实时零售综述：家居（KGF/BME/WIX）、AO、GAW

0%年同比增长率在Jefferies零售趋势晴雨表零售趋势气压计的年增长率来源：Jefferies Research来源：Jefferies研究B&M格蕾丝·吉尔伯格* | 股权分析师+44 (0)20 7029 8356 | ggilberg@jefferies.com安德鲁·韦德* | 股权分析师44 (0) 20 7029 8012 | awade@jefferies.com图2 - 我们的AO气压计继续朝着正确的方向发展图表1 - 英国本土：气压计显示四月天气有所改善 . ..0%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%.-25.0%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%图表 3 - 英国家庭：五月天气趋势逆转来源：Jefferies Research请参阅本报告第10-15页的重要披露信息。来源：Jefferies Research来源：Jefferies研究年同比增长率在Jefferies零售趋势晴雨表Jul-245月24日本报告仅供杰富瑞客户阅读。禁止未经授权的传播。图1 - 杰富瑞零售趋势晴雨表热力图 同比变化图表4 - 我们的AO晴雨表继续呈正确方向发展 年度零售趋势晴雨表同比变化 一个月内，英国SMID零售商/消费者领域的积极更新...：...包括与家居相关的运算符 - 受天气的帮助:•同样地，Topps Tiles 发布了其 H1 结果，Topps LFLs 增加了 c.+3%，符合其二季度交易更新，调整后营业利润为 320 万英镑。值得注意的是，目前的交易强劲，LFLs 增长趋势为 +6.2%，管理层引用 H2（即使考虑到 2024 年第三季度疲软的同比数据）的“良好开局”。因此，管理层预计 2025 财年调整后营业利润将比 2024 财年“有显著改善”（630 万英镑）。•格雷格斯（购买，PT 2650p），同一天早上，报告了FY25前20周的同店销售额增长率为+2.9%，这标志着从第一期9周的增长率(+1.7%)有所加速，并且暗示了在暂定期内的销售额年化增长率为c.+3.9%。鉴于在本期第二季度(-8.2% vs. -6.6%)的较弱比较情况以及影响了第一季度交易的恶劣天气，包括与风暴相关的店铺关闭，我们预期会有这种改善。然而，看到同店销售额的增长令人鼓舞•上涨，且2025财年营业利润预期得到重申。请参阅本报告第10-15页的重要披露信息。本报告仅供杰富瑞客户阅读。禁止未经授权的传播。•首席食品公司（买入，持有目标价 230英镑）据报，该公司在5月中旬报告了FY25强劲的业绩收尾，实现交易利润1.88亿英镑，略高于我们的预估（1.85亿英镑）。支撑这一点的是，第四季度又是一个坚实的经营时期，品牌收入增长约为+3%，由“甜点”产品（+8%）引领，而杂货增长略有回升（+2%），尽管同比数据依然严峻，并将持续到第一季度。关于FY26，Premier指出，交易利润增长的预期保持不变，我们传递了FY25的业绩超预期，导致约3%的升级，尽管关于利率的新指引对市场一致预期的营业利润影响甚微。我们继续将Premier视为一个持续且富有韧性的增长运营企业，尽管股价大幅上涨，我们仍看到•还有更多待办。•在其较软的2024年英国业绩之后翠鸟（持有，pt 274页）据报道，五月底Q1有所改善，LFL加速至+1.8%（Q4：-0.8%，FY24：-1.7%）。最值得注意的是英国，实现了c.+6%的LFL，比公司预期高出近5个百分点，并且显著高于FY24 (+0.2%)，这得益于季节性产品明显改善（c.+28% vs FY24: +0.3%），其中一些产品被特别标记为“可能已提前从Q2出货”和/或非重复购买。因此，KGF将其FY26 PBT范围保持不变（4800万-5400万英镑）。此外，由于缺乏通常的当前交易信息披露，这足以抵消顶线超预期，导致股价下跌3%。展望未来，在KGF的Q1超预期中，反映了交易势头被带入FY26，我们对H2持谨慎态度，预测英国增长将更加正常化（LFL：+2%）。鉴于英国是集团利润的重要贡献者，从机制上看，我们将其FY26e PBT预测从5100万英镑上调至5190万英镑。下周，克雷斯维克（购买，PT 5700p）发布了其2025财年业绩报告，净利润为1.98亿英镑，超出3月董事会会议批准的范围（1.90亿-1.95亿英镑）以及市场预期（1.92亿英镑，修正后预期为1.92亿英镑）。在另一年的令人印象深刻的利润增长之后，CWK继续投资大量资本支出以支持并推动增长，包括收购了Blakemans，一家领先的食品服务香肠制造商，该收购与业绩报告一同公布。•同样，我们从Currys那里获得了一次升级，其年度业绩更新突显了预计2025财年营业利润为1.62亿英镑，略高于之前的指导价（1.60亿英镑）。这反映了英国非经常性损益改善的趋势（第三季度+2%，第四季度+4%），以及利息成本预计将低于市场预期和之前的指导价。健康的现金流使得集团在2026财年末拥有1.80亿英镑的净现金，为恢复股息支付提供了支撑。游戏工厂 (购买, PT 11850p)在5月下旬发布了另一版2025财年升级版，目前预计核心理收为约5.6亿英镑（同比增长+13%），许可收入约为4500万英镑（增长+167%）。因此，集团营业利润预计约为2.55亿英镑，超出市场预期（约2.4亿英镑）。最值得注意的是核心业务的增长，2025财年营业利润为2.1亿英镑，意味着下半年增长为+22%（上半年+18%）。GAW还强调了当年许可收入的创纪录水平（由《太空战士2》推动），但表示“不期望这能在2026财年重演”。 请参阅本报告第10-15页的重要披露信息。而且一些有趣的企業發展：本报告仅供杰富瑞客户阅读。禁止未经授权的传播。•在 cmd（10 月 24 日）和 2024 财年业绩（4 月 25 日）时已明确表明其意图，皮纳韦德上周宣布已签署协议，收购利迪亚在北美合资企业的 51% 股权。7650 万美元的收购对价基于对合资企业 1.5 亿美元的独立第三方 DCF 估值（完全基于利迪亚北美 DMS 推广），将通过发行 1460 万股新股来满足（每股 387便士，30 天加权平均价格）。这将使利迪亚在皮纳韦德的持股比例从约 22% 提升至约 32%，收购委员会已同意豁免强制收购要求（需股东批准）。此外，PINE 宣布与利迪亚签订正式 5 年合同，在 2028 年底前（最迟）在美国和加拿大所有当前和未来的利迪亚网站上推广皮纳韦德软件。价格已确定，PINE 预计每年将产生约 4000 万美元的经常性收入，在额外分层应用程序完成（并提供）后，将增至约 6000 万美元。PINE 认为，合资企业收购将通过消除感知到的“竞争对手阴影”，从而解禁皮纳韦德产品在北美经销商群体中的更广泛采用，为其•捕获 $6.5 亿美元的 DMS 市场“重要份额”。在食品制造领域推进了一项有趣且规模较大的并购交易，Greencore（控股，PT 185便士）和Bakkavor的董事会宣布，他们就Greencore收购Bakkavor的提议达成了一致。该提议包括0.604股新Greencore股票和85便士现金，估值为Bakkavor 200便士，如果Bakkavor的美国业务出售，则有可能产生更高的价值。这笔交易将创造一个“领先”的英国方便食品业务，合并收入约为40亿英镑，员工约30,500人。Greencore还发布了其2025年上半年的业绩，营收增长+6.5%，调整后营业利润为4520万英镑。关于2025财年展望，Greencore上调了其调整后营业利润指引。•至 1.14亿至1.17亿英镑（此前为1.12亿至1.15亿英镑）。•显然最相关的是PETS（买入，PT 340p），CMA上周宣布将11月22日的截止日期延长了6个月。这起因于：1）关于补救措施工作文件提出的担忧的数量和范围——其中大多数代表了个人兽医和独立兽医诊所的看法；回应涉及某些拟议补救措施的有效性、成本和负担；2）大型兽医团体提出的担忧，以及准备盈利能力工作文件的技术复杂性；3）鉴于任何拟议的补救措施都可能“对数千名兽医和数百万消费者和宠物产生重大影响”，需要进一步参与。此消息是在PETS发布了一组稳健的2025财年数据之后传出的，2026财年的前6周交易如预期般进行。•维多利亚管道公司报告了其上半年业绩，收入增长约为+6%，包括在2024年12月完成仓库改造后，第二季度明显加速（+9%），以及上半年调整后营业利润（aPBT）为118万英镑（+3%）。当前交易显示出又一个积极的数据点，RNS注意到，4月份的势头“进一步改善”，该月实现了“双位数收入增长”。然而，随着集团完成对维多利亚普尔的收购，预计收入增长速度将从5月中旬“下降”，因此预计全年收入增长将在+4%至+6%之间。B&M（持有，PT 305p）宣布了对其新期待的CEO Tjeerd Jegen的任命。Tjeerd将于2025年6月16日接替临时CEO和现任CFO Mike Schmidt。Jegen先生的长期角色包括6年担任荷兰价值零售商HEMA的CEO，以及在之前的食品零售中担任一系列相对较短的职位，包括4年在Woolworths、2年在Tesco和2年在Metro。该公司还发布了其2025财年预览，集团调整后EBITDA（IFRS前）为6.2亿英镑，落在指引范围内的上限，并与管理层预期一致。关于2026财年的展望，该公司认识到今年将带来“全行业挑战”，包括工资、NIC贡献税和其他税费的运营费用增加。B&M认为，这些额外成本和缓解措施的影响反映在分析师一致预期范围内（调整后EBITDA（IFRS前）为6.21亿英镑，范围为5.69亿英镑 - 6.46亿英镑）。对当前交易没有评论，我们认为，这促成了股价的显著逆转。 长寿文学我们最新款的保质期更长的笔记：•Dunelm（持有，PT 1,095p）：邓恩尔姆提供领先的客户主张，其基础是卓越的价值、广泛的产品范围和优质的服务。在尼克·威尔金森的领导下，自财年18年以来，公司取得了令人印象深刻的运营进展，市场份额增长了约400个基点。我们确实这样做。•然而，预期增长将放缓，并在此基础上，看到有限的估值上行空间。关键指导自4月以来保持不变，值得注意的是，2026财年经营利润为1.15-1.25亿英镑——这得益于零售和兽医用领域市场份额的取得，以及零售市场增长约+2%。•B&M（持有，PT 305p）：我们注意到B&M的基本模型看起来很稳健——折扣EDLP定价、领先的采购能力、畅销产品的有限品种以及灵活的品类设置。这些因素支撑了自疫情以来盈利能力的提升，英国EBITDA利润率从长期的约10%预期提升至新的12-13%基础。我们看到B&M在英国的店铺扩张是特别明显的增长动力。然而，我们总体上仍保持谨慎，警惕集团整体的低自由现金流（LFL），这是一个需要考虑的因素。•在短期内，情绪范围允许更积极的表现。翠鸟（持有，pt 274页）我们的持有评级基于3个因素：(1) Kingfisher的法国家族业务仍然是一个挑战；(2) 持续的宏观逆风对增长构成压力；(3) 虽然英国贸易和波兰业务有门店增长顺风，但我们仍对集团的短期前景保持谨慎。请参阅本报告第10-15页的重要披露信息。本报告仅供杰富瑞客户阅读。禁止未经授权的传播。背景：使用我们专有的零售趋势气压计进行行业洞察。我们分析数据以驱动我们专有的公司特定气压计，涵盖网络流量、应用下载，•月猪（买入，PT 315p）：鉴于明确的支撑因素——线上转型、命题开发、赠品附加——我们看到MT实现两位数的收入增长算法对Moonpig来说是可行的，并且，凭借主导的市场地位、高EBITDA利润率、强劲的现金流以及证明对外部压力有弹性的模式，我们对Moonpig仍持乐观态度。•我们恢复了AO世界（购买，PT 150p）随着公司另一项积极更新的买入评级，包括其核心B2C零售业务的双位数增长以及另一项PBT指引升级（约+7%）。我们预计增长