGR 4.25% 34s 切换到 LEGGR 3.875% 35s 以获得 z-spread 增加 38bp，但失去一个穆迪评级 notch。我们仍然倾向于物流子行业而不是住宅子行业，并建议投资者从Kojamo和Grand city转换到Pthree(用于资助发展的资金处置, 2025年3月10日) 或 Logicor (组合回收2025年2月26日）。我们喜欢长端LEG债券提供的扩散式捡拾，胜过Vonovia。根据我们的评级，我们推荐以下交易思路：•从 GYCGR 4.375% 30s 转换到 PTHREE 4.625% 30s 或 LOGICR 1.625% 30s 来获取 20bp 的z-spread，或者转换为 LEGGR 0.75% 31s 放弃 5bp 的 z-spread。•在相似的 z-利差下，从 VVOYHT 0.875% 29s 转换到 LOGICR 4.25% 29s 或 PTHREE 1.625% 29s。•从 LEGGR 1.625% 34s 转换为 PRIFII 3.7% 34s，在相似的 z-spread 下，穆迪评级上升了两个等级。 10 2025年6月12日彭博欧洲综合企业指数 来源：彭博，巴克莱研究 图3. 剩余期限的Z利差（基点）来源：彭博，巴克莱研究2025年6月12日 2025年6月12日大都会地产公司，体重不足，CD/FA/J重要披露：分析师认证：信息公开披露KOJAMO OYJ, 市场重量, CD/J信息披露的可用性:代表邦：GYCGR 3.37 02/02/28 (HKD 98.78, 10-06-2025)代表邦：GYCGR 2 10/25/32（欧元86.94，2025年6月10日）代表邦：GYCGR 5.901 PERP（EUR 85.90，2025年6月10日）主要发行人/债券代表邦：GYCGR 1 1/2 02/22/27 (欧元97.54，2025年6月10日)代表邦德：GYCGR 1 3/8 08/03/26（欧元98.38，2025年6月10日）巴克莱研究是由巴克莱银行 PLC 的投资银行及其附属公司（以下简称“巴克莱”）制作的。代表邦：GYCGR 0.956 09/01/26 (CHF 99.63, 10-六月-2025)代表邦：GYCGR 6.332 PERP（欧元 83.00，2025年6月10日）在另一方面，投资组合估值出现的任何不利发展都可能增加杠杆并给评级带来压力。代表邦：VVOYHT 0 7/8 05/28/29（欧元90.68，2025年6月10日）关于本研究报告所涉及发行人的当前重要披露，请参阅 https://publicresearch.barclays.com 或发送书面请求至：Barclays Research Compliance，纽约第七大道745号13楼，邮编10019，或致电 +1-212-526-1072。所有参与此研究报告的作者均为研究分析师，除非另有说明。报告顶部的发布日期反映报告产生的当地时间，可能与GMT提供的发布日期不同。估值方法：鉴于其62%的股权控股，ARNDTN有能力显著影响GYCGR的战略，使投资者面临超出GYCGR自身财务风险的治理风险。就资本市场行动而言，我们预计GYCGR将继续与Aroundtown保持一致。然而，我们预计Grand City在运营方面将表现优于Aroundtown。巴克莱资本有限公司和/或其一家附属机构与在其研究报告中涵盖的公司进行交易和寻求交易。因此，投资者应注意巴克莱可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性。巴克莱资本有限公司和/或其一家附属机构定期交易，通常作为主要交易方，并通常在构成本研究报告主题的债务证券（及相关衍生品）中提供流动性（作为做市商或其他方式）。巴克莱的交易台可能在 such 资产中持有多头和/或空头头寸，这可能与其投资者的利益产生冲突。在允许的情况下并遵守适当的信息壁垒限制，巴克莱固定收益研究分析师定期与其交易台人员就当前市场状况和价格进行交流。巴克莱固定收益研究分析师的报酬基于多种因素，包括但不限于其工作质量、公司整体业绩（包括投资银行部门的盈利能力）、市场业务的盈利能力和收入，以及公司投资客户就分析师所涵盖的资产类别进行研究的潜在兴趣。如果任何历史价格信息是从巴克莱的交易台获得的，公司不作任何保证称其准确或完整。所有级别、价格和利差都是历史的，不一定代表当前市场水平、价格或利差，其中一些或全部可能自从本文件发布以来已经发生变化。巴克莱研究部门产生各种类型的研究，包括但不限于基本面分析、与股票挂钩的分析、定量分析以及交易想法。巴克莱研究中包含的一种类型（如）的建议和交易想法可能与巴克莱研究中包含的其他类型的建议和交易想法不同，这是由于不同的时间范围、方法论或其他原因。可能妨碍评级实现的风险:好的一面，发行人可以在曲线的短期端追求LME，这可能推动债券进一步收紧。为了获取有关研究传播政策及程序的巴克莱声明，请参阅https:// publicresearch.barclays.com/S/RD.htm为了访问巴克莱研究冲突管理政策声明，请参阅：https:// publicresearch.barclays.com/S/CM.htm.我，Neeraj Kumar，CFA，特此证明：(1)本研究报告中所表达的观点准确地反映了我对本研究报告中提到的任何或所有证券或发行人的个人观点，以及(2)我的任何部分补偿与本研究报告中表达的具体建议或观点没有直接或间接的关系。彭博®是彭博金融有限责任公司及其附属公司（统称“彭博”）的商标和服务商标，彭博指数是彭博的商标。彭博或彭博的授权方拥有彭博指数的所有专有权利。彭博不批准或认可本材料，也不保证本材料的任何信息的准确性或完整性，也不对由此获得的结果做出任何明示或暗示的保证，并且，在法律允许的最大范围内，彭博对与此相关的任何损害或损失概不负责。可能妨碍评级实现的风险:好的，请看翻译：估值方法：科贾莫拥有超过40千套公寓，价值约80亿欧元。该公司在穆迪的评级为Baa2，前景展望为负面。我们预计穆迪将在宣布2420万欧元的资产处置后，将展望评级修正为稳定。科贾莫由海博斯控股20%，我们认为其股东基础对公司信用状况持中立态度。 4 冯诺维亚金融有限公司，市场权重，JLEGGR 0 3/4 06/30/31 (EUR 85.14, 10-Jun-2025)代表邦德：PTHREE 4 5/8 02/13/30（欧元103.96，2025年6月10日）代表邦德：LOGICR 2 01/17/34（欧元84.84，2025年6月10日）LOGICR 4 1/4 07/18/29 (欧元102.69, 2025-06-10)实质性提及发行人/债券GYCGR 4 3/8 01/09/30 (EUR 103.79, 10-06-2025)LOGICR 1 5/8 01/17/30 (欧元 91.61, 10-06-2025)P3集团股份有限公司，肥胖，CD/J2025年6月12日巴克莱 | 住宅房地产LEG房地产业公司，Market Weight，A/CD/D/E/J/K/L/M普洛吉斯国际基金ii股份公司，增持，CD/J大都会地产公司，体重不足，CD/FA/JLEGGR 1 5/8 11/28/34 (EUR 82.32, 10-六月-2025)LEGGR 3 7/8 01/20/35 (EUR 97.86, 10-06-2025)VVOYHT 0 7/8 05/28/29 (EUR 90.68, 10-Jun-2025)KOJAMO OYJ, 市场重量, CD/JLEG 房地产公司LOGICOR 融资有限公司下行风险：无法处置资产和高杠杆可能导致穆迪采取潜在负面评级行动，并使利差扩大。代表性债券：LEGGR 0 7/8 09/01/25（欧元 99.41，2025年6月10日）可能妨碍评级实现的风险:利好：该公司可能进行有意义的资产处置或增发股份以去杠杆化，并可能进行债务管理操作，这可能推动其债券上涨。代表债券：ANNGR 1 1/2 01/14/28（EUR 96.90，10-Jun-2025）代表债券：ANNGR 1 1/2 03/22/26（EUR 99.33，10-Jun-2025）代表债券：ANNGR 1 1/2 06/10/26（EUR 98.97，10-Jun-2025）代表债券：ANNGR 1 1/8 09/08/25（EUR 99.53，10-Jun-2025）代表债券：ANNGR1 3/4 01/25/27（EUR 99.03，10-Jun-2025）代表债券：ANNGR 1 5/810/07/39（EUR 73.10，10-Jun-2025）代表债券：ANNGR 1.8 06/29/25（EUR 99.94，10-Jun-2025）代表债券：ANNGR 2 1/4 04/07/30（EUR 96.28，10-Jun-2025）代表债券：ANNGR 2 1/8 03/22/30（EUR 95.77，10-Jun-2025）代表债券：ANNGR 2 3/4 03/22/38（EUR 88.02，10-Jun-2025）VONOVIA SE, CD/FA/J代表债券：PRIFII 0 3/4 03/23/33（欧元80.79，2025年6月10日）代表债券：PRIFII 0 7/8 07/09/29（欧元91.90，2025年6月10日）代表债券：PRIFII 1 3/4 03/15/28（欧元97.37，2025年6月10日）代表债券：PRIFII 1 5/8 06/17/32（欧元88.34，2025年6月10日）代表债券：PRIFII2 3/8 11/14/30（欧元96.45，2025年6月10日）代表债券：PRIFII 3 1/806/01/31（欧元98.66，2025年6月10日）代表债券：PRIFII 3 5/8 03/07/30（欧元102.03，2025年6月10日）代表债券：PRIFII 4 3/8 07/01/36（欧元103.64，2025年6月10日）代表债券：PRIFII 4 5/8 02/21/35（欧元106.39，2025年6月10日）PRIFII 3.7 10/07/34（欧元98.80，2025年6月10日）PTHREE 1 5/8 01/26/29 (EUR 94.00, 10-Jun-2025) PTHREE 4 5/8 02/13/30 (EUR 103.96, 10-Jun-2025)估值方法：我们预期LTV（截至2025年第一季度为48.4%）将保持在公司的政策阈值之上（最高45%）。我们预计穆迪不会对LEG Immobilien采取负面评级行动。5千套住宅单元处置计划的进展以及2025年上半年预计的0.5-1%估值收益可能有助于该公司抵消股息带来的负面影响。代表债券：VVOYHT 1 7/8 05/27/27 （欧元 98.42，10-6月-2025）代表债券：VVOYHT 3 7/8 03/12/32 （欧元 98.55，10-6月-2025） ,市场权重，A/CD/E/J/K/L/M肥胖，CD/J 5 B：巴克莱PLC的员工或非执行董事是本发行人的董事。2025年6月12日巴克莱资本加拿大公司过去12个月已从本公司获得投资银行业务的报酬。U：该加拿大发行人的权益证券包括次级投票受限股。超重Q: 巴克莱银行PLC和/或其附属机构是此发行人的企业经纪人。披露图例：ANNGR 4 1/4 04/10/34