寿险销售标杆，强化全球配置

优于大市wangjingling@guosen.com.cn优于大市(首次评级)87.13-94.10港元68.75港元730770/730770百万港元73.10/47.62港元2379.85百万港元 公司研究·深度报告非银金融·保险Ⅱ证券分析师：孔祥联系人：王京灵021-603754520755-22941150kongxiang@guosen.com.cnS0980523060004基础数据投资评级合理估值收盘价总市值/流通市值52周最高价/最低价近3个月日均成交额市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告 2026E2027E6,9937,7236.94%10.44%7,8778,6857.88%10.26%0.670.747.468.229.28%10.17%1.191.08 内容目录公司简介......................................................................5历史沿革：深耕亚太业务的百年寿险公司..................................................5股权结构：股权分散，利好决策效率提升..................................................7公司治理：高管从业经验丰富，区域首席执行官设置本土化..................................8行业概况：产品转型，资负匹配..................................................9专精亚太市场的精品寿险公司...................................................10中国内地：加速多省市业务布局.........................................................12中国香港：储蓄型保险带动NBV持续提升.................................................14新马泰地区：业务占比下滑，增长潜力依旧...............................................16打造行业代理人渠道“标杆”...................................................18多维协同，驱动代理人制度全面转型.....................................................19准入门槛与留存率双高，构建代理人制度护城河...........................................20TDA战略赋能全流程，生成式AI驱动代理人队伍可持续发展................................21资产端：全球配置，收益稳健...................................................23财务分析.....................................................................25盈利预测.....................................................................28假设前提.............................................................................28未来3年盈利预测.....................................................................28盈利预测的敏感性分析.................................................................29估值与投资建议...............................................................30相对估值：目标价为87.13至94.10港元/股..............................................30投资建议.............................................................................32风险提示.....................................................................33附表：财务预测与估值.........................................................35 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2 图表目录图1：公司2010年至2024年化新保费收入及同比增速..........................................5图2：公司2010年至2024年归母净利润（单位：百万美元）....................................5图3：头部上市险企2024年新业务价值（单位：亿元）.........................................6图4：友邦保险控股子公司..................................................................7图5：主要上市寿险公司代理人规模（单位：万人）...........................................10图6：主要上市寿险公司人均新业务价值（单位：万元）.......................................10图7：公司新业务价值及新业务价值率（单位：百万美元，%）..................................11图8：上市险企新业务价值率对比（单位：%）................................................11图9：公司业务布局.......................................................................11图10：友邦保险各地区新业务价值占比（单位：%）...........................................12图11：友邦人寿业务扩展版图..............................................................13图12：2024年10月全国各地保费收入占比（单位：%）........................................13图13：友邦保险各地区保费收入占比（单位：%）.............................................14图14：友邦香港新业务价值及新业务价值率（单位：百万美元，%）.............................15图15：中国香港储蓄型保险收益演示及对比..................................................16图16：新马泰地区新业务价值利润率（单位：%）.............................................16图17：新马泰地区新业务价值变动（单位：%）...............................................16图18：2024公司各地区NBV占比（单位：%）.................................................17图19：友邦泰国新业务价值及变动（单位：百万美元，%）.....................................17图20：友邦泰国年化新保费收入及增速（单位：百万美元，%）.................................17图21：新加坡新业务价值及变动（单位：百万美元，%）.......................................18图22：新加坡年化新保费收入及增速（单位：百万美元，%）...................................18图23：马来西亚新业务价值及变动（单位：百万美元，%）.....................................18图24：马来西亚年化新保费收入及增速（单位：百万美元，%）.................................18图25：中国内地保险公司2024年MDRT人数和同比增速........................................19图26：中国香港保险公司2024年MDRT人数和同比增速........................................19图27：友邦端到端的数字化招聘-培训-展业流程..............................................22图28：友邦端到端的数字化招聘-培训-展业流程..............................................22图29：2009年-2023年保险代理人数量（单位：万人）........................................22图30：上市寿险公司代理人数量及同比变化（单位：万人，%）.................................22图31：友邦保险资产配置结构（单位：%）...................................................23图32：2023年上市险企固收类资产占比（单位：%）...........................................23图33：保诚保险资产配置结构（单位：%）...................................................24图34：友邦保险所持有的政府债券结构（按地区分类）........................................24图35：2024年公司所持各地政府债券结构（按会计计量方式）..................................24图36：中国、泰国、美国10年期国债收益率（单位：%）......................................25图37：新加坡及印尼10年期国债收益率（单位：%）..........................................25 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4图38：2024年公司持有的政府债券信用评级..................................................25图39：公司2015年至2022年保险收益及同比增速............................................26图40：公司2015年至2022年投资收益及同比增速............................................26图41：公司2015年至2022年利息收入及同比增速....................................